В конце прошлой недели Норникель отчитался по финансовым результатам за 2022 г. Компания сильно увеличила себестоимость и нарастила инвестиции, в результате чего свободный денежный поток значительно упал по сравнению с 2021 г.. Мы все еще продолжаем негативно смотреть на компанию на горизонте 1-2 лет, как обсуждали в прошлых постах.
👉А теперь рассмотрим подробнее финансовые результаты и дадим наш взгляд на компанию.
-Выручка за 2022 год снизилась на 5.5% г/г до 16.1 млрд. Во 2 полугодии компании не удалось полностью реализовать свою продукцию. По нашим оценкам, только ~88% продукции было реализовано. Отметим, что ранее компания детально раскрывала свою выручку и объемы продаж по металлам, а сейчас закрыла эту информацию. Вероятно, компания столкнулась с трудностями при реализации металлов.
-EBITDA компании за 2022 г. снизилась 17.3% г/г до $8.7 млрд. на фоне падения выручка, а также сильного роста себестоимости (заработная плата, материалы, логистика и прочее).
-Свободный денежный поток за 2022 год значительно снизился до 0.4 млрд (против $4.4 млрд в 2021 г.) на фоне сильного роста инвестиций, увеличения оборотного капитала и падения EBITDA.
Впереди низкие дивиденды
Ранее 21 января менеджмент Норникеля предложил заплатить $1.5 млрд дивидендов по итогам 2022 г., что эквивалентно 750 руб. на акцию (5% див. доходности к текущей цене). Однако, если закладывать, что Норникель заплатит 100% свободного денежного потока (ранее компания платила 60% от EBITDA), то дивиденд за 2022 г. может составить 525 руб. на акцию (3.5% див. доходности к текущей цене).
По нашим оценкам, компания уже не сможет выплачивать такие щедрые дивиденды, как это было в 2021 г. (2689 руб. на акцию) из-за прекращения действия акционерного соглашения с Русалом и значительного увеличения капитальных затрат.
Кроме этого, вероятно, впереди мировая рецессия, что, по нашим ожиданиям, приведет к снижению цен на промышленные металлы. В результате этого будущие дивиденды могут быть кратно ниже уровня 2021 г. и предыдущих годов.
Среднесрочный взгляд на компанию
Мы по-прежнему считаем Норникель фундаментально неинтересной историей на среднесрочном горизонте (1-2 года) на фоне ожидаемого нами падения цен на металлы из-за возможной рецессии и значительного снижения дивидендных выплат за 2022-23 гг.
