Инвестиционная привлекательность
Подробнее о методике анализа можно почитать здесь.
1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?
ПАО «ФСК ЕЭС» – российская энергетическая компания, оказывающая услуги по передаче электроэнергии по Единой национальной электрической сети (ЕНЭС).
В этом виде деятельности Компания является субъектом естественной монополии. Компания включена в перечень системообразующих организаций России, имеющих стратегическое значение.
Годовой отчёт компании за 2018 год
К цитате остаётся добавить, что в ведении ФСК находятся магистральные линии электропередач. Второго оператора таких объектов нет, в этом сегменте у компании монополия. Конечно, существуют ещё и региональные сети (всевозможные МРСК), которые действуют в том или ином регионе и формально от ФСК не зависят. Тем не менее ЕНЭС - довольно сложная структура и региональные сети взаимодействуют с магистральными, одно без другого не сможет эффективно работать. Здесь у компании плюс.
Для справки - на рисунке ниже представлена география присутствия компании.
2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?
Выручка ФСК ЕЭС состоит из 2-х основных частей: плата за передачу электроэнергии и плата за технологическое присоединение. Львиная доля выручки - за передачу электроэнергии.
2014 год в компании был убыточным, однако потом убытки очень быстро компенсировались - см. рисунок ниже.
Следует отметить один момент. Основную часть выручки компания получает за передачу электроэнергии, тарифы на которую устанавливаются государством. Поэтому на бурный рост выручки и прибыли особо рассчитывать не стоит. Тем не менее, тарифы периодически индексируются как минимум на размер инфляции, поэтому на какой-то рост показателей всё-равно будет. Плюс.
3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?
Консервативным финансирование ФСК назвать нельзя. При чистой прибыли за 2018 год в размере 92 млрд. (по МСФО) объём долгов составляет примерно 247 млрд. Иными словами объём долгов больше прибыли почти в 3 раза. Не критический уровень, но на консервативное финансирование явно не тянет.
Минус.
4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?
Тут нечем похвастаться. За 2018 год компания показала ROE около 12%. Даже если по итогам 2019 "вытянет" за 15%, то это всё равно не будет попадать под определение "устойчиво высока". Минус.
5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?
Дивиденды акционерам выплачиваются, даже в убыточном 2014 год что-то перепало. Наблюдается тенденция к увеличению дивидендных выплат.
В какие-то годы дивиденды выплачивались только по итогам года, иногда бывали промежуточные. Явного "графика выплат" у ФСК ЕЭС нет, это больше связано с "капризами" материнской компании - Россети. В 2019 году "мама" взяла курс на увеличение рыночной капитализации, одним из аспектов которого является стабильная выплата дивидендов. Поскольку Россети - холдинговая структура, то для неё критичным является своевременное "поднятие" дивидендов из дочерних предприятий, одним из которых является ФСК ЕЭС. В связи с этим по итогам 9 мес. 2019 года в ФСК объявили промежуточные дивиденды. Можно предположить, что в будущем эта "традиция" сохранится и промежуточные дивиденды не отменят итоговых годовых.
При желании можно изучить дивидендную политику. Самое главное в ней - базой расчёта является бОльшая из двух величин: чистая прибыль по МСФО или чистая прибыль по РСБУ. При этом дивидендные выплаты не могут быть больше чистой прибыли по РСБУ.
В общем, плюс для акционеров.
6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?
В распоряжении компании остаётся не менее трети выручки, а по итогам 2018 и 9 месяцев 2019 года - почти половина! Хороший результат. Плюс.
7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?
У компании не просто возможности реинвестирования, а необходимость - нужно развивать единую сеть, подключать новых генераторов на Дальнем Востоке и потребителей по всей России, модернизировать электрические сети. Если вы полистаете годовой отчёт, то увидите, что проектов много - были планы на 2019 год, есть проекты на 2020. На момент написания этих строк самым актуальным был годовой отчёт за 2018 год, поэтому более новой информации по проектам нет. По поводу компетенции вопросов возникать не должно, все проекты - это постройка и модернизация высоковольтных ЛЭП. Здесь у компании плюс.
8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?
Нет. Стоимость передачи электроэнергии тарифицируется государством. Конечно, тарифные комитеты прислушиваются к мнению сетевиков при определении цен, но очевидно, что на свободное регулирование это не похоже. С другой стороны, обычно тарифы индексируются на размер инфляции. Обычно, но не всегда. Поэтому - минус.
9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?
В целом на вопрос можно ответить утвердительно (см. рисунок ниже).
Однако, стоит помнить о некоторых нюансах. По старым отчётам МСФО у компании не было нераспределённой прибыли вплоть до конца 2017 года. В 2018 году ФСК ЕЭС пересчитала финансовые показатели, и внезапно обнаружилось, что с конца 2016 года у компании присутствовала нераспределённая прибыль - см. галерею ниже.
Как бы там ни учитывалась нераспределённая прибыль, видно, что она стремительно накапливается, и это радует. Хотя трюки с пересчётом за предыдущие периоды - смущают. Тем не менее - по данному пункту плюс.
10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?
Согласно годовому отчёту, менеджмент ФСК ЕЭС явно не разделяет затраты на новые проекты и капитальные вложения для поддержания и обновления средств производства. Можно посмотреть лишь общие объёмы финансирования.
Как бы там ни соотносились затраты на новые проекты и на обновление средств производства, можно отметить, что эти расходы будут снижаться в 2020 году. Для акционеров - это однозначный плюс. Его мы и поставим.
Резюме
Из 10 возможных плюсов ФСК ЕЭС получает 7 - довольно хороший результат. Низкая рентабельность, большие долги и тарифное регулирование - проблемы, в общем-то связанные друг с другом. Невозможность устанавливать свои цены на передачу электроэнергии существенно ограничивает прибыль и возможности инвестиций. Вместе с тем, статус системообразующего предприятия диктует необходимость реализовывать крупные инфраструктурные проекты, которые нужно как-то финансировать. Если нет своих ресурсов - используются заёмные.
Однако, не всё так мрачно. ROE 10-12% - нельзя назвать высокой, однако это очень хороший показатель для компании электроэнергетического сектора. С долгами не придётся долго "мучаться" - с 2023 года у ФСК будет 20-летняя "передышка" в обслуживании долгов, это улучшит финансовые показатели (см. раздел 3 данной статьи).
Источники
На этом все. Ставьте лайки, подписывайтесь на канал, делайте репосты в соцсети и вступайте в группу ВКонтакте. Всем удачи! Всё написанное в статье является личным мнением автора и не может быть инвестиционной рекомендацией.
