Добрый день, уважаемые читатели и те, кто впервые попал ко мне на огонёк. Сегодня я предлагаю вам окунуться в чудесный, завораживающий мир торговли химическим оборудованием. А проводником в этот мир нам послужит недавний дебютант рынка ВДО – ООО «РЕАТОРГ». Компания начала размещение первого выпуска своих облигаций в конце октября, но у меня ещё не было времени познакомить с ней моих читателей.
Чё-почём. Описание выпуска
ООО «РЕАТОРГ» стартовало размещением первого выпуска облигаций. Компания предлагает инвесторам ценные бумаги, обладающие следующими параметрами:
- Наименование: Реаторг-001Р-01;
- ISIN: RU000A105BP9;
- Объём: 200 000 000 рублей;
- Номинал: 1 000 рублей;
- Срок обращения: три года;
- Купон: 16% на весь срок обращения;
- Периодичность: ежеквартально;
- Амортизация: да, в 5-8 периоды по 10%, 9-12 – по 15% от номинала.
Год назад НРА присвоило эмитенту рейтинг ВВВ-.
Компания выбрала для дебюта не самые привлекательные условия. Ставка купона вполне укладывается в среднерыночные значения, но потенциальные покупатели облигаций не оценили такой шаг – по состоянию на 01.11.2022 эмитенту удалось разместить чуть более 5% выпуска. Такими темпами собирать нужную сумму придётся довольно долго.
Из плюсов отмечу амортизацию, которая не только дисциплинирует эмитента, но и позволяет относительно равномерно погашать «тело» долга.
Кто есть кто. Описание эмитента
ООО «РЕАТОРГ», ИНН 5036117570, было зарегистрировано более 10 лет назад, в сентябре 2011 года. Деятельность свою компания начинала с оптовой торговли сырьём для химической промышленности и лишь через три года, в 2014 году, начала поставки оборудования для синтеза. Ещё через два года компания начала производство собственного оборудования под торговой маркой Reatorg Technologies.
Эмитент является дистрибьютором оборудования иностранных производителей Agilent Technologies (США), Merck (Германия) и DWK (Германия) и иных иностранных производителей.
В рамках основной деятельности компания оказывает следующие виды услуг:
- Разработка концептуального проекта;
- Проектирование химических и фармацевтических производственных линий и
- Лабораторий;
- Поставка, монтаж и введение в эксплуатацию технологического оборудования;
- Оснащение лабораторий (оборудование, мебель, посуда, расходные материалы);
- Оснащение лабораторий (оборудование, мебель, посуда, расходные материалы).
Эмитент работает в сегменте малотоннажной химии. Ниже представлена динамика потребления продукции сегмента в России:
Как мы видим, имеет место не слишком активный, но всё же рост внутреннего потребления продукции малотоннажной химии. Это позволяет говорить о наличии относительно стабильного рынка сбыта продукции эмитента, т.к. по имеющимся прогнозам отрасль продолжит плавный рост. Этому может способствовать и введение санкций, в результате чего иностранные конкуренты уйдут с рынка.
Компания не является частью групп и холдингов, связанные компании по данным открытых источников отсутствуют.
Компания давно представлена на рынке, за время работы прошла путь от торговли химреактивами до разработки и производства оборудования.
Перспективы развития рынка малотоннажной химии в России пока непонятны. Ранее ставилась цель до 2030 года существенно нарастить в стране объём производства. В новых реалиях спрос на продукцию эмитента может как вырасти за счёт ухода иностранных конкурентов, так и снизится за счёт того, что будет отсутствовать возможность ввозить в страну импортное оборудование. Если я правильно понимаю, доля торговли импортным оборудованием в выручке компании по прежнему весьма высока. А это говорит о наличии как санкционных, так и валютных рисков (вспомним скачки курсов в начале года).
Какие ваши доказательства? Отчётность эмитента
Эмитент, по имеющимся сведениям, не входит в группы компаний и работает на рынке в гордом одиночестве. А потому для оценки его финансового положения вполне допустимо использовать индивидуальную отчётность компании по РСБУ.
Доля внеоборотных средств невелика, ВНА формируются, в основном, основными средствами. ОС, в свою очередь, представлены оборудованием и автотранспортом на балансе предприятия.
В динамике Оборотных активов определённый интерес вызывает увеличение Запасов по сравнению с началом года. Отчасти это объяснимо ростом объёмов продаж.
