Недавно написал статью о том, что бояться влияния беспрецедентной безработицы вкупе с разгулом анархии в США на их, да и мировой, фондовый рынок - не стоит.
Это статья "Дикая безработица в США: обвалит ли она фондовый рынок".
Но всё ли так радужно в тамошнем королевстве?
И можно ли покупать любые американские акции в расчёте на новые абсолютные максимумы?
Что ж, если речь идёт о покупке индексного фонда, то, пожалуй, да.
Но если говорить об отдельных акциях, то всё не так просто. Об этом и поговорим.
S&P5 vs S&P495: рыночное "неравноправие"
Эффективный рынок, это, конечно, хорошо. Но взгляните на этот график.
Белая линия - это пять (из пяти сотен!) акций самых "дорогих" по капитализации компаний в индексе S&P500, голубая - оснальные 495. Как видим, почти весь рост, показываемый индексом, происходит "по вине" всего пяти компаний!
И падение будет - по их же вине...
Акции в индексе S&P 500 имеют вес, пропорциональный их рыночной капитализации (стоимости всех акций). Соответственно, получается, что индекс становится не набором разных бумаг, у каждой из которых свой "темперамент", а почти повторяет ценовые движения своих самых "тяжёлых игроков". Подобная же ситуация с индексом NASDAQ Composite. На следующей картинке наглядно видно, кто тут "главный". Те же пять тяжеловесов: Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet (Google) и Facebook.
Возвращаясь к индексу S&P 500, в табличке ниже приведены веса этих пяти самых крупных компаний.
В сумме получается 22%. Меньше четверти, но больше одной пятой - и это влияние всего одного процента от числа всех акций в индексе. А ведь это 500 лучших компаний страны - витрина американской экономики! Всего же на биржах торгуются акции нескольких тысяч американских компаний.
Да, пятёрка самых инновационных показывает потрясающий результат... Чего нельзя сказать об остальных.
Тонкая "нарезка" индекса
Давайте теперь подробнее посмотрим на это удивительное (и лично меня пугающее) явление. В следующей табличке индекс нарезан на дольки - по капитализации.
Как колбаса...
Приведены медианные значения. В отличие от средних арифметических, это значение конкретной компании в середине списка. Ну, или среднее с её соседкой, если их в середине две. То есть для десяти самых дорогих компаний (Top 10) - это среднее между 5-й и 6-й по капитализации (Market Cap). Для Top 50 медианная капитализация ($198.7 миллиарда) - это среднее арифметическое капитализаций 25-й и 26-й компаний по списку. По крайней мере, я так понимаю эту таблицу.
Американцы любят медиану! Считают, что она справедливее средней арифметической.
Далее, нас будет интересовать крайний правый столбец (YTD Returns). Это насколько подросли те же акции с начала года (по 3 июля).
Видно, что чем выше капитализация компаний, тем лучше результат.
Как вам такой расклад?
Это был пункт номер раз.
Теперь пункт номер два: спред доходности
Смотрим на картинку.
Это разница между доходностями государственных казначейских бумаг США - нотами и векселями. У нот доходность выше, поскольку с деньгами приходится расставаться на более долгий срок, что неудобно и рискованно: мало ли что...
Наподобие облигаций, только облигации Казначейство выпускает на срок 30 лет,
Ноты - от двух до десяти лет,
Векселя - от четырёх недель до года.
Так вот, недавно эта разница была и вовсе отрицательной. Это плохо: исторически, такая картина предсказала семь последних рецессий (и, соответственно, рыночных просадок).
Здесь - текущие ставки кривой доходности от Казначейства США, обновляемые ежедневно. Спред - это разница между долгосрочной ставкой (например, 10Y) и краткосрочной (пусть будет 1Y, хотя можно взять и меньший срок).
На следующей картинке видно: уже год краткосрочная и долгосрочная ставки падают. Хуже другое - они делают это, сливаясь между собой. То есть разница между ставками продолжает оставаться минимальной.
Чем это плохо?
Чтобы рынки росли, предприятия должны процветать. А для этого нужен кредит. Дешёвый.
А вот его-то как раз не будет! (Парадоксально, да?) Потому что банкиры получают свой гешефт, занимая деньги у регулятора под низкую ставку (краткосрочную) и затем отдавая в рост под высокую (долгосрочную). Чем разница между ставками выше, тем с большим удовольствием банкиры выдадут кредит, и наоборот.
Сейчас - как раз ситуация "наоборот".
Соответственно, в будущем можно ожидать перебои с кредитами для предприятий. Но вряд ли это случится в ближайшее время: перевёрнутая кривая доходности - у всех на слуху. И пока большинство ожидает коллапса, рынки будут расти. Упадут они, скорее всего, тогда, когда толпа увидит, что кривая доходности выправляется и спред расширяется.
