Лукойл — одна из крупнейших российских нефтегазовых компаний (доля от мировой добычи нефти 2%). Капитализация ≈ 4,2 трлн руб. ($65 млрд), по этому показателю Лукойл входит в ТОП5 среди российских акций. Вес в индексе Мосбиржи 13,4% (данные сентября)- №3 многие годы.
Акционерный капитал: состоит из 715 млн акций. Наиболее крупные акционеры: Вагит Алекперов (30,5%), Леонид Федун с семьей (11,5%), прочий менеджмент, опционная программа + казначейский пакет (порядка 10,5%), остальные акционеры (47,5%). В свободном обращении (Free Float - FF) почти 54% акций.
Сколько инвестор сможет заработать на Лукойле - читайте в конце этого материала!
Байбэк акций и их погашение
В начале октября Лукойл объявил новую программу выкупа акций с рынка (байбэк)на сумму $3 млрд, программа действует с 01 октября 2019 по 30 декабря 2022 г. Предыдущая программа выкупа была завершена за год к 20.08.2019 в размере 37,2 млн акций, хотя была рассчитана 4 года.
На свежие $3 млрд можно выкупить 4,5-5% акций в зависимости от цены, это порядка 32-35 млн акций. Факт выкупа такого объёма акций с рынка будет поддерживать цену.
Выкупленные акции компания постепенно погашает! Еще в 2018 г. капитал Лукойла состоял из 850 млн акций, сейчас уже 715 млн, последнее уменьшение капитала было 28 августа сразу на 35 млн акций. В начале декабря пройдет собрание, где опять будет рассмотрен вопрос об уменьшении уставного капитала на 25 млн акций. Количество акций уменьшиться до 690 млн штук.
Уменьшение количества акций ведет к улучшению мультипликаторов на акцию, росту размера дивидендов на акцию, увеличению доли в капитале компании у оставшихся акционеров.
Похоже, что именно таким образом основной менеджмент пытается получить контроль в компании. Ведь выкупленные с рынка акции в рамках нового байбэка также будут погашены в будущем – стратегия ясна. Положительный результат выражающийся в росте цены акций с таких действий очевиден.
Но не стоит забывать, что постоянный байбэк и последующее гашение акций могут исказить структуру акционеров, привести к уменьшению Free Float, что приведет к снижению веса в различных индексах (т.к. они учитывают величину FF) и оттоку институциональных инвесторов. Менеджмент Лукойла понимает эти последствия, поэтому на первое место в распределении прибыли выводит дивиденды. Прямо заявляя, что байбэк будет носить второстепенный характер и осуществляться в моменты слабости рынка (видимо на коррекциях цены).
Новая дивидендная политика компании
На прошлой неделе совет директоров Лукойла принял новую дивидендную политику, по которой компания будет направлять акционерам не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока (FCF). Ранее было не менее 25% от чистой прибыли по МСФО.
Величина дивидендов определяется по остаточному принципу, уже после расходов на финансирование инвестиционной программы, то есть не ограничивает инвестиционный потенциал компании. Также Лукойл не планирует привлекать для выплат дивидендов заемные средства, а значит это не будет приводить к росту долговой нагрузки.
Дивиденды будут выплачиваться, как и раньше, два раза в год, при этом размер промежуточного дивиденда рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности за 6 месяцев, а не за 9 месяцев.
Скорректированный FCF рассчитывается, как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций (байбэк).
Учитывая скорректированный FCF Ltm, мы оцениваем суммарный дивиденд на акцию за 2019 примерно в 414 рублей. Таким образом, по нашим оценкам, если купить акции Лукойла текущая дивидендная доходность по итогам этого года составит около 7%.
Вместе с новой дивидендной политикой совет директоров Лукойла рекомендовал дивиденды за 9 мес. 2019 г. в размере 192 руб. за акцию (было 95 руб. за аналогичный прошлый период). Закрытие реестра для получения дивидендов состоится 20 декабря 2019 г., так что можно за 8 месяцев получить годовой дивиденд, если успеть купить до даты отсечки.
Основные статьи на которые будет корректироваться FCF это капитальные затраты и байбэк.
Лукойл допускает увеличение капитальных затрат до $8 млрд в 2020 году (это 520 млрд, чуть выше ожидаемых 470 млрд в этом году). Поэтому существенного давления на FCF быть не должно, лишние 50 млрд нормально.
Если прикинуть, что байбэк продлиться все 3 года, получаем грубо по $1 млрд в год или 65 млрд рублей, что тоже терпимо. Но для акционеров байбэк — это другая форма возврата инвестиций, так что этот момент можно опустить.
Остальные статьи подрежут еще FCF. Итого без детального погружения можно ожидать за 2020 год дивиденд ближе к 500-550 рублям при такой же конъюнктуре рынка нефти и рубля как в 2019 году.
В связи вышеперечисленным, мы имеем 2 триггера роста:
— существенный рост дивидендов в этом и следующем году;
— уменьшение акционерного капитала через погашение акций, которому предшествует программа обратного выкупа акций.
Это приведет к росту дивидендной доходности и акционерной стоимости компании. Мы поднимаем целевой ориентир до 6500 рублей на горизонте 9-12 месяцев. Напомним, что акции Лукойла мы купили 16 октября. Покупка по текущим ценам еще актуальна.
«Вся сила в Pravde. У кого Pravda, тот и сильней!»
Присоединяйтесь к PRAVDA Invest и узнаете всю правду о финансах и инвестициях:
@pravdainvest — наша группа в VKontakte
@pravdainvest — наш канал в Telegram
@pravdainvest — наш Instagram
