Подводя итоги 2019 года, я вспомнил одну забавную историю про инвестиционный анализ. Биржевые инвестиции для меня – скорее увлечение, а не способ заработка, поэтому я стараюсь не тратить время на инвестиционный анализ эмитентов, а лишь иногда просматриваю советы аналитиков и консультантов.
В начале 2019 в моем портфеле были акции ОГК-2. Один из аналитиков известного брокера рекомендовал тогда ПРОДАВАТЬ акции ОГК-2. Рекомендация была аргументирована выкладками теханализа и прочей замысловатой пургой.
Следуя своей интуиции, я сохранил ОГК-2 в своем портфеле, и в начале марта 2019 решил потратить 15 минут на изучение опубликованной отчетности ОКГ-2 по МСФО за 2018 год.
Отчетность компании можно найти на ее сайте: https://www.ogk2.ru/rus/si/finances/finotch/
Баланс находим на странице 8, в отчете он называется «Консолидированный отчет о финансовом положении».
Изучаем баланс ОГК-2 по МСФО на 31.12.2018:
1. Проверяем, что АКТИВЫ = КАПИТАЛ + ОБЯЗАТЕЛЬСТВА. Действительно, на 31.12.2018: 213 млрд рублей (АКТИВЫ) = 213 млрд рублей (ИТОГО КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА). Замечательно, баланс работает!
2. Далее смотрим на структуру активов: Итого Активы 213 = внеоборотные активы 178 + оборотные активы 35 млрд. Внеоборотные активы 178 включают производственные основные средства 176 и прочую “мелочевку” еще на 2 млрд. Структура баланса вполне логична для компаний электроэнергетики.
3. Оборотные активы (35) превышают краткосрочные обязательства (27), что является вполне нормальным соотношением для данной отрасли.
4. Обязательства ОГК-2 составляют 86 млрд и состоят из долгосрочных обязательств (59) и краткосрочных (27). Структура обязательств нормальная.
5. Капитал Группы ОГК-2 составляет 127 млрд (=213 Активы - 86 Обязательства). В пересчете на 1 акцию компании (на 31.12.2018 года в обращении находилось 106 млрд акций ОГК-2, эту информацию можно найти на странице 39 отчета) капитал составляет 127/106= 1,2 руб на 1 акцию (Это и есть так называемый BV (book value), бухгалтерская стоимость акции).
Примечательно, что биржевая стоимость 1 акции ОГК-2 на дату публикации отчета (для удобства берем 06.03.2019 - дату аудиторского заключения на стр.7) составила всего 0,37 руб, ЧТО В 3 РАЗА НИЖЕ ее бухгалтерской стоимости! Т.е. P/BV = 0.3 (!) что, как правило, показывает фундаментальную недооценку акций компании рынком.
6. Затем анализируем структуру Капитала ОГК-2: Капитал (127) состоит из акционерного капитала и эмиссионного дохода (вместе 65) и нераспределенной прибыли 62 млрд рублей. Нераспределенная прибыль - итоговая прибыль отчетного 2018 года и предыдущих лет за вычетом выплаченных дивидендов акционерам. Т.е. ОГК-2 могла бы выплатить акционерам 62 млрд рублей дивидендов, но не сделала это по своим причинам.
Анализируем отчет о прибыли ОГК-2 (стр. 9), который называется “Консолидированный отчет о совокупном доходе за 2018 год”.
Общая прибыль (общий совокупный доход) за 2018 год составила 8 млрд руб, что в расчете на 1 обыкновенную акцию составило около 0,08 руб (стр.9). Прибыль положительна и выросла по сравнению с 2017 годом на 1 млрд руб, т.е. на +14%, что, впрочем, не помешало рыночным котировкам упасть с 0,43 руб (конец мая 2018) до 0,37 руб (6 марта 2019), т.е. на -14%!
Это наглядный пример несоответствия динамики рыночной стоимости акции прибыльности компании.
P/E составил 4,6 (=0,37 цена акции / 0,08 прибыль на акцию), что подразумевает доходность акции в 22% при текущей ее рыночной цене (=0,08/0,37).
Решение о дивидендах за 2018 год принято после марта 2019, поэтому данные о таких дивидендах в отчетность 2018 года не включены. В 2018 году на дивиденды за 2017 год ОГК-2 направило около 25% прибыли (есть пространство для роста).
Дивиденды за 2017 год 0,0163 руб на акцию составляли 5% (=0,0163/0,37) от рыночной стоимости акции на март 2019. Это немного, но сопоставимо с процентами по банковским депозитам. Рост прибыли на 14% в 2018 году по сравнению с 2017 годом мог также привести к росту дивидендов. Так, что дивиденды ОГК-2 вполне приемлемы для инвесторов с невысоким аппетитом к риску.
Выручка ОГК-2 за 2018 год составила 143 млрд, что немногим выше выручки за 2017 год (141). Как говорится, без неожиданностей!
Теперь по отчету о прибыли рассчитаем EBITDA за 2018 год:
EBITDA = прибыль до налогообложения 10,4 + финансовые расходы 4,3 + расходы по амортизации 13 (стр.10 прим.23) = 27,7 млрд руб.
Рыночная капитализация на 06.03.2019 составила 0,37*106= 39,2 млрд руб (при балансовом КАПИТАЛЕ 127 млрд)!
Расчетная EV (стоимость бизнеса) составила на 06.03.2019: EV = Рыночная капитализация 39,2 + долгосрочные заемные средства 38,4 + краткосрочные заемные средства 8,6 = 86,2 млрд.
Мультипликатор EV / EBITDA составил 86,2/27,7 = 3,1 и является вполне нормальным значением для недооцененных акций отечественной энергетики.
Выводы инвестора, по анализу отчетности ОГК-2 по МСФО за 2018 год на начало марта 2019 года (период публикации отчетности):
1. Акции ОГК-2 фундаментально недооценены рынком. Биржевая стоимость 1 акции ОГК-2 на 06.03.2019 составила всего 0,37 рублей, ЧТО в 3 раза ниже ее бухгалтерской стоимости! Т.е. P/BV = 0,3.
2. Компания прибыльна, прибыль за 2018 год выросла на 14%, при этом акции компании подешевели за 2018 год.
3. P/E составил 4,6 (=0,37/0,08), что подразумевает доходность акции в 22% при текущей ее рыночной цене (=0,08/0,37).
4. На 06.03.2019 расчетная дивидендная доходность составила 5+%, что удовлетворительно. Фактическая дивидендная доходность за 2018 год составила 10%, об этом рынок узнал только в мае 2019.
5. У компании сформирован капитал 127 млрд рублей, ее оборотные активы 35 млрд превышают краткосрочные обязательства 27 млрд, операционный денежный поток за 2018 положительный (31 млрд), явных признаков риска неплатежеспособности в отчетности нет.
Для своего краткого анализа я использовал всего лишь несколько показателей отчетности, оставив 63 страницы солидного отчета серьезным ребятам и аналитикам.
После ознакомления с отчетностью ОГК-2 по МСФО за 2018 год и проведения такого вот анализа, Вы стали бы по совету аналитиков продавать эти акций?
Как же изменился биржевой курс акции ОГК-2 в 2019 году? РОСТ 75% +10% дивидендная доходность. Чудеса! Не правда ли?
Этот случай я разбираю в своей книге «Финансовые джунгли бизнеса. Путеводитель инвестора и предпринимателя» как пример того, что, слушая аналитиков, нужно включить и свою голову.
Удачных Вам инвестиций!
