Детство кончилось
В понедельник вышла действительно плохая новость - Детский мир решил уйти с биржи и стать частной непубличной компанией. При этом акционерам предложат остаться совладельцами непубличного бизнеса.
Окончательное решение будет приниматься на ВОСА, дата которого будет объявлена позже.
В качестве причины указано следующее:
В соответствии с регуляторными изменениями в российском законодательстве, иностранные инвестиционные фонды из недружественных юрисдикций не могут совершать сделки на организованных торгах на Московской Бирже.
Кроме того, с учетом общего критического взгляда на российский фондовый рынок со стороны западных регуляторов, ряд инвесторов испытывает трудности с голосованием на Общих собраниях акционеров, что может блокировать принятие критически важных решений для деятельности компании, а также не позволяет распределять дивиденды без риска их блокирования на счетах типа С.
Детский мир объявил, что в 2023 году уйдет с биржи и станет частной компанией.
По планам компании, трансформация пройдет в два этапа:
- Из ПАО Детский мир выделит компанию ООО Детский мир, которая получит активы, необходимые для ведения коммерческой деятельности. Реорганизация завершится в течение примерно 6 месяцев после того, как акционеры примут решение на внеочередном собрании.
- Акционеры публичного ПАО смогут обменять свои акции на акции дочерней компании, которая будет владеть 100% в непубличной компании ООО Детский мир. Условия обмена определит совет директоров.
Акционеры, которые не голосовали по вопросу реорганизации или проголосовали против, могут требовать выкупа своих акций. Цену определит совет директоров, она будет не ниже средневзвешенной цены акций на Мосбирже за месяц до решения о проведении внеочередного собрания акционеров.
Но компания может потратить на выкуп не более 10% стоимости своих чистых активов (сейчас примерно 1,6 миллиарда рублей). Если инвесторы предъявят больше акций, компания выкупит их пропорционально заявленным требованиям.
В 2023 году, после завершения реорганизации головная компания ООО Детский мир предложит акционерам ПАО продать свои акции. Цена будет не ниже средневзвешенной цены акций Детского мира по итогам торгов на Мосбирже за шесть месяцев до направления предложения о выкупе. Окончательную цену утвердит совет директоров. После выкупа ПАО будет ликвидировано.
Иностранные инвесторы получат деньги за выкуп на счета типа С.
- Подытоживая - те, кто согласится с реорганизацией, получат взамен имеющихся акций на бирже акции новой компании на внебирже.
Внебиржевой рынок практически не развит с точки зрения инфраструктуры, но все же он существует и прямая покупка/владение акциями практикуется. В России многие компании не имеют листинга на бирже, что не мешает стать их акционером и получать дивиденды.
Для тех, кто привык к простоте инвестиций через мобильное приложение и брокерский счет такое владение активами, вероятно, покажется затруднительным (хотя это вопрос практики и опыта).
Основные минусы прямого владения активами на внебирже в низкой ликвидности - продажу придется осуществлять либо действующим акционерам (о чем нужно самостоятельно договариваться), либо с посредничеством (за комиссию) профессиональных участников (брокера или УК).
При этом внебиржа не имеет такого же ценообразования, которое складывается на бирже - сделки происходят по цене, которую покупатель готов заплатить, без привязки к конкретной цене.
Разумеется, ни о какой торговле в формате "купил-продал" речи в принципе не идет - это история для тру-инвесторов.
Что взамен?
- Существенный плюс в том, что после этого не будет проблем с распределением дивидендов - компания сможет производить выплаты дивидендов, но не на брокерский, а на банковский счет.
Поэтому я и говорю, что эта история для тру-инвесторов.
Если когда-нибудь компания решит вернуться на биржу - можно будет перевести бумаги на брокерский счет и собрать все сливки.
Не детский понедельник
Еще в воскресение вечером я вынашивал идею осуществить ряд покупок в понедельник, среди которых были и акции Детского мира.
Утром в понедельник совершал свой традиционный ритуал - под пуэр засел в медитацию. Мной овладело странное чувство, которое позже я уже интерпретировал как предчувствие - я вдруг ощутил, что хочу повременить с покупками в портфель по-крайней мере до обеда.
Примерно в час дня увидел новость со ссылкой на сайт компании. Минут 10 потратил на прочтение и осмысление, а затем посмотрел на график.
