В сентябрьском обновлении мы отметили, что: «Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла. Это немного выше, чем было в июне, когда инфляция и нефть достигли своего пика. Долгосрочный импульс подскочил до самого высокого уровня с 1997 года, в то время как доходность незначительно превышает ставку по 3-месячным казначейским векселям. Эта комбинация предполагает, что урожайность, вероятно, достигнет пика к концу года».
Мы также предупреждали, что, поскольку ФРС повысила ставки на минном поле, которое находится над красной линией, которая отмечает все более низкие циклические пики краткосрочных процентных ставок (средний график), могут возникнуть непредвиденные последствия. Вещи начнут ломаться. Сейчас это происходит.
Когда Великобритания ввела «мини-бюджет» с необеспеченным снижением налогов, фунт стерлингов пережил «внезапный обвал», когда рынки открылись в Азии 26 сентября. Фунт стерлингов на мгновение упал до нового исторического минимума в 1,0325 доллара, ниже своего минимума в 1,05 доллара в 1985 году. С тех пор фунт стерлингов восстановился (график с поминутными движениями фунта стерлингов). Это привело к падению цен на облигации и резкому росту доходности в Великобритании. Это буквально вынудило Банк Англии вмешаться 28 сентября с экстренной программой покупки облигаций, чтобы предотвратить зависание рынка облигаций и еще большее падение облигаций и фунта стерлингов, потенциально спровоцировав системный финансовый крах. Доходность облигаций резко упала после интервенции. Фунт вырос. 4 октября он превысил 1,14 доллара!
Системный риск аварии сейчас высок.
Можно утверждать, что крах британского рынка облигаций не был вызван ФРС. Однако мы должны признать, что крах стал глобальным, поскольку доходность облигаций сильно коррелировала между крупными странами на протяжении десятилетий, а также по сей день.
Вот почему доходность упала во всем мире, когда вмешался Банк Англии.
Этот крах рынка облигаций является серьезным предупреждением для ФРС. Поскольку ФРС повысила ставки на минном поле, которое находится над красной линией, пересекающей циклические пики краткосрочных процентных ставок в последние десятилетия, ФРС может спровоцировать большой крах, если продолжит повышать ставки и приведет к росту доходности. .
Официальные лица и инвесторы совершенно не ожидали движущей силы краха облигаций. Этому способствовали стратегии британских пенсионных фондов, ориентированные на инвестиции (LDI), которые привели к принудительным продажам для выполнения требований маржинального требования. Стратегии LDI, также используемые в США и Европе, основаны на покупке фьючерсов на облигации и процентные ставки. По мере роста доходности цены на облигации быстро менялись против пенсионных фондов. Они были вынуждены вложить больше маржинальных денег. Следовательно, им пришлось продать облигации, чтобы получить денежные средства для покрытия маржи, в то время как некоторые позиции были ликвидированы контрагентами в соответствии с требованиями их программ контроля рисков. Продажа превратилась в порочный круг, который Банк Англии должен был разорвать до того, как британские пенсионные фонды начали рушиться.
Руководители банков не знали об этом скрытом источнике системного риска. Только после того, как несколько крупных финансовых менеджеров позвонили им, чтобы сообщить о происходящем, они осознали всю опасность и серьезность ситуации. У Банка Англии не было другого выбора, кроме как вмешаться в качестве кредитора последней инстанции, чтобы предотвратить системный крах.
Официальные лица в США также ничего не знали об этом скрытом источнике системного риска. После падения фунта стерлингов и облигаций в понедельник, 26 сентября, министр финансов Джанет Йеллен 27 сентября заявила: «Рынки работают хорошо». А экономический советник Белого дома Брайан Диз сказал, что он не ожидает, что еще одно соглашение Plaza остановит рост доллара.
На следующий день Банк Англии вмешался. Доходность 30-летних свинок упала на 100 базисных пунктов за день! Признак паники есть, но «рынки работают хорошо».
