Обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» в 2019 году стали одним из самых выгодных активов на российском рынке акций.
За год бумаги принесли инвесторам 92,5% с учетом дивидендов, которые в этой доходности играли по большей части символическую роль. Основной доход инвесторы смогли получить за счет роста курсовой стоимости, который происходил тремя волнами на протяжении последних четырех месяцев года.
В первых числах сентября на фоне отсутствия каких-либо существенных корпоративных новостей котировки бумаг АО «Сургутнефтегаз» начали стремительно расти на рекордных оборотах торгов.
За неполных 4 дня акции выросли более чем на 45%, после чего консолидировались в широком диапазоне до третьей декады октября. С 22 по 25 октября цены выросли еще на 33%, а третья волна роста ожидала бумагу с середины декабря до 20 января.
В настоящий момент акции торгуются около 46 рублей за бумагу, в то время как еще в конце августа цена была около 26 рублей. О причинах столь бурного роста аналитики рассуждают до сих пор.
Ключевым фактором привлекательности акций «Сургутнефтегаза» может быть солидная долларовая «кубышка» на депозитах компании, которая составляет более 3 трлн рублей. При этом капитализация компании исторически всегда оценивалась рынком ниже, чем «кубышка», даже при сегодняшних ценах.
Но несмотря на фундаментальную недооценку, явных оснований для смены отношения инвесторов к этой истории не наблюдается. Как и прежде, вопрос о том, как инвесторы могут монетизировать косвенное владение «кубышкой» через акции компании, остается открытым. О перспективах распределения этих средств в виде дивидендов менеджмент не сообщает, как и не сообщает о каких-либо других возможных вариантах их использования. В базовом сценарии наиболее вероятно сохранение текущей корпоративной практики наращивания средств на депозитах за счет нераспределенной прибыли.
В целом дивидендная политика компании предполагает четкий порядок определения базы для выплат только по привилегированным акциям. По обыкновенным бумагам какой-либо прозрачный порядок расчета отсутствует, а фактическая дивидендная доходность за последние 10 лет ни разу не превышала скромные 2,5%.
Таким образом, несмотря на активный рост последних месяцев, дальнейшие перспективы обыкновенных акций остаются туманными, и потенциальный результат от инвестирования в них по текущим ценам выглядит трудно предсказуемым.
В то же время по привилегированным бумагам ситуация несколько иная. Согласно уставу, компания выплачивает держателям префов не менее 10% от прибыли по РСБУ, разделенной на число акций, которые составляют не менее 25% уставного капитала компании. При этом дивиденд должен быть не меньше, чем по обыкновенным акциям.
Учитывая огромный объем валютных депозитов, рублевая переоценка этих средств по требованиям РСБУ может составлять значительную долю в прибыли. Это делает префы «Сургутнефтегаза» своеобразной страховкой от девальвации рубля. Дивидендная доходность тем больше, чем больше окажется курс доллар-рубль по состоянию на 31 декабря отчетного года.
Этим можно объяснить широкие ценовые колебания котировок префов, цена на которые во многом зависит от актуальных прогнозов по курсу рубля и ожидаемых дивидендов. Таким образом, привилегированные бумаги можно рассматривать в качестве страховки от ослабления курса рубля с дополнительной доходностью за счет прибыли от продаж нефти, распределенной в виде дивидендов.
Автор: Игорь Галактионов, эксперт по фондовому рынку «БКС Брокер»