В структуре Пассива интересно, в первую очередь, существенное снижение Капитала. С учётом того, что убытка не зафиксировано, причиной снижения могло быть изъятие крупной суммы в виде дивидендов. В результате доля Капитала в Пассиве упала с 24 до 6%, что сильно снижает финансовую устойчивость предприятия.
Также отмечу невысокое значение общего финансового долга. Долг сформирован банковскими кредитами со сроком погашения в 2023 году. Ниже структура портфеля на 30.06.22.
Как мы видим, задолженность представлена в основном долгом по кредиту в Металлинвестбанке. При этом, совокупный размер установленных лимитов – 150 миллионов, выборка заметно меньше максимально возможной. Есть подозрение, что деньгами инвесторов компания собирается заместить банковское финансирование.
При этом, размер Чистого долга отрицательный, долговая нагрузка на текущий момент на низком уровне. Если приложить планируемую сумму займа к последней отчётности, то нагрузка на капитал будет больше 6, что весьма существенно.
ОФР также демонстрирует интересное. Выручка выросла по сравнению с первым полугодием 2021 года на 33%, что весьма неплохо. Это позволило сформировать положительное значение Чистой прибыли, но на столь низком уровне, что показатель рентабельности по ЧП просто микроскопический. Это, конечно, лучше, чем годом ранее, когда компания по итогам 6 месяцев зафиксировала убыток в размере 22 миллиона. Но тоже «не айс». Тем паче, что к качеству отчётности есть претензии. У компании есть текущие кредиты, но в строке «проценты к уплате» сиротливо маячит 0. Как это возможно – загадка.
Короче, данный раздел оставляет гораздо больше вопросов к качеству эмитентов, чем даёт ответов. В Инвестиционном меморандуме приведены сведения только годовой отчётности, которая выглядит, в принципе, вполне прилично. Промежуточная отчётность на 30.06.22 выглядит странно по двум, как минимум, параметрам: резкое сокращение Капитала при положительной значении ЧП говорит о выводе средств, некорректное формирование ОФР в части процентов по кредитам.
Но, даже абстрагируясь от этих странностей, должен признать, что отчётность не обнадёживает.
В сухом осадке. Краткие выводы
На сладенькое по старой доброй традиции оставим подведение кратких итогов. Относительно препарируемого сегодня пассажира мы имеем сказать следующее:
- Выпуск облигаций дебютный для компании и, по идее, эмитент должны был бы показать товар лицом, дабы понравиться широкому кругу инвесторов. Из плюсов выпуска отмечу лишь наличие амортизации, ибо всегда считал, что гасить долга частями – более богоугодная затея, чем откладывать до последнего дня. Купон на уровне среднего по рынку, но, на мой взгляд, не отражает тех рисков, которые прилагаются в качестве бесплатного довеска к этому эмитенту. Рынок в этом со мной согласен, на начало ноября впарить удалось чуть более 5% от общего объёма.
- Ещё годом ранее можно было бы сказать, что рынок, на котором работает эмитент стабилен с неплохими перспективами роста. В текущих реалиях мне сложно судить о том, куда вывернется ситуация и насколько скажутся на деятельности компании, к примеру, ограничения на поставку импортного оборудования. Сильно сомневаюсь, что поставщики из Европы и Штатов продолжат поставлять свою продукцию в Россию.
- Отчётность компании особого оптимизма не внушает. Есть подозрение, что полугодовая отчётность сформирована спустя рукава и малоинформативна. Опять же, вывод собственных средств на 70 миллионов перед выходом на биржу откровенно говоря выглядит странным решением. Сумма эта гораздо больше чистой прибыли за период и вывод этих средств привёл к снижению доли капитала до неприличного уровня.
Я не стану давать советы относительно того, стоит ли рисковать инвестирую в бонды героя моего сегодняшнего обзора. На мой личный вкус, ставка купона должна быть выше, ибо многовато вопросов возникает при взгляде на финансовую отчётность компании. Но пора бы уже и закругляться, спасибо вам за уделённое время.
Надеюсь, этот материал будет вам интересен.
PS. Всё написанное выше является частным мнением автора и не является инвестиционной рекомендацией.
PPS. Прошу подписываться, ставить лайки в случае, если статья оказалась интересно и/или полезной. Также жду конструктивные комментарии.
Использованные ресурсы:
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: www.reatorg.ru
Недавние обзоры:
Подмосковный "расколбас": облигации АО "СПМК" пришлись по вкусу инвесторам
ООО "Энергоника": новые облигации от старых знакомых