LDI как неожиданный источник системного риска напоминает нам о «портфельном страховании» в 1987 году. Его мало кто понимал, когда он привел к краху фондового рынка в октябре 1987 года. Японские учреждения спровоцировали падение акций 19 октября 1987 года, опасаясь падения доллара. Когда акции начали падать, заработали программы «портфельного страхования» пенсионных фондов США. Когда акции упали, программы начали продавать и автоматически продавали все больше и больше по мере падения цен, не обращая внимания на то, что ликвидность испарилась. Падение цен спровоцировало увеличение продаж, что привело к «петле гибели», которая угрожала финансовой системе. Индекс Dow упал на 20% за день.
Теперь ФРС должна рассмотреть, насколько масштабны программы LDI пенсионных фондов США и существуют ли другие скрытые источники системного риска, которые могут проявиться, если ФРС снова повысит ставки в ноябре. Примет ли он такой риск?
Очевидным риском является замораживание рынка казначейских облигаций на сумму 24 триллиона долларов.. Это может произойти, если инвесторы изменят свой опасный бычий прогноз по доллару и начнут продавать казначейские облигации. Или инвесторы могут понять, что налоговые поступления резко упадут сейчас, когда акции упали и находятся на медвежьем рынке. Налоговые поступления уже падают в Калифорнии и Нью-Йорке. Как Янке, президент Townsend Group International LLC, написал в The Wall Street Journal 30 сентября:
«Если мы действительно скатимся — или рухнем — в серьезную рецессию, доходы федерального подоходного налога сократятся. Еще до рецессии последние девять месяцев снижения цен на акции и облигации фактически гарантируют почти полный коллапс налоговых поступлений от прироста капитала, когда придет время уплаты налогов в апреле следующего года. Потеря только этой категории, которая в среднем составляет около 12% федеральных поступлений от индивидуального подоходного налога, потребует заимствования сотен миллиардов долларов для возмещения упущенной выгоды… Мало того, что рост процентных ставок резко увеличивает федеральные процентные расходы; инфляция стимулирует рост государственных расходов. Пособия по социальному обеспечению корректируются в сторону увеличения среднего значения индекса потребительских цен за июль, август и сентябрь каждого года. У нас есть отчеты за два месяца, и нам не нужен третий, чтобы знать, что пособия увеличатся в следующем году примерно до 1,3 триллиона долларов с 1,2 триллиона долларов…
Государственный долг резко вырос, и стоимость обслуживания долга также растет. Текущие ежегодные чистые процентные расходы в размере 756 миллиардов долларов по государственному долгу в размере 24 триллионов долларов предполагают требуемый темп роста более 3% в экономике в 25 триллионов долларов, чтобы долг «не имел значения».
Меньшие налоговые поступления и увеличение расходов заставят Казначейство США брать больше кредитов для финансирования трансфертных платежей за счет долга, что мало чем отличается от планов Великобритании по финансированию снижения налогов за счет долга. По мере того, как США приближаются к рецессии, уровень безработицы будет продолжать расти. США вскоре могут оказаться в британской обуви. Всепроникающие и бесспорные бычьи настроения в отношении доллара могут быстро испариться из-за потери уверенности. ФРС не может рисковать крахом рынка казначейских облигаций.
Учитывая, что ежедневно накапливаются «доказательства» того, что инфляция достигла своего пика в июне, и риск того, что ФРС станет все более повышенным, может спровоцировать крах рынка облигаций, если инвесторы потеряют доверие к доллару, маловероятно, что ФРС рискнет поднять ставки на 0,75% 2 ноября только через неделю. накануне промежуточных выборов в США.
Все больше «доказательств» того, что доходность достигает пика
Мы видим больше «доказательств» падения доходности в ближайшие месяцы, поскольку инвесторы видят падение цен на нефть и снижение инфляции. Доходность 10-летних казначейских облигаций подскочила до линии сопротивления (красная линия на графике). В настоящее время он достиг пика сопротивления тренда, а положение доходности выше 200-дневной скользящей средней является самым высоким за 29 лет. Ситуация с доходностью 5-летних и 30-летних казначейских облигаций идентична.
