Финансовый кризис 2007-09 годов начался в начале августа с нескольких краткосрочных рынков, которые ранее считались "безопасными". Кризис развивался и до августа: в течение первой половины 2007 года проблемы на рынке субстандартных ипотечных кредитов становились все более заметными и включали провалы ряда организаторов субстандартных ипотечных кредитов. И даже раньше наблюдался кредитный бум, резкий рост внутренних цен и глобальные диспропорции во внешней торговле.
Основной уязвимостью являлась краткосрочная задолженность, в основном по соглашениям РЕПО и коммерческим ценным бумагам. Эти рынки значительно выросли. За четыре предшествующих кризису года обязательства американских брокерских дилеров по репо выросли в 2% раза. При этом МВФ также отмечает, что рынок репо является наиболее динамично развивающимся компонентом оптовых рынков фондирования. Эти рынки не только были большими, но и нерегулируемыми.
Операция РЕПО
Операция РЕПО представляет собой обеспеченный депозит в "банке" следующим образом. Депозитор или кредитор размещает деньги в банке на короткий срок, обычно на ночь. Банк обещает выплатить ставку репо овернайт на депонированные деньги. Для обеспечения сохранности вклада банк предоставляет во владение вкладчику коллатеральный договор. Вкладчиками являются:
- крупные институциональные инвесторы,
- фонды денежного рынка
- нефинансовые фирмы
- государства или муниципалитеты
- другие крупные инвесторы
Размер их депозитов слишком велик для страхового счета в банке, а значит, и необходимость обеспечения, чтобы попытаться защитить депозит. Если банк терпит неудачу, то вкладчик может продать залог, чтобы вернуть стоимость депозита. Если депозит составляет $100 млн, а залог имеет рыночную стоимость $100 млн, то считается, что на залоге нет "стрижки". Если депозит составляет 90 миллионов долларов, а залог - 100 миллионов долларов, то говорят, что стрижка 10%. МВФ обсуждает некоторые детали функционирования рынка репо.
Как строился кризис?
Кризисам часто предшествует кредитный бум. В случае Соединенных Штатов Америки в период кризиса кредитный бум принял форму увеличения выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, в частности ценных бумаг с ипотечным покрытием. Это связано с развитием и функционированием теневой банковской системы. Рост теневой банковской системы стал возможным благодаря нескольким факторам.
Традиционная банковская модель стала менее прибыльной в условиях конкуренции со стороны ПИФов денежного рынка и мусорных облигаций. Важным ответом на это явилась секьюритизация - продажа пулов займов специализированным структурам, финансирующим приобретение пулов займов путем выпуска обеспеченных активами ценных бумаг на рынках капитала.
Хотя секьюритизация началась в 1990-х годах, эта цифра ясно показывает взрывной рост за шесть-семь лет до кризиса - рост, соответствующий понятию кредитного бума. Рынок секьюритизации частных марок вырос с менее 500 млрд долларов США в выпуске до более чем 2 трлн долларов США в 2006 году, за год до кризиса.
Секьюритизация является внебалансовым финансированием для банков и других финансовых посредников. Но если эти посредники не собираются финансировать эти кредитные пулы на балансе, то кто будет покупать ценные бумаги, обеспеченные активами?
Ключевым моментом роста институциональных денежных пулов является то, что они имеют ассоциативный спрос на ликвидность, в частности, спрос на альтернативные страховые депозиты.
Суммы, которые они хотели бы направить на "безопасные" классы активов, намного превышали сумму, которая могла бы быть застрахована на счете вклада до востребования. Проблема заключалась в том, что у пулов не хватало надежных активов, казначейств США, чтобы удерживать их. В период 2003-2008 годов спрос со стороны институциональных денежных пулов на альтернативные страховые депозиты превысил остаток краткосрочных гарантированных государством депозитов, не хранящихся у иностранных официальных инвесторов, на общую сумму не менее 1,5 триллиона долларов США; для восполнения этого пробела возросла "теневая" банковская система.
