Инфляция достигла пика в США в июне и сейчас снижается. Она снизилась до 8,2% в сентябре по сравнению с 9,1% в июне. Сентябрьское снижение подтвердило тот факт, что пик имеет перевернутую V-образную форму. В 80% из 15 предыдущих циклических пиков инфляции с 1927 года пики имели перевернутую V-образную форму. Долгосрочный импульс в настоящее время сильно снижается с высокого уровня инфляции, что указывает на то, что можно ожидать быстрого падения в предстоящем году, как мы уже подробно описали. Это приведет к тому, что ФРС прекратит повышать ставки раньше и на более низком уровне, чем ожидают инвесторы.
Как мы предупреждали, ФРС находится на минном поле над красной линией. Вещи начали ломаться. Рынки стали хрупкими из-за падения ликвидности и роста волатильности. ФРС знает, что она должна любой ценой предотвратить крах рынка казначейских облигаций, как это произошло в Великобритании. Небольшое событие в хаотической, нелинейной системе может стать «соломинкой, которая сломает хребет верблюду». ФРС начала беспокоиться. Как сообщило агентство Bloomberg 14 октября:
«Президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Эстер Джордж сказала, что центральный банк должен поднять процентные ставки до ограничительного уровня, чтобы обуздать инфляцию, но не торопиться. «Хотя я ожидаю, что ставки должны будут расти в течение длительного периода, я вижу риски, связанные со слишком резким переходом на этот новый более высокий уровень», — сказал Джордж в пятницу в виртуальной речи S&P Global Ratings. «Слишком быстрое движение может подорвать финансовые рынки и экономику таким образом, что в конечном итоге это может привести к саморазрушению».
Похоже, что ФРС тонко готовит инвесторов к меньшему повышению, чем 75 пунктов в ноябре.
Насколько сильно упадет доллар?
О том, что ФРС замедлила повышение ставок и завершила его на более низком уровне, чем ожидают инвесторы, свидетельствует долгосрочный импульс доходности казначейских облигаций (график выше). Это указывает на то, что урожайность достигает пика циклически. Повышение ставки на 75 базисных пунктов в ноябре повысит доходность 10-летних казначейских облигаций. Это также повысит доходность 10-летних облигаций Великобритании, поскольку они сильно коррелируют с доходностью облигаций США. Мы сомневаемся, что рынок облигаций Великобритании сможет выдержать это, поскольку пенсионным фондам будет предоставлено больше маржин-коллов. Значительное повышение ставки также может спровоцировать кризис облигаций в Италии и Испании.
Поскольку становится ясно, что ФРС придется отступить, в то время как сырьевые товары продолжают падать, мировой спрос на доллары для покупки сырьевых товаров и обслуживания долларового долга будет снижаться. Инвесторы изменят свои ожидания, более высокие ставки продолжат подталкивать доллар вверх.
Поскольку доллар находится в шатком положении в условиях опасного группового бычьего консенсуса, а ключевые валюты находятся на пике перепроданности за последние 50 лет, грядущий возврат к среднему курсу евро и других валют, вероятно, будет стремительный и большой. С прогнозируемым пиком 15-летнего цикла в 2025–2026 годах евро может вырасти, как в 1985 году, когда он вырос на 114 %, или как в 2002–2004 годах, когда он вырос на 55 %. Измеренный от недавнего минимума евро в 0,9550 доллара, он дает целевой диапазон от 2,05 до 1,50 доллара (зеленые пунктирные стрелки на диаграмме на странице 2). Инвесторы не ожидают такого большого роста.
Но как только доверие к доллару потеряно, остается только один путь: вниз. Поскольку краткосрочный импульс большинства валют сейчас растет по отношению к доллару, разворот валют вверх, вероятно, начался, когда фунт стерлингов восстановился после резкого падения на уровне 1,0325 доллара три недели назад.