Краткосрочная модель инициировала сигналы по доходности 5-летних и 10-летних казначейских облигаций, а также по доходности 10-летних облигаций Германии, Швеции, Великобритании, Канады и Австралии. Это указывает на то, что эти доходности достигли краткосрочного пика. Высокий уровень долгосрочного импульса доходности 10-летних казначейских облигаций указывает на то, что они достигают циклического пика. Похоже, начался ожидаемый нами разворот в ожиданиях инвесторов. Это будет иметь важные последствия для доллара.
Доверие к доллару может быстро испариться, как это произошло с фунтом стерлингов. Правительство США, замораживающее резервы центрального банка и использующее доллар в качестве санкций, внесло элемент недоверия, которого не было в феврале 1985 года, когда бычий рынок доллара развернулся на десять центов. Евро и иена выросли более чем на 100% в течение следующих трех лет.
Падение доходности во всем мире 3 октября, в то время как доллар упал, а золото и серебро выросли, предполагает, что инвесторы обратили внимание на крах облигаций в Великобритании и начинают ожидать, что ФРС, возможно, придется изменить курс.
Доходность японских облигаций
Банк Японии оказался под давлением, так как иена упала, в то время как он сохранил контроль над кривой доходности. Банк воспротивился тенденции повышения ставок другими центральными банками, чтобы увеличить доходность для борьбы с инфляцией. Как мы предупреждали в Сентябрьском бюллетене: «Иена более перепродана, чем евро, судя по ее скользящим 12-месячным изменениям цен. Текущее 12-месячное изменение сейчас составляет -22,6% при цене иены 144 иены. За последние 50 лет он был превышен только один раз! Как показал наш обзор группового мышления, инвесторы настроены оптимистично в отношении доллара по отношению к иене. И это несмотря на то, что Банк Японии и Банк Кореи предупреждают, что падение иены и воны является чрезмерным, и что они готовы вмешаться… Короткие позиции по иене самоубийственны».
Банк Японии вмешался, когда иена превысила 145 евро и осталась ниже 145 евро. Как говорится: «Не воюйте с ФРС». Аналогично: «Не боритесь с центральными банками». Банк Японии может продать огромное количество казначейских облигаций, чтобы защитить иену, как и Китай, чтобы защитить юань. Корея тоже может.
В сентябрьском обновлении мы представили нестандартную мысль: «Учитывая, что иена является самой недооцененной валютой в мире по паритету покупательной способности и получила этот статус, потому что Банк Японии упрямо удерживал контроль над кривой доходности, ее изменение приведет к взлету иены. Это очевидный триггер.
Но, если мы правы, поскольку доходность 10-летних облигаций США начинает падать и становится очевидным, что инфляция достигла своего пика, то перспектива снижения доходности облигаций США позволит Банку Японии сохранить контроль над кривой доходности. Инвесторам, которые продают короткие позиции по японским облигациям, придется изо всех сил пытаться покрыть несбывшиеся ожидания, что доходность Японии вырастет».
Крах британских облигаций и другие факторы, которые мы упомянули, теперь указывают на циклический пик доходности облигаций. По мере снижения доходности это может позволить Банку Японии сохранить контроль над кривой доходности. Спред доходности по казначейским облигациям сейчас примерно такой же, как и в 2018 году, когда ФРС была «вынуждена» прекратить повышение, а затем снизить ставки в 2019 году после того, как S&P 500 упал на -20% в 4 квартале 2018 года.
статья ОБЗОР НОВЫХ ТЕНДЕНЦИЙ от 5 октября (США)
Мой Телеграмм- https://t.me/shternkuker
______________________________________________________________________
Торгуй Америку и забудь про санкции, пополни счет от $500 картой МИР и получите + 20% к депозиту.
Открыть счет картой МИР и получи БОНУС до 100% на депозит.
