- У ТМК есть несколько вариантов использования средств, полученных за IPSCO - и только снижение долга уже в цене.
- С учетом ряда катализаторов, мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и повышаем целевую цену до $4.5 за акцию.
- Без учета IPSCO ТМК торгуется по 4.2x EV/EBITDA, что сильно ниже ее среднего 5-летнего значения (5.7x) и аналогов.
Возможности использования ДС: долг, дивиденды, выкуп, M&A
Из общей суммы поступлений от сделки ($1.1 млрд) ТМК уже направила $600 млн на погашение займов. Недавно компания успешно разместила очередной выпуск евробондов на $500 млн с погашением в 2027, а значит, в преддверии погашения предыдущего выпуска евробондов на $500 млн в апреле она сейчас располагает более $1 млрд денежных средств – большой запас ликвидности.
Снижение долга (заложено в цену). У ТМК в обращении три выпуска рублевых облигаций на общую сумму 20 млрд руб., обслуживание которых должно стать для компании основной задачей.
Дивиденды (положительный эффект). Даже небольшая выплата обеспечит хороший уровень доходности – специальные дивиденды в размере $50 млн дают дивидендную доходность 5%, а общая доходность за год может составить 9-10%.
Обратный выкуп (положительный эффект). Как вариант, ТМК может потратить те же $50 млн на обратный выкуп акций – это 15% от рыночной капитализации акций в свободном обращении ($350 млн), что существенно. В долгосрочной перспективе, однако, это может оказать давление на ликвидность.
Слияния и поглощения (отрицательный эффект). Приобретение активов или новые масштабные капзатраты будут негативно восприняты рынком. На наш взгляд, такой сценарий маловероятен.
Катализаторы: дивидендная политика, результаты, стратегия, IPO
Новая дивидендная политика: Инвесторы будут приветствовать прогрессивный подход к выплатам на основе FCF (старая политика – минимум 25% от чистой прибыли), но доходность вряд ли сильно превысит исторические 4-5%.
Финансовые показатели за 1К20 (май): из отчетности будут исключены результаты IPSCO – в балансе будет отражено снижение чистой долговой нагрузки (<3.0x против 3.9x на конец 3К19), а в отчете о прибылях и убытках – рост рентабельности.
Обновление стратегии: рынок ждет от компании более детальной информации о стратегии развития после продажи IPSCO.
IPO Европейского дивизиона: IPO не окажет значительного эффекта, но может принести компании до $50 млн ДС (при продаже 20% по 6.0x EV к EBITDA в $40 млн) и поддержать переоценку группы.
Скорректированный мультипликатор EV/EBITDA всего 4.2х
Скорректированный мультипликатор, с учетом продажи IPSCO, значительно ниже среднего 5-летнего уровня (5.7x) и 8.1x у Tenaris. Наша целевая цена предполагает мультипликатор EV/EBITDA всего 4.6x. Основной риск для нашего инвестиционного кейса по компании представляет растущая конкуренция на внутреннем рынке (ЗТЗ планирует завод OCTG на 400 тыс. т).
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН», Мария Федорова, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
