Для анализа инвестиционных практик необходимо проанализировать поведение институциональных инвесторов. Особенно следует обратить внимание на политику инвестирования хеджевых и эндаумент фондов. В последние годы при активном росте рынка, фонды демонстрируют доходность значительно ниже рыночной, например, фонд JP Morgan Research Neutral Fund за последние 3 года вырос на 10% в долларовом выражении, фонд Black Rock UK Absolute Alpha Fund продемонстрировал еще меньшую доходность на уровне лишь 4%. Однако делать выводы на основе показателей доходности только при растущем тренде не позволит оценить качество управления средствами, стоит обратить внимание на показатели фонда во время крупнейшей коррекции фондового рынка за последнее время. За кризисный 2008 год фонды показали доходность 1,5% и -1% соответственно, в сравнении с падением индекса S&P 500 более, чем на треть.
В теории практического риск-менеджмента существует правило: "Держите в облигациях столько процентов портфеля, сколько вам лет", так как молодежь не только склонна к риску, но и может себе его позволить, ведь на долгосрочном периоде даже после падений, рынок акций восстанавливается хотя бы до точки безубыточности.
Тем не менее, макроэкономический фон не позволяет совершать рисковые инвестиции в долгосрочную перспективу ввиду высокой неопределенности на рынке после падения индексов в марте 2020 года и сложности определения сроков достижения дна. В сложившейся ситуации, до установления определенности на рынке информирования растущего тренда, принимаем решение составить низко-рисковый диверсифицированный портфель с большей долей наличных денежных средств для ре-инвестирования ввиду возможного роста рынка после решения проблемы с пандемией и постепенного запуска экономик, а также повсеместного снятия карантина. Согласно основным правилам формирования инвестиционного портфеля, в первую очередь определим классы и доли активов, в которые стоит инвестировать на промежутке 10 лет с готовностью частичной потери денежных средств. Сумма инвестирования составляет 500 000 рублей для получения максимально возможного вычета по индивидуальному инвестиционному счёту,
Если в 2019 году инвесторы искали активы с высоким риском ввиду низких процентных ставок, то сейчас спрос на рисковые активы упал и отток капитала с развивающихся рынков составил более 83 миллиардов долларов. На фоне вливания денег в экономику, рынки растут, но очень вероятно, что через несколько месяцев искусственно надутый финансовый пузырь за счёт поддержки государств, лопнет и будет ещё одна волна падения.
Для закупки подешевевших активов большую часть средств оставим в денежных средствах, из них: 15% размещены на полугодовом депозите под 5% годовых и 30% конвертированы в доллары для смягчения валютного риска. Всего в кэше сохраняем 45% капитала.
Для совершения инвестиций открываем индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) типа А в любом банке ТОП-10 с возможностью возмещения 13% от инвестированной суммы.
Для формирования консервативной части инвестиционного портфеля обратим внимание на гособлигации стран с хорошим запасом прочности с точки зрения резервов и приемлемой доходности. На сегодняшний день это могут быть ОФЗ России. Привлекательность ОФЗ на период до года повышается с учетом снижения ключевой ставки Банком России на 50 базисных пунктов до 5,5% 24 апреля 2020 года, высока вероятность дальнейшего снижения ключевой ставки на следующем заседании Совета директоров Банка России 19 июня. Снижение ставки повлечет сокращению ставок по вкладам, ввиду этого необходимо выбрать ОФЗ, однако с учетом нестабильности ситуации сроком погашения менее 5 лет. Также стоит учесть принятые поправки к налоговому кодексу (№8662653-7), согласно которым купонный доход будет облагаться налогом в размере 13%. Поправки вступят в силу с 1 января 2021 года. На данный момент облигации, выпущенные после 1 января 2017 года, НДФЛ не облагается, если ставка купона не превышает сумму «ключевая ставка+5%», в данном случае налог с дохода составляет не 13%, а 35%. В остальных случаях налогом облагается доход, полученный от продажи облигации. С учетом нововведений, инвестиционная привлекательность ОФЗ снижается, однако в связи в возможным значительным сокращением процентов по вкладам их включение в консервативную часть необходимо, доля составит около 15%. Наиболее оптимальными выпусками по соотношению срока погашения и доходности приняты следующие: выпуск ОФЗ-26222-ПД с YTM 5,621% со сроком погашений в 2024 году, ОФЗ-26229-ПД с YTM 5,691% со сроком погашения в 2025 году.