Вот поэтому в моём публичном портфеле 40% - в кэше: жду, когда "рванёт"!
Пункт номер три: баланс Федрезерва
Опять же, график.
Когда смотрю на этот график, в голову приходят две мысли:
- В природе все процессы происходят плавно. А если что-то происходит резким скачком, то такие события, как правило, называют катастрофами.
- Чем должен заниматься регулятор? Регулировать! Когда денег мало, создавать в экономике условия, чтобы их стало больше; когда много - выводить лишние из обращения, чтобы не было инфляции.
Регулятор должен сглаживать колебания, не допуская ни дефицита, ни неоправданного изобилия (которое потом боком выйдет). Но он, на мой сторонний взгляд, одного не должен делать точно - заменять собой свободный рынок. А когда баланс пухнет от выкупленных активов (из-за чего их рыночная цена, разумеется, растёт), то есть подозрение, что рынок нездоров.
Жизнь со временем всё расставляет на свои места.
Вот только чем дольше пружину оттягивать, тем сильнее она стукнет хитреца по носу.
Впрочем, про баланс Федрезерва я напишу отдельную статью. Как обычно бывает в жизни, там всё сложнее, чем кажется на первый взгляд.
Вместе с тем...
Давайте теперь посмотрим на экономику США в целом - насколько она здорова.
Есть такой индикатор - Leading Economic Index (LEI), Ведущий экономический индекс. Он разработан The Conference Board - этаким мозговым центром с пафосной миссией, которую даже не хочу озвучивать. Я бы никогда не обратил внимания на эту организацию и её продукты, если бы LEI не советовал отслеживать Кен Фишер - миллиардер, писатель, многолетний колумнист Forbes и, разумеется, инвестор - основатель Fisher Investments. Об этом индексе он упомянул в своей книге "Beat the Crowd", которую всем читающим по-английски искренне советую. Как, впрочем, и все остальные его книги.
Индекс LEI (конкретно для США) состоит из десяти параметров, измеряющих общее состояние экономики. Это такие, как число новых заявок на пособие по безработице, заявки на товары и материалы, разрешения на строительство и т. п. Среди прочего, и наш старый добрый спред доходности.
Официальная страничка Leading Economic Index на сайте The Conference Board. С графиками там туговато, поэтому приличный график индекса нашёл в другом месте.
Если рассмотреть верхний график более подробно, то видим - экономика восстанавливается.
И пока наблюдается рост, бояться можно только метеорита, прилетевшего неизвестно откуда.
Рынки метеоритов не боятся, пока те не появятся. А те, что известны науке, уже учтены в текущих ценах.
График Leading Economic Index смотрим здесь.
Выводы
В этой статье я показал, что в американской экономике достаточно "весёлых" тикающих устройств, готовых явить миру неприятные сюрпризы в неком отдалённом будущем. Пять несчастных компаний могут неожиданно разочаровать инвесторов; бэквордация (это когда долгосрочные процентные ставки ниже краткосрочных) может стать предвестником полноценной рецессии, как это было уже семь раз подряд; наконец, непреодолимая сила может заставить Федеральную резервную систему вспомнить, что она, в первую очередь, регулятор здорового рынка, а не спаситель больного. Страшно подумать, что будет, если баланс Fed'а начнёт "сдуваться" слишком быстро, выкидывая на рынок никому не нужные бумаги!..
Обвалятся ли рынки в ноябре, сразу после выборов?
Я считаю, что слишком уж много и долго говорят о предстоящем обвале сразу после выборов. Достаточно долго, чтобы риск этого события был заложен в текущие рыночные цены. А коль скоро акции в цене растут, значит, риск этот минимален.
Другое дело, что описанные факторы никуда не делись и вполне могут себя проявить.
Но только не в этом году!
Так что поменьше слушаем экономистов с политиками и время от времени поглядываем на индикатор LEI - сохраняется ли объективная тенденция экономического роста, наметившаяся в последние месяцы? Если да, то индексные фонды в ближайшие 5-10 месяцев должны показать приятную доходность!
Что думаете обо всём этом?
Пишите, интересно ли разобрать справедливую стоимость компаний из "пятёрки лидеров" и оценить потенциал их роста, как я это делал ранее с компанией Coca-Cola.
Фундаментальная инвестиционная оценка, как она есть, на примере The Coca-Cola Company (KO). Часть 1
Фундаментальная инвестиционная оценка, как она есть, на примере The Coca-Cola Company (KO). Часть 2
И вообще, жду вопросов и толковых комментариев.