- Понимание в экономике не происходит кумулятивно. Сегодня мы не всегда знаем больше, чем вчера, что может показаться заманчивым, если верить в обратное.
Так называемые уроки усваиваются, забываются, заново усваиваются и вновь забываются. Понятия выходят на первый план и канут в забвение, прежде чем воскреснуть. Они делают это потому, что экономическая среда меняется, иногда медленно, но глубоко, а иногда внезапно и жестоко. Но они делают это также и потому, что дисциплина не застрахована от моды и фантазий. В конце концов, ни один образ жизни не может быть таковым.
- Понятие финансового цикла и его роль в макроэкономике не является исключением. Понятие финансового бума, или, по крайней мере, понятие финансового бума, за которым следуют busts, фактически предшествует гораздо более распространенному и влиятельному бизнес-циклу и Besomi. Но большую часть послевоенного периода это было неудачным решением. Она более или менее заметно проявилась только в отчетах экономистов, не входящих в mainstream.
Действительно, финансовые факторы в целом постепенно исчезали с экранов радаров макроэкономистов. Финансы стали эффективно восприниматься как завеса - фактор, который, в качестве первого приближения, можно было бы игнорировать, пытаясь понять колебания деловой активности. И если их вообще включить, то это в крайнем случае усилит сохраняющееся воздействие экономических потрясений, которые будоражат экономику, несколько задерживая ее естественное возвращение в устойчивое состояние.
Какая разница может произойти через несколько лет!
Финансовый кризис, охвативший развитые экономики в конце 2000-х годов, вызвал много душевных поисков. В настоящее время экономисты прилагают все усилия для включения финансовых факторов в стандартные макроэкономические модели. Однако, по сути, преобладающей стратегией является консервативная. Речь идет о прививке дополнительных так называемых финансовых трений на макроэкономических моделях, построенных на принципах реального бизнес-цикла и дополненных номинальной жесткостью, которые в противном случае вели бы себя вполне сбалансированно. Этот подход прочно укоренился в новой кейнсианской парадигме динамического стохастического общего равновесия.
- Финансовый цикл в значительной степени опирается на работу, проделанную в рамках BIS, поскольку понимание связи между финансовыми и деловыми колебаниями стало залогом аналитической и политической работы этого учреждения.
Основной тезис состоит в том, что макроэкономика без финансового цикла похожа на Гамлета без принца. В условиях, которые преобладали по меньшей мере в течение трех десятилетий, как и в среде, существовавшей до принятия решения WW2, просто невозможно понять колебания деловой активности и связанные с ними политические проблемы без понимания финансового цикла.
- Это требует переосмысления стратегий моделирования. И это требует значительных корректировок макроэкономической политики. Некоторые из этих корректировок осуществляются в настоящее время, другие находятся на ранней стадии, в то время как другие едва ли находятся на стадии рассмотрения.
Финансовый цикл: основные стилизованные характеристики
Консенсус по вопросу об определении финансового цикла достигнуто не было. Далее этот термин будет означать самоусиливающееся взаимодействие между восприятием ценности и риска, отношением к риску и финансовыми ограничениями, которое выражается в бумах, за которыми следуют спады.
Такое взаимодействие может усиливать экономические колебания и, возможно, приводить к серьезным финансовым затруднениям и экономическим дисбалансам. Это аналитическое определение тесно связано со все более популярной концепцией процикличности финансовой системы. Она призвана быть наиболее актуальной для макроэкономической политики: отсюда и акцент на колебаниях деловой активности и финансовых кризисах.
Следующий вопрос заключается в том, как лучше всего эмпирически приблизить финансовый цикл, определенный таким образом.
Далее последовательно рассматриваются переменные, которые могут наилучшим образом отразить его, его связь с бизнес-циклом, его связь с финансовыми кризисами, прогнозируемое содержание в реальном времени для преодоления финансовых трудностей и его зависимость от режимов политики.
- Пожалуй, самым скудным описанием финансового цикла можно считать кредитование и цены на недвижимость. Эти переменные имеют тенденцию сравнительно близко друг к другу изменяться, особенно на низких частотах, что подтверждает важность кредита для финансирования строительства и приобретения недвижимости.
Кроме того, в этих двух сериях доминируют низкочастотные компоненты. Напротив, цены на акции могут отвлекать внимание. Они намного меньше расходятся с двумя другими сериями. И большая часть их изменчивости концентрируется на относительно высоких частотах.
- Важно понимать, что говорит этот вывод, а чего не говорит. Нет сомнений, что финансовый цикл можно описать иными способами. На одном конце спектра, как и в большинстве других работ, можно сосредоточиться исключительно на кредитовании - кредитном цикле.
С другой стороны, можно статистически комбинировать различные переменные величины финансовых цен и количества, чтобы получить их общие компоненты. Примерами этого жанра являются процентные ставки, волатильность, премия за риск, дефолт, неработающие кредиты и так далее. В промежутках между исследованиями рассматривалось поведение ряда цен на кредиты и активы, взятых по отдельности, среди прочих переменных.
- Настало время заново открыть для себя роль финансового цикла в макроэкономике: Гамлет должен вернуть своего принца. Это необходимо для лучшего понимания экономики и разработки политики. В настоящее время сделан небольшой шаг в этом направлении, освещены некоторые из основных эмпирических особенностей финансового цикла, предложены возможные модели и предложены корректировки в политике для более эффективного решения этой проблемы.
Выделяется не менее пяти стилизованных эмпирических характеристик финансового цикла. Финансовый цикл лучше всего отражается в совместном поведении кредитных организаций и цен на недвижимость. Он намного длиннее и имеет гораздо большую амплитуду, чем традиционный бизнес-цикл. Она тесно связана с системными банковскими кризисами, которые, как правило, происходят близко к своему пику. Она позволяет выявлять риски будущих финансовых кризисов в режиме реального времени и с хорошим руководством. И она в значительной степени зависит от существующих режимов финансовой, денежно-кредитной и реальной экономической политики.
Моделирование финансового цикла порождает серьезные аналитические проблемы для преобладающих парадигм. Для этого требуются бумы, которые не только предшествуют busts, но и порождают их впоследствии, для четкого решения проблемы неравновесия задолженности и нависания основных фондов вовремя busts и для четкого разграничения неинфляционного и устойчивого производства, т.е. для более глубокого понимания потенциального производства - всех характеристик, не относящихся к основной деятельности.
