Приветствую коллег-инвесторов! Как уже понятно из названия, шерстить сегодня предстоит финансовый сектор, а точнее банковскую отрасль. Вот чувствую одним местом, что не Сбером единым живет эта отраслевая группа. Тут и ВТБ на исторических низах, и активно растущий МКБ, и единственный банк не остановивший выплаты дивидендов - Банк Санкт-Петербург...
Критерии отбора неизменны: анализ дивидендной доходности, балансовой стоимости, прибыли, долгов... Все как всегда. Также сохраняется поблажка по выплате (точнее по не выплате) дивидендов за 2021 год и промежуточных дивидендов за 2022 (иначе вообще ни один банк не отобрать).
Приступаю и для начала посмотрим на то, с чем имеем дело и какие банки вообще представлены на нашем рынке в первом котировальном списке:
Удивительно, в стране сотни разных банков и публичными из них являются всего 7 (ну и еще парочку банков из третьего котировального списка)... Делаем выводы =))
Первым делом необходимо отсеять эмитентов, акции которых представлены депозитарными расписками. Это говорит о том, что компания может и российская, но прошла листинг за пределами России, а значит и обладает рисками, которые не нужны текущему портфелю.
В итоге отсеивается Тинькофф (торгуется на американской бирже) и Банк Возрождение по причине прекращения его существования как отдельного юридического лица в июне 2021 года. Это уже актив ВТБ.
На втором шаге необходимо отсеять тех эмитентов, которые не платят дивиденды в течение 5 лет (напоминаю, что пренебрегаем выплатами в 2022 году из-за СВО) и в результате:
Итак, препарация эмитентов продолжается и с этого шага определяем дивидендную доходность. Я это делаю не банальным делением годового дивиденда на текущую стоимость, а по формуле Гордона:
Суть формулы Гордона в том, чтобы к текущей (чистой) дивидендной доходности акции (когда див. выплаты делятся на стоимость акции) прибавляется годовой темп роста дивидендов за последние 5 лет, а затем из полученной суммы вычесть годовую инфляцию.
Смотрим результат:
В принципе, картина выглядит не плохо. Но стоит учитывать, что дивиденды, которые платили Сбер и ВТБ в 2021 году вряд ли останутся на том же уровне. В целом, считаю, что все три эмитента достойны перейти к следующему этапу отбора.
На следующем этапе осуществляется оценка балансовой стоимости компании для вычисления коэффициента P/BV.
Показатель P/BV демонстрирует насколько стоимость компании соотносится со стоимостью ее чистых активов за вычетом нематериальных активов. Смысл показателя состоит в том, что если эмитент вынужден будет начать процесс банкротства, то вы, как акционер, претендуете на часть активов согласно доле. Соответственно, если вы купили акции компании, когда стоимость ее чистых активов была меньше или равна капитализации (коэффициент P/BV<1 или P/BV=1), то вы как минимум не потеряете средств, которые вложили в акции.
Тут все как обычно, находим балансовую стоимость, а для этого сначала определяем размер акционерного капитала, а затем вычитаем из него обязательства и нематериальные активы и смотрим, что получилось:
Как видно из таблицы, самым недооцененным является Сбер - это даже мягко сказано. Удивительно, как вообще может быть такое, чтобы банк в обороте которого сотни триллионов рублей с принадлежностью контрольного пакета акций государству может стоить так дешево? Не понятно...
А вот с ВТБ, вроде как, все понятно... Болтаясь на исторических рыночных низах, примерно такого коэффициента и ожидаешь.
С Банком Санкт-Петербург, ситуация хуже - отсутствует отчетность за 2021 год. Какие-то данные, конечно, есть и я их использовал, но вот сведения об активах или обязательствах, увы, пришлось брать из 2020 года. Это надо держать в уме, ведь за два года банк мог привлечь много дополнительных средств, а это понизит его балансовую стоимость, а при неизменности цены увеличит коэффициент P/BV.
В целом, считаю, что все три банка достойны перейти к следующему шагу отбора по коэффициенту P/E, который рассчитываю делением показателя капитализации компании на среднеарифметическую прибыль за последние 3 года. Ну и не забыть про проверочку по Грэму:
Это название для проверки я дал из-за предложенного Бенджамином Грэмом в книге "Разумный инвестор" методе отбора акций, где произведение коэффициентов P/BV и P/E должно быть не более 22,5. Это говорит о том, что актив имеет приемлемую стоимость для покупки. Почему Грэм говорит именно о значении 22,5 я, увы, пока не разобрался (в книге тоже об этом умалчивается), но нет основания не доверять одному из Величайших инвесторов всех времен и народов.
И в результате:
Тут в лидерах тоже Сбер. За ним следует Банк Санкт-Петербург и замыкает тройку ВТБ с наименьшими показателя в отрасли по рассмотренным критериям.
