Месяц май для мировых финансовых рынков и для российского рынка прошел под знаком медленного восстановления, темпы которого во многом совпадали с темпами выхода крупных экономик мира из состояния карантина.
Глобальная экономика во время карантинных мер серьезно упала и реальный масштаб бедствий удастся подсчитать не раньше конца третьего квартала. А сейчас правительства и центральные банки большинства стран заняты реализацией мер денежно-кредитного характера для восстановления национальных экономик. Поэтому главным драйвером для мировых рынков сейчас являются денежные вливания со стороны центральных банков, активы на балансах которых уже достигли отметки 20 трлн долларов и к концу 2020 года могут увеличиться еще на 10 трлн долларов.
Постепенное снятие карантина оживляет экономическую активность и к монетарным мерам добавляет позитивные факторы со стороны макроэкономики. Мы отмечаем рост спроса на сырье, в том числе на нефть. Но восстанавливается спрос несинхронно. Казалось, что достижения сделки ОПЕК позволят быстро стабилизировать нефть, но прошел почти месяц прежде чем стало ясно, что баланс на рынке нефти будет достигнут, причем не только с помощью соглашения ОПЕК, включая сокращение 10 млн баррелей, но и с помощью дополнительных сокращений добычи, которые происходят в силу негативных для нефтяников многих стран обстоятельств вне рамок новой сделки и оцениваются в 5 млн баррелей в сутки. Происходит это, потому что у производителей нет возможности для продажи и хранения прежних объемов, и биржевое ценообразование показало некоторую абсурдность столкновения реальной экономики с парадоксами финансовых рынков. Переизбыток нефти уходит медленно, часть нефти не находит своих покупателей. При этом низкая цена (зачастую ниже себестоимости добычи) и удары финансовому состоянию отрасли заставляют многих производителей нефти сокращать инвестиции в разведку, добычу и нефтесервис. Соответственно, оценка этих тенденций позитивным образом влияет на динамику нефти. Это хорошо для России и для российского фондового рынка, поскольку вес нефтегазовых компаний в индексах составляет около 50 %.
Что касается рубля, его динамику определяют три главных фактора:
- Укрепление рубля является следствием возросшего спроса на российские активы из-за керри-трейда. Пока ставки нулевые во всем мире, пока центральные банки накачивают эмиссионными деньгами мировую финансовую систему, развивающиеся рынки как раз ощущают на себе приток этих спекулятивных денег. И рубль был в тройке лучших валют в течение мая вместе с бразильским реалом и канадским долларом.
- Восстанавливается спрос на сырье, соответственно, восстановление сырьевого рынка также играет положительно в пользу рубля. Если в июне позитивная динамика продолжится, то рост нефти еще 4-5 долларов за баррель, приведет к тому, что нефть выйдет на точку безубыточности для российского бюджета
- Кроме того, происходит снижение оттока капитала, потому что падает импорт по понятным причинам: население меньше тратит, и, по сути, происходит отмена выездного туризма.
Все эти факторы укрепление рубля, а также постепенное восстановление после карантина достаточно позитивны для российского рынка.
Негатив, как и позитив, также идет из экономики. Российская экономика пострадала, и как она будет восстанавливаться, непонятно. В отличие от мировых Центробанков, наш ЦБ пока не стремится проводить монетарное стимулирование. На восстановление выделяется не так много денег, в сравнении с другими странами, и пока непонятно, как дальше будут реализовываться инфраструктурные проекты. Соответственно, это сдерживающие факторы.
Другой внешний негативный фактор — это активность ДональдаТрампа в отношении Китая. Постепенно начинается новая холодная война между США и КНР, причем такая же серьезная, как во времена СССР и США. Эта холодная война может принимать формы гибридной, торговой, экономической войны. И сейчас это самый главный фактор, который не дал рынкам в полной мере реализовать потенциал роста и подъема, созданного монетарными стимулами ФРС США, ЕЦБ и других центральных банков.
Скорее всего до президентских выборов в США риторика Трампа в отношении Китая так и останется риторикой, и серьезных санкций в этом году введено не будет, ведь новый виток торговой войны ухудшит и без того непростую экономическую ситуацию в самих США.
Глобализация не умерла, несмотря на пандемию и торговые споры, мир еще не распался на макрорегионы, а страны пока не обеспечивают себя полностью.
На этапе выхода из коронакризиса эти элементы глобализации носят стабилизирующий характер, поэтому сознательно их разрушать не будут.
Что касается нашего рынка, то, скорее всего, рубль продолжит свое укрепление до уровня примерно 68 за доллар на притоке средств портфельных инвесторов и на восстановлении сырьевых рынков. Это позитивно и для российских акций и для рынка облигаций. Правда, доходности снижаются, и на облигациях в будущем станет труднее зарабатывать. Впереди у нас два заседания ЦБ — в июне и в июле. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина уже сказала, что главное заседание — июльское, что резкого снижения ставки скорее всего не будет и что реальные ставки, то есть номинальные минус инфляция, останутся положительными. Это означает, что по крайней мере до июля игра в керри-трейд (процентный арбитраж между ставками по рублям и по долларам) может продолжиться, и это в целом позитивно.
(с) Александр Лосев, признанный профессионал фондового рынка, генеральный директор УК «Спутник — Управление капиталом»