Валютный риск по ОФЗ представляется весьма значительным, поэтому для нивелирования рисков в портфель включим иностранные облигации в форме ETF. Включаем по 5% от общей суммы инвестирования FXTB (FinEx Cash Equivalents UCITS ETF), состоящий из краткосрочных гособлигаций США, а также FXMM – аналогичный долларовый фонд, но с рублевым хеджированием. Данные инструменты являются ликвидными, поэтому позволяют выходить из позиции в случае решения о ре-балансировке портфеля.
В качестве более прибыльного инструмента с фиксированной доходностью на 10% от суммы портфеля приобретены корпоративные облигации. В портфель включаем облигации трех эмитентов. Наиболее рисковые облигации: группы компаний «Рольф», - доля которых составляет 4%. Рольф – один из крупнейших импортеров и розничных продавцов легковых автомобилей, линейка которого включает 22 марки. Кроме продажи автомобилей, компания присутствует в страховом рынке, а также предоставляет услуги по ремонту. Основной риск в этом году лежит в политической плоскости. В отличие о конкурентов финансовое состояние компании может рассматриваться как удовлетворительное: у компании достаточное количество наличных средств, почти 70% долга компания может покрыть, а коэффициент чистый долг к EBITDA составляет 2,5%, что считается приемлемым. На рынке котируется два облигационных выпуска компании, наиболее привлекательным выглядит облигации Рольф 1P02 с погашением в 2022 году и доходностью к погашению 13,62%. В качестве надежных бумаг в портфель по 3% добавлены короткие облигация Сбербанка первого уровня листинга Sb12R с погашением в 2022 году и доходностью к погашению 6,08% и облигации второго уровня листинга АО «Газпромбанк» с погашением в 2024 году и доходностью 6,75%.
В качестве защитного актива включаем ETF на золото (FXGD) – долларовый инструмент инвестиций в золото, так как золото исторически считается тихой гаванью, доля в портфеле 10%.
С учётом текущей ситуации в акции как высоко-рисковые активы инвестируем незначительную долю с учетом цели долгосрочного инвестирования, а не спекуляций: 10% портфеля. Всего на Московской бирже котируется 269 акций: из них 50 акций первого уровня листинга, 26 второго и 195 третьего. Выбираем на наш взгляд самые перспективные акции первого и второго уровня листинга 10 эмитентов с учётом понимания бизнеса и перспектив роста компаний:
1. ПАО «Московская биржа» (MOEX) - крупнейший биржевой холдинг России, образованный слиянием в 2011 году ММВБ и РТС. На бирже организованы торги акциями, облигациями, деривативами, валютами, инструментами денежного рынка и драгоцеными металлами. Клиринговые и расчетно-депозитарные услуги оказывают входящие в группу НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» и АО «Национальный клиринговый центр». Компания платит стабильные дивиденды, по итогам 2019 года компания направила на выплату дивидендов 89% чистой прибыли по РСБУ.
2. Группа Компаний «РУСАГРО» (AGRODR) - крупнейший вертикальный агрохолдинг России, занимающий лидирующие позиции в растениеводстве, свиноводстве, производстве сахара и масложировом бизнесе. В настоящее время Компания присутствует более чем в 80 регионах России и 35 странах мира. Русагро экспортирует продукцию в страны СНГ, Европы, Ближнего Востока и Африки. Компания также занимается деятельностью по трансформации земель, которая включает в себя приобретение предприятий с неразвитыми или недостаточно используемыми сельскохозяйственными угодьями. Финансовое состояние компании стабильное, отношение чистого долга к EBITDA – 3,85.