- Меня удивило, что цена очень слабо среагировала на такую новость. С другой стороны, новость еще не была опубликована во всех информационных источниках, так что реакция была вопросом времени.
Кстати, во вторник я пытался найти тот первоисточник, где новость опубликовалась раньше минут на 10-15, и не смог этого сделать - в указанном временном отрезке упоминаний Детского мира нет. Что об этом думать даже не знаю.
Как бы там ни было, сложив 1+1 я продал всю свою долю в размере 2,7% с убытком в 33% по 69 рублей за акцию, о чем сразу написал в своем Telegram-канале.
- Детский мир я усреднял постепенно - не ожидая дивидендов в этом году, не ждал и быстрого разворота цены.
В денежном выражении потери составили около 1% от капитала, что много, но несущественно с учетом всего портфеля - дивидендов, довнесений и общей динамики котировок (многие акции отрасли и вышли в плюс).
При этом высвободилось 2,7% капитала, который начал без спешки пристраивать в другие активы.
Но пока не ушел далеко от темы.
- В этом году некоторые публичные деятели говорят, что диверсификация в настоящее время не работает и нужно искать отдельные истории, концентрируя капитал в малом количестве активов, например, в акциях трех эмитентов.
Если бы я выбирал лишь трех эмитентов, то Детского мира среди них не было бы, несмотря на то, что это отличная компания. Но допустим, что он был бы. В таком случае я потерял бы 1/3 от 33% капитала, то есть 11% капитала вместо 1%.
Если бы не успел среагировать вовремя - потерял бы все 50%, то есть около 16-17%.
- Хотя я просто не продавал бы с таким убытком и спокойно ушел бы на внебиржу, попутно еще докупив бумаги на сливе. Но то я, со своим пониманием.
Только благодаря диверсификации мои потери составили всего 1%. Равнозначную сумму я получу дивидендами Лукойла в скором времени - это просто для понимания того, насколько это несущественный убыток (хоть скрашивает само событие мало).
Так что можно сколько угодно умничать и строить из себя шикарного аналитика с богатым 20-летним опытом, но одно неожиданное событие может нанести серьезный ущерб портфелю.
А то, что событие стало неожиданным - это факт. Детский мир - это последняя компания в моем списке тех, кто мог бы покинуть биржу из-за структурных проблем, вызванных регуляцией ЦБ.
К слову об этом: "...ряд инвесторов испытывает трудности с голосованием на Общих собраниях акционеров, что может блокировать принятие критически важных решений для деятельности компании, а также не позволяет распределять дивиденды без риска их блокирования на счетах типа С" - вот по этому вопросу я уже в понедельник, не откладывая в долгий ящик, написал обращение в онлайн-приемную ЦБ.
Содержание обращения: "Требую начать смягчение прежде введенных регуляторных мер в отношение российских эмитентов, поскольку данные меры разрушают акционерную стоимость компаний, ведут к невозможности реализовывать акционерные права и тем самым наносят ущерб как компаниям, так и акционерам. В случае, если отменить прежде введенные меры не получится, требую разработать и принять новые меры, которые позволят реализовывать акционерные права всех инвесторов и сохранят целостность российского фондового рынка".
Попутно, разумеется, не забыл упомянуть размер причиненного ущерба и то, что дело не только в Детском мире (текст сообщения Детского мира просто скопировал в начало обращения) - технические сложности с соблюдением акционерных прав испытывают многие эмитенты, в том числе и прежде всего те, чьи бумаги торгуются в форме расписок.
Впрочем, не кривя сердцем скажу, что в 2020 ходили такие мысли по рынку, что Детский мир слишком успешен, и крупным владельцам было бы выгоднее уйти с биржи, чтобы увеличить свою отдачу на капитал за счет дивидендов.
Так что не сказать, что данное событие было совсем непредсказуемым (хотя перед этим компания не раз проводила байбек и в целом не было даже намека на подобный сценарий). К тому же директора немного хитрят, говоря о рисках блокирования средств (дивидендов) на счетах типа С для иностранных резидентов из недружественных стран.
Насколько понимаю, расконвертация расписок во многих компаниях для инорезов закончилась получением акций и в последующем получением дивидендов на счета типа С. Они не могут вывести деньги и продать активы, но все же получают их и владеют ими соответственно.
Тем более что деньги за выкуп также будут направлены на счета типа С.
