Продолжаю серию постов про фондовый рынок.
Давно хотел пару строк посвятить предсказуемости действий центробанков. Как я уже ранее писал, при формировании игроками рынка стоимости тех или иных активов важную роль играет безрисковая ставка - доходность, которую можно получить без кредитного риска. Эту ставку для каждой валюты определяет соответствующий центральный банк.
Реклама 09
Соответственно, понимая, как центробанки будут вести себя в разных ситуациях, мы тем самым можем примерно понять траекторию движения оценки активов.
У центробанка обычно несколько ключевых мандатов:
1) Поддержание функционирующей финансовой системы - надзор, финансовая стабильность.
2) Ценовая и курсовая стабильность - обычно это таргетирование инфляции на каком-то уровне.
3) Не у всех, но бывает что и есть мандат по росту экономики.
Дальше пойдет несколько постулатов из базовой экономики:
- в период бума экономики инфляция разгоняется из-за роста потребительского спроса и увеличения скорости оборачиваемости денег и из-за того, что производственные мощности не поспевают за спросом. В этот период центробанк повышает ставку, чтобы снизить кредитную активность, охладить спрос, стимулировав сбережения повышением ставки.
- в период рецессии снижение потребительского спроса вызывает дефляцию, создается давление на производителей, которые в погоне за потребителем еще сильнее конкурируют друг с другом. В этот период центробанк снижает ставку, не боясь инфляции, чтобы стимулировать кредитование и потребительский спрос и дестимулировать сбережения.
Поэтому в годы мирового финансового кризиса (2008-2010) и в недавнем коронокризисе (март 2020) центробанки (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии и другие) ожидаемо начали снижаться по своим ставкам рефинансирования (короткий конец) и выкупать гос. долг на свой баланс (это снижает ставки на длинном конце безрисковой процентной кривой). У этих действий, повторюсь, несколько эффектов:
1) Поддержание и стимулирование кредитных рынков в период ослабления финансового положения заемщиков банков. Эффективное и беспрерывное кредитование позволяет избежать разрушения цепочек поставок товаров, а также поддерживает спрос через потребительское кредитование.
2) Снижение ставок делает невыгодным сбережения на депозите и стимулирует потребителей больше потреблять и тем самым поддерживать экономический товарооборот.
3) И еще один эффект, так называемый wealth effect. Из-за роста стоимости активов в результате действий центробанка потребители чувствуют себя более состоятельными и тем самым с большей уверенностью готовы потреблять товары и услуги. С другой стороны, при снижении стоимости активов домохозяйства чувствуют себя беднее и не готовы увеличивать свое потребление.
Так гласит классическая экономическая теория. И если с первым эффектом я полностью согласен, то со вторым и третьим у меня есть некоторые сомнения.
Снижение ставок по депозитам скорее заставляет искать другие инструменты инвестирования, чем тратить больше. Это опять же ведет к нагреву фондового рынка, как и в общем снижение безрисковой ставки.
Также и насчет wealth effect у меня сомнения: люди тратят больше, если только у них есть уверенность, что этот wealth effect устойчивый, а не результат какого-то одномоментного неповторяющегося скачка. Это мое мнение. Поэтому существенного эффекта на потребительский спрос мне кажется этот фактор не оказывает.
И вот, у действий центробанка по снижению ставки есть побочный эффект в виде роста неравенства в обществе: комбинация доступных кредитов и роста цен на активы приводит к тому, что наиболее чувствительные к экономике и рыночному риску активы, такие как акции, растут в цене гораздо сильнее, чем например менее ликвидные активы, такие как недвижимость. В результате этого, от действий центробанка богатые выигрывают больше, чем бедные, так как основная часть их богатства - это акции компаний. И пропасть между ними увеличивается.
Поменяется ли в будущем поведение центробанков? Думаю, частично, по результатам анализа действий в ответ на коронокризис если и будут какие-то корректировки и уроки, то вряд ли сутевые, скорее технического характера. Может, уточнить необходимый уровень снижения ставки или какие-то новые индикаторы будут более важными, чем нынешние. Но сам подход скорее всего сохранится.
В общем и целом, лучше просто понимать, как центробанки принимают решения, не бороться с этими решениями, а стараться быть на одной волне с ними.