3. ПАО «Аэрофлот» (AFLT) - крупнейший авиаперевозчик России (39% российского рынка), также входящий в ТОП-20 авиаперевозчиков мира по пассажиропотоку. В состав группы входят компании «Победа», «Аврора», «Россия». «Аэрофлот» является государственной компаний - 51,2% принадлежат Росимуществу. Согласно данным FAVT и оценкам компании ежегодно пассажиропоток России стабильно увеличивается с CAGR 8,2%. В 2020 году прогнозировать ситуацию сложно, так как в связи с пандемией авиа-индустрия понесла крупнейшие потери, несмотря на это эта компания является первым претендентом на государственную поддержку, а после прохождения кризиса отрасль будет восстанавливаться.
4. «Яндекс Н.В.» (YNDX) —транснациональная компания в отрасли информационных технологий с головным офисом в Нидерландах и владеющая одноимённой системой поиска в Сети, интернет-порталами и различными службами.
5. ПАО АФК «Система» (AFKS) — публичная финансово-промышленная корпорация. Профиль компании: вложения в ценные бумаги, обще-строительные работы, финансовое посредничество, покупка и продажа недвижимости. В инвестиционный портфель АФК «Система» входят преимущественно российские компании в разных секторах экономики, включая банковский («МТС-Банк»), потребительский («Детский мир»), фармацевтику («Биннофарм»), медицину («Медси»), телекоммуникации («Мобильные ТелеСистемы»), энергетику («Башкирская электросетевая компания», «Объединенная нефтехимическая компания»).
6. ПАО «МТС» (MTSS) — ведущий российский оператор связи c приоритетными направлениями развития как расширение сетей передачи данных, домашнего и мобильного интернета.
7. ПАО «Россети» (Тикер: RSTI)— лидирующая энергетическая компания в России и одна из крупнейших электросетевых компаний в мире.
8. ПАО «Ростелеком» (Тикер: RTKM) — одна из крупнейших российских телекоммуникационных компаний, ведущий оператор услуг широкополосного доступа в интернет и платного телевидения в стране, лидер рынка телекоммуникационных услуг для российских органов государственной власти и корпоративных пользователей всех уровней.
9. ПАО «Юнипро» (Тикер: UPRO)- компания в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ. ПАО «Юнипро» также представлено на рынках распределенной генерации и инжиниринга в РФ.
10. ПАО «Мосэнерго» (Тикер: MSNG)— крупнейшее из российских региональных генерирующих предприятий, электростанции которого обеспечивают более 60% потребления электроэнергии в Москве и 80% в Московской области. Компании принадлежат районные и квартальные тепловые станции, районные станции теплоэлектроснабжения.
При включении данных акций в портфель была применена теория Марковица с ограничением долей на каждого эмитента не более 15% для большей диверсификации портфеля, а также с учетом ликвидности инструментов. Для расчетов были взяты ежемесячные котировки за период май 2005 – май 2020 годов для включения в периметр обзора потрясений 2008 года. Расчеты производились с помощью надстройки Excel «Solve», результаты представлены на рисунке.
За эталонный портфель взят портфель с наибольшим коэффициентом Шарпа, за безрисковую доходность принята доходность десятилетних облигаций ОФЗ. Ожидаемая доходность портфеля на основе исторических данных составляет 14% годовых, бета портфеля при принятии в качестве бенчмарка широко индекса Мосбиржи IMOEX составляет 0,72, что обусловлено включением в инвестиционной портфель голубых фишек.
Сумма вложения в каждую акцию составит 4 000 рублей. Общая сумма портфеля составляет 40 000 рублей, что составляет 8% от портфеля. В портфель также включаем несколько акций американского рынка на сумму 2% от общего объёма. Это сильно подешевевшие акции Carnival с учетом допущения, что отрасль в течение года восстановится и круизы возобновятся, на 8 мая стоимость акции составляет 13,8 USD. Также акции компании Gilead Sciences Inc в виду разработки данной компанией вакцины против коронавируса, стоимость 77,3 USD.
Вот наш портфель на период крупнейшего кризиса со времен Великой депрессии. Теперь мы будем следить за развитием ситуации.
При достижении глобальных минимумов, предположительно в течение трех-пяти месяцев, планируется изменить структуру портфеля и конвертировать рубли и валюту во вложения в акции компаний, оказавшихся наиболее устойчивыми к произошедшему коллапсу, а также сократить долю инвестиции в консервативные инструменты.
Будем благодарны за любые отзывы и свежие мысли в комментариях