- Вообще, на мой взгляд как минимум было бы логично позволить инорезам продавать рубли и выводить доллары, полученные в качестве дивидендов - это и рубль ослабило бы, да и в контексте того, что СПБ Биржа и НРД пытаются разморозить наши иностранные бумаги и дивиденды - было бы разумным взаимным шагом.
Но на этот счет у ЦБ свой "пунктик" имеется, о котором расскажу позже. Девальвации рубля, по-крайней мере существенной, в ближайшее время можно не ожидать.
Возвращаясь к теме диверсификации: главные постулаты долгосрочного инвестора и стратегии управления капиталом те же, что были и 10 лет назад: диверсификация, усреднение и ребалансировка.
Меня тут спросили, мол, "Почему вы хотите ребалансировать и продать часть доли в POSI, вы что, больше не верите в дальнейший рост бизнеса?"
Верить я могу во что угодно. В Детский мир я то же верил всеми фибрами души, что называется. Это шикарная компания с лояльным к миноритариям менеджментом, большой историей создания акционерной стоимости, успешной бизнес-моделью и, наконец, с хорошими дивидендами.
Даже сейчас... Я почитал, что пишут на форумах. В основном идет негатив формата "опять всех кинули", хотя никто никого не кидал - компания просто предлагает уйти с биржи сохранив ВСЕ акционерные права, включая будущие дивиденды. При желании, любой инвестор может остаться инвестором, если он конечно инвестор, а не спекулянт с шизофренией.
Так вот, даже сейчас компания старается все сделать хорошо для всех, чтобы оставить хорошее впечатление и не портить репутацию. И заодно сохранив разномастность состава акционеров.
- Я, кстати, думаю. Если вдруг так получится, что акции "укатают" до 30-20 рублей - откуплю долю, чтобы уйти на внебиржу и стать прямым владельцем ценных бумаг. В таком случае будущая дивидендная доходность составит 30-50% (судя по выплатам 2019-2021), что оправдывает неудобства. На такую сделку я с радостью пойду.
Впрочем, тут есть простор для фантазии.
Во-первых, согласные с реорганизацией акционеры получат взамен акций бумаги новой компании. Сколько их будет (капитализация), какая доходность по ним будет - это вопрос.
Во-вторых, компания же будет выкупать бумаги несогласных и промолчавших, а также инорезов. То есть проведет байбек с погашением этих бумаг, что должно автоматически кратно увеличить дивидендную доходность на оставшиеся акции, а затем на новые в том случае, если пропорция будет 1 к 1.
Так вот, верить я могу во что угодно. Но стремление видеть зеленые цифры в торговом терминале и зеленые цифры как цель - считаю точно такой же лудоманией, как и все эмоциональные поступки в случае бумажных убытков.
- Иными словами, прибыль нужно забирать и реинвестировать. Таким образом капитал накапливается и в итоге перекрывает с лихвой все фактические убытки, которые все таки неизбежны.
Другое дело, что возможно возникло недопонимание со стороны читателей. Я под ребалансировкой понимаю не продажу всей доли и даже не продажу половины, а продажу малой части доли в активе - не более суммы накопленной прибыли.
- Впрочем, в POSI у меня бумажная прибыль около 50%, фактическую накопленную с учетом предыдущей ребалансировки мне уже сложно посчитать. Но я все равно не собираюсь продавать даже 1/4 от своей доли.
При этом на откатах цены, которая не всегда отражает реальное положение дел в бизнесе и влияние описанных в новостях событий на бизнес, можно увеличивать долю.
Вы посмотрите на график:
Компания, с точки зрения бизнеса, была хороша везде на этом графике - и по 480, и по 1300.
Вы думаете что-то изменилось?
В бизнесе ничего не изменилось. Я еще когда в IPO участвовал - видел именно такие перспективы. Все их видели. В компании приложили все усилия, чтобы инвесторы увидели всю картину целиком.
Меняются эмоции на рынке, порождая волны.
Это как серфинг на волнах - ты всегда с доской и управляешь ей так, чтобы лишний раз не сваливаться в воду. Тут отмечу, что ты можешь контролировать лишь себя и доску, но не волны и течение.
Завершая разбор основной темы хочу сказать, что предложение Детского мира (которое еще нужно одобрить акционерам на ВОСА, а может быть не одобрено + регулятор может вмешаться) - это печальная история для российского фондового рынка, возможно даже худшее, что случилось в этом году.
