Для того чтобы иметь возможность сравнивать результаты модели прогнозирования с рейтингами, присвоенными "Большой тройкой", должна быть разработана классификационная шкала для присвоения рейтинга на основе предполагаемой вероятности дефолта.
Тем не менее, есть пара вопросов, на которые стоит обратить внимание. Во-первых, "Большая тройка" не публикует информацию о том, какая вероятность дефолта присвоена кредитному рейтингу.
Для каждого рейтинга существует качественное определение, но нет количественного выражения с точки зрения коэффициентов дефолта или вероятности дефолта с течением времени.
Поскольку процедуры присвоения рейтингов, используемые "Большой тройкой", отличаются, для одного и того же суверена присваиваются разные рейтинги. Кроме того, данные S&P и Moody's свидетельствуют о расхождении между суверенным кредитным рейтингом, присвоенным рейтинговым агентством, и уровнем дефолта, который наблюдается рейтинговым агентством на протяжении длительного времени.
Можно предположить, что более высокий рейтинг приведет к более низкому уровню дефолта, но можно увидеть обратную ситуацию. Эти наблюдения показывают, что не совсем ясно, какое количественное влияние оказывает рейтинг с точки зрения наблюдаемого уровня дефолта.
Для того чтобы иметь возможность сравнить рейтинги, мы сначала рассчитываем расчётную вероятность дефолта с использованием модели REG. На основе вероятностей дефолта разрабатывается рейтинговая схема.
Прогноз вероятности дефолта
Чтобы рассчитать вероятность дефолта, необходимо иметь значения лямбды, дзеты и гаммы. Поскольку эти значения известны для периода калибровки, можно рассчитать вероятность дефолта для 8 стран.
Существует 2 основных подхода к расчёту вероятности дефолта:
Первый – сквозной циклический подход, который может быть использован в случае, если учесть вероятность стрессового дефолта. В этой ситуации вероятность дефолта существенно не зависит от экономических обстоятельств, таких как экономический спад или глобальный кризис.
Вторым подходом является подход Point In Time, при котором рассчитывается вероятность дефолта без напряжения. При таком подходе учитывается вероятность дефолта, связанная с влиянием макроэкономических изменений.
Второй подход используется в "Большой тройке" и должен также использоваться в модели REG, так как учитывается влияние макроэкономических изменений. Поэтому для расчёта вероятности дефолта будет применяться подход Point In Time.
Срок был установлен на один год, поскольку активы, как правило, оцениваются на ежегодной основе. Значения лямбда и дзета известны еженедельно в течение периода тестирования (2,5 года), но для расчёта вероятности дефолта необходимы данные за один год.
Таким образом, значения вероятностей дефолта в течение 1 года от времени t рассчитывались еженедельно в течение 1,5 лет, что включает пик долгового кризиса евро.
Вероятность дефолта самая высокая в Португалии и Испании, что соответствует их высокому спрэду CDS. Таким образом, модель адекватно отражает подразумеваемый суверенный кредитный риск. Вероятность дефолта Португалии снижается с начала 2012 года, что указывает на то, что рынок воспринимает Португалию как страну, принимающую адекватные меры для снижения кредитного риска.
Вероятность дефолта Ирландии снижается с начала 2011 года, что свидетельствует о том, что Ирландия быстрее справляется с возникшим кризисом, чем Португалия.
Германия имеет самую низкую вероятность дефолта, за ней следуют Нидерланды; они могут быть классифицированы как стабильные и безопасные государства, так как их значения вероятности дефолта низкие и стабильные.
Бельгия и Франция следуют аналогичной модели, в которой их ценности находятся между относительно стабильными суверенами и более рискованными суверенами.
Таким образом, они могут быть отнесены к категории государств с низким уровнем риска.
