Сам файл можно скачать здесь.
Предложение кажется таким восхитительным только на первый взгляд (сейчас речь конкретно о выпуске АО "ПКТ" обл. 1, ISIN: RU000A0JW0S4, но с другими выпусками ситуация может оказаться аналогичной). Достаточно бегло взглянуть на страницу выпуска в Rusbonds.ru, чтобы понять, в чём подвох.
Это облигация с неизвестными купонами. Выплаты известны только до декабря текущего года. 18 декарбя 2020 года будет оферта и все желающие смогут сдать облигации эмитенту по номиналу. Весьма вероятно, что рыночная цена также приблизится к 100%.
Предположим, что мы покупаем облигации сейчас и держим их. 15 декабря становится известна новая ставка купона, и если она нас не устраивает, то мы предъявляем облигации по оферте. Подсчитаем доходность, на которую нам нужно будет рассчитывать.
В момент написания этих строк облигации продаются по 106. НКД=18,66. Ставка купона - 13,1%. При таких исходных данных получаем доходность к оферте 5,64%. Это немного лучше, чем по ОФЗ, но не 11+%, как было подсчитано Excel-евском файлике.
На какую ставку можно рассчитывать после офёрты?
Давайте попробуем прикинуть. Облигации размещались 22 декабря 2015 года. Ключевая ставка в тот день была - 11%.
То есть, премия к ключевой ставке ЦБ была 2,1%. Предположим, что при определении ставки после оферты менеджмент будет склонен сохранять такую же премию. В момент написания этих строк ставка ЦБ равна 6%, есть основания полагать, что она будет снижаться и дальше до 5,75% или даже до 5,5%. Будем консервативны в расчётах, предположим, что на момент оферты ставка ЦБ действительно будет 5,5%. Таким образом, ставка купона по облигациям будет примерно 7,6%.
Все цифры ставок являются оценочными\прогнозными и могут отличаться от реальных! Нет никакой гарантии, что ставки будут именно такими как написано.
Попробуем подсчитать простую доходность к погашению исходя из наших оценок, если мы купим облигацию 7 февраля 2020 года. Суммарный денежный поток на облигацию составит 510,64 руб. (2 купона по 65,32 и 10 купонов по 38 рублей). Из этих денег вычитаем 60 рублей премии к номиналу (облигация торгуется по 106% от номинала). До погашения - 2132 дня, это 5,84 года. Делим денежный поток на количество лет, получаем 77,16 руб. на облигацию в год, или 7,16% годовых. В нынешних реалиях - неплохая доходность.
А что же с самим эмитентом?
Детально вникать в отчётность не будем, бегло глянем на финансовые показатели По РСБУ за 9 мес. 2019 собственный капитал не имеет ярко выраженной динамики. Выручка выросла по сравнению с прошлым годом, операционная прибыль - снизилась, однако маржинальность выручки очень хорошая - примерно 37% выручки трансформировалось в операционную прибыль. Кстати, ежеквартальная отчётность эмитента представлена в формате XML, чтобы её посмотреть понадобится специальная программа. Не самый дружественный к миноритариям эмитент :) По МСФО за 6 мес. 2019 года финансовые показатели более впечатляющие - по сравнению с 6 мес. 2019 года растёт как выручка, так и операционная прибыль. А вот с собственным капиталом проблемы - он отрицательный.
При других обстоятельствах я бы предпочёл обойти этого эмитента стороной - не люблю противоречивых показателей по РСБУ и МСФО, в особенности, если где-то фигурирует дефицит собственного капитала. Но это же ломбардный список! :)
На этом все. Ставьте лайки, подписывайтесь на канал, делайте репосты в соцсети и вступайте в группу ВКонтакте. Всем удачи! Всё написанное в статье является личным мнением автора и не может быть инвестиционной рекомендацией.