- Истории с Петропавловском и Обувью России не в счет, так как вынужденное банкротство не равно уходу с биржи операционно сильного бизнеса.
Эта история не о банкротстве, не о "кидалове" - эта история о том, что отличный бизнес вынужден уйти с биржи, потому что регулятивные меры зажали акционерные права в тиски.
Ко всему прочему это прецедент, который может спровоцировать эффект домино. Так что диверсификация, диверсификация и еще раз диверсификация.
Мой портфель уперся в предельное количество эмитентов на российском рынке - я отобрал и нарастил долю в лучших (по-моему мнению) и наиболее перспективных компаниях и уже полез в истории, которыми прежде не хотел владеть - по некоторым пересмотрел свой взгляд (Магнит, Самолет), по другим нахожусь в стадии переосмысления, которое может закончиться как увеличением доли, так и продажей (Белуга).
Но так или иначе, за бо́льшей диверсификацией лично я пошел на китайский рынок через СПБ Биржу и бумаги на гонконгской бирже. Момент для набора долей оказался весьма удачным, пока по-крайней мере - большая часть бумаг уже начали восстанавливаться и формировать накопленную бумажную прибыль, далее ожидаю дивидендов и уже в следующем году ослабления рубля.
Лукойл и дивиденды
Часть средств с продажи доли в Детском мире я направил в TCS Group (на усреднение) и Лукойл (под дивиденды).
К заметке, где описывал историю с дивидендами Лукойла, был вопрос читателя - "Стоит ли сейчас увеличивать долю под дивиденды?" В той же ветке комментариев был ответ одного человека, мол, "сейчас смысла докупать нет с поправкой на налоги, лучше откупить на гэпе".
Я мыслю следующим образом:
Закрытие реестра 21 декабря. К этому моменту котировки, скорее всего, будут около верхней границы восходящего канала, возможно даже увидим ложный пробой.
После отсечки акции спокойно могут сходить на нижнюю границу канала.
Технически картина выглядит очень правдоподобно.
Но думаю я о другом. Общение читателей на тему налогов, конечно, верное - акции снизятся на размер дивиденда, а дивиденд придет очищенный от 13% налогов. То есть кажется, что выгоднее взять бумаги на гэпе.
- Но идея докупить акции на гэпе сама по себе неполноценна. Не хватает в ней личных ожиданий и проистекающего из них прогноза.
Лично я ожидаю, что рынок постарается закрыть дивидендный гэп на следующем импульсе в восходящем канале. Произойти это может на ожиданиях будущих дивидендов, за второе полугодие 2022 (формально, за 4 квартал, но по факту Лукойл считает и платит из прибыли за полугодие).
Читатели, я уверен, покупают Лукойл не для того, чтобы было, а с ожиданием или роста стоимости акций, или с ожиданием будущей дивидендной доходности.
Таким образом, если ожидается рост перед отсечкой, дивиденды в размере 17% и последующее закрытие дивидендного гэпа на будущих ожиданиях, то мне кажется странным не участвовать в данной выплате.
Тем более, что спекулянтов не плохо прокатили на двух новостях о дивидендах, вместо ожидаемой одной, но большой выплаты. То есть из акций выскочили любители быстрой прибыли и сейчас акции могут подкупать инвесторы с дивидендной стратегией.
Это лишь мое мнение, я его не навязываю, а так сказать выражаю, чтобы каждый для себя мог определить, что вам предпочтительнее.
По итогу усреднения доля Лукойла увеличилась в моем портфеле до 3,88%.
Что касается TCS Group, то на Discord,е компания опубликовала информацию о готовящемся ВОСА, кажется 21 ноября, на котором поднимется вопрос возможности байбека директорами компании.
Формулировка лично мне кажется весьма странной, обычно компании выкупают акции на свой баланс, а не директора, но может есть такая форма байбека.
Если имеется в виду все таки байбек с последующим погашением акций, и решение будет одобрено на ВОСА, то это может стать неплохим драйвером для будущего роста.
Но лично я в TCS смотрю на дальнюю перспективу. Есть у меня такая гипотеза, что Потанин со временем может настоять на стабильных и хороших дивидендах. Не в этом году разумеется, а года через 3-4.
В таком случае долгосрочный план в виде сначала выкупа и погашения акций (увеличения прибыли на акцию), а затем дивидендов выглядит вполне реальным.
Но это, как уже сказал, лишь моя гипотеза, которой в принципе на рынке я не встречал.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