На основании проведенного анализа, я бы уже вряд ли стал покупать ВТБ к себе в портфель, когда есть более интересные конкуренты, но уж очень любопытно, что покажет ВТБ по темпам роста прибыли за последние 10 лет, поэтому предлагаю взять этого несчастного в следующий этап отбора.
Итак, считаем темпы роста прибыли за последние 10 лет. Чтобы минимизировать случайные показатели прибыли в отчетах компаний, я нахожу среднее арифметическое за 2012, 2013 и 2014 год, а также за 2019, 2020 и 2021 год, а затем по формуле определения темпов роста выявляю значение:
Интересные выявились показатели. Во-первых, вся тройка обогнала совокупную инфляцию за 10 лет (она составляет 77%), что позволило выделить их зелененьким. Во-вторых, не смотря на то, что и у ВТБ, и у Сбера 2021 год был рекордным по прибыли, лидером этого этапа все же становится ВТБ.
Со всей тройкой идем дальше и анализируем их долговую нагрузку. Тот метод, которым я пользовался в предыдущих статьях по отбору эмитентов-промышленников, с банками не прокатывает. Все дело в форме предоставления ими отчетности: они не разделяют активы на оборотные и внеоборотные, а просто перечисляют их в порядке уменьшения их ликвидности.
Поэтому будет осуществлена самый простой и логичный анализ. Мы знаем, что основная деятельность банка состоит в том, чтобы кредитоваться у ЦБ под меньший % и выдавать кредиты под больший %, а значит разделив все активы банка на имеющиеся обязательства и в результате ожидаем, что значение будет больше 1. И тот, у кого этот коэффициент будет наибольшим, тот банк и будет наиболее эффективным.
Обязательствами могут быть не только средства, полученные от ЦБ, но и выпущенные облигации и другие займи, но главная задача любого банка - это заработок на разнице процентов.
Смотрим, что из этого вышло:
Видно, что обязательства всех банков все же ниже, чем их активы - это хорошо. Лучший показатель тут у Банка Санкт-Петербург, а худший у Сбера. Могу попробовать это объяснить тем, что у Сбера высокая социальная нагрузка и средний уровень ставок все же ниже, чем у того же Банка Санкт-Петербург. Тем более за спиной Сбера государство, а значить можно позволить себе немного расслабиться...=)
Как бы то ни было, но подтвердить или опровергнуть мою теорию поможет расчет показателя рентабельности собственного капитала (ROE), который, по идее, должен распределится также: наибольший показатель у Банка СП, чуть меньший у ВТБ и самый маленький у Сбера. Ну и понятно, что, наилучший показатель ROE должен быть как минимум больше, чем ставки по депозитам в крупных банках (это примерно 8,51%):
Что и требовалось доказать... Но куда же в бочке мёда без ложки дегтя? Напоминаю, что данные по размеру активов и обязательств (Банк СП) взяты из отчетности за 2020 год. Поэтому, чтобы убедится, что Банк СП обладает потенциалом необходимо взглянуть в промежуточную отчетность, которая имеется прямо на официальном сайте эмитента за 9 месяцев 2021 года. Вот и у меня появилось чтиво перед сном =)
Ну и последний этап отбора, на который важно обращать внимание пассивному инвестору (к коим и я себя отношу), это 5 лет безубыточной деятельности. Если все же убытки за это время были, но эмитент хороший, то это сигнал к тому, чтобы разобраться в причинах, если на это есть время.
Но констатирую факт, что ни один из эмитентов не имел отрицательной выручки и прибыли за последние 5 лет.
Выводы.
- Сбер видится очень интересным эмитентом в портфеле, но увеличивать его долю сверх запланированной точно не буду, что не мешает добирать по мере необходимости.
- ВТБ - это не самый стабильный плательщик дивидендов, хоть и регулярный. Но из-за запутанной дивидендной политики никогда не знаешь какая сумма уйдет на выплаты дивидендов, даже при стабильно растущей прибыли - это, я считаю, недоработка менеджмента и главы Банка. В общем этого эмитента покупать пока не планирую...
- Банк Санкт-Петербург - это самый маленький банк их тройки как по активам, так и по капиталу. Из-за отсутствия годовой отчетности за 2021 год не позволяет в полной мере проверить качество его показателей. Банк имеет слишком маленький рыночный охват (по-моему, работает только в Северо-Западном округе). Также не добавляет ему плюсов новая дивидендная политика до 2023 года, где банк собирается направлять на дивиденды не более 20% прибили (видимо на что-то копит). Ну и просрочка в абсолютном выражении у Банка СП выросла больше, чем у кого-либо из тройки. Однозначно, возьму этого эмитента на заметку и после того, как состоится выплаты последующих дивидендов (20% от прибыли) обязательно выведу через формулу Гордона уровень, с которого буду покупать.
*Не претендую на истину в последней инстанции... =)
Не забывайте ставить лайки - для вас это не трудно, а мне приятно и мотивирует к дальнейшему развитию канала =).