В мире высокой инфляции, глобальной экономики, движущейся к рецессии, падения акций и облигаций и снижения курса доллара, в котором отчаянно нуждается мир, как только ФРС прекратит повышать ставки, ФРС не сможет снова начать повышать ставки, чтобы замедлить падение доллара. Риск высок: доллар резко упадет и спровоцирует кризис, как это произошло с ростом доходности в Великобритании. Это чуть не переросло в системный крах, поскольку британским пенсионным фондам пришлось продавать ценные бумаги, чтобы удовлетворить маржинальные требования. Продажа переросла в продажу CLO (обеспеченных кредитных обязательств) на Уолл-стрит. Это рынок на триллион долларов. Это был близкий звонок. Как писал The Wall Street Journal 11 октября:
«Рост потрясений в CLO показывает, как колебания или обычно спокойные процентные ставки в развитых странах неожиданным образом потрясают финансовые рынки. По словам инвесторов и аналитиков, вынужденная продажа британскими инвесторами также ударила по корпоративным облигациям, акциям, ценным бумагам, обеспеченным ипотекой, и ценным бумагам, обеспеченным активами».
Поэтому важно понимать, что ФРС в некотором смысле летит вслепую теперь, когда она ступила на минное поле над красной линией. Чтобы понять, почему ФРС может быть вынуждена совершить разворот, мы посвящаем следующие несколько страниц описанию рисков и рыночных реалий, которые инвесторы игнорируют на свой страх и риск и которые ФРС может не учитывать в должной мере.
ФРС обсуждает повышение ставок, как будто они знают, как незначительные различия в выбранном ими пути повлияют на инфляцию и рынки. Мы подчеркиваем, что вдумчивые экономисты предупреждают, что ФРС необходимо сделать паузу, чтобы рассмотреть негативные последствия стремительного роста доллара. И мы подчеркнем, что в хаотической, нелинейной системе небольшое событие может вызвать неожиданные сбои. ФРС не несет ответственности в этих условиях.
ФРС должна реагировать на события так, как это сделал Банк Англии, когда фунт стерлингов упал, и как это сделал Банк Японии, чтобы замедлить падение иены. Рискованно думать, что ФРС не придется менять свой курс действий в любое время в ближайшие месяцы. В прошлом рыночные события много раз заставляли ФРС разворачиваться.
ПОЛЕТ ФРС ВСЛЕПУЮ
Инвесторы почти безоговорочно признают, что ФРС знает, что делает. Они рассматривают точечные графики и прогнозы ФРС как важное руководство относительно того, насколько и как долго ФРС будет повышать ставки, даже несмотря на то, что графики со временем меняются, а прогнозы неоднократно оказываются неверными и отбрасываются.
Экономика США - это не машина, которую можно точно настроить с помощью откалиброванных повышений ставок, поскольку это сложная нелинейная система, подобная погоде. А поскольку экономика США интегрирована в мировую экономику, повышение ставок влияет на весь мир. Высокие корреляции на мировых фондовых рынках, доходности облигаций и в валютах по отношению к доллару доказывают это. Как видно из графика, запасы нефти в Норвегии не повлияли на изменение курса норвежской кроны по сравнению со шведской кроной (без нефти) или евро по отношению к доллару. Эта глобальная интеграция порождает непредсказуемые циклы обратной связи. Нет никаких границ, которые создают сосуд, в котором экономика США развивается независимо от остального мира.
Реальность такова, что ФРС понятия не имеет, какова будет разница в воздействии от повышения ставок на 75 пунктов с последующим 25 пунктами или повышения на 50 пунктов с последующим 50. ФРС также не может знать, является ли 4% или 4,5% наилучшей конечной ставкой и когда. Нет данных, которые могли бы надежно помочь ФРС определить, какой курс действий является наилучшим и как экономика и рынки отреагируют на 75/25 или 50/50. ФРС также не может знать, что произойдет, если ставки будут повышены до 4% или 4,5% с сегодняшних 3% до 3,25% в течение следующих 2 с половиной месяцев. Тем не менее, они по невежеству говорят так, как будто могут оценить различные последствия альтернатив.
Если есть существенная разница в результатах между повышением ставки 75/25 или 50/50, ФРС, по логике вещей, должна также рассмотреть, уместно ли повышать ставки только на заранее запланированных заседаниях FOMC или в промежутках между ними. Возможно, было бы эффективнее совершить поход на следующем собрании и еще раз через три недели или, возможно, непосредственно перед Рождеством? Никто не знает. Однако президенты ФРС говорят так, как будто они знают, и инвесторы принимают их взгляды, жаждущие руководства, на свой страх и риск.
Все больше похоже на то, что эти связи ломаются.
Мой Телеграмм- https://t.me/shternkuker
______________________________________________________________________
Торгуй Америку и забудь про санкции, пополни счет от $500 картой МИР и получите + 20% к депозиту.
Открыть счет картой МИР и получи БОНУС до 100% на депозит.
