Вероятно, многие знают, что такое мультипликаторы и для чего они нужны.
Мультипликаторы — это производные финансовые показатели, которые показывают переоценена ли акция компании, недооценена или соответствует своей цене. Если курс акции ниже справедливой стоимости, ее выгодно купить, чтобы в будущем заработать на росте курса.
В чем преимущества оценки компаний по мультипликаторам?
Во-первых, их можно либо найти либо рассчитать для каждой компании на ежеквартальной и ежегодной основе. Данные для расчета мультипликаторов есть в финансовой отчетности компаний, которая публикуется в открытых источниках для публичных компаний, имеющих листинг на бирже.
Во-вторых, благодаря мультипликаторам можно сравнить несколько компаний между собой по единому оценочному инструменту и выбрать для себя наиболее выгодное вложение. И также оценить положение компании по отношению к отрасли – средние данные по отрасли также есть в открытых источниках.
Мультипликаторов существует довольно много, однако, не все из них имеют прогностическое значение, даже если и помогают принять более выгодное решение о приобретении какого-либо актива.
В данной публикации я хотела бы осветить только основные мультипликаторы, которые я использую, и которые, на мой взгляд, обладают прогностическим смыслом.
Вот эти мультипликаторы:
1. P/E - Price to Earnings
2. P/S – Price to Sales
3. P/BV (P/B) - Price to Book Value
4. D/E - Debt to Equity
5. ROE - Return on Equity
Эти основные мультипликаторы я использую в совокупности, и принимаю решение о приобретении каких-либо акций, исходя из общей картины. Среди данных мультипликаторов существуют те, которые лучше использовать совместно и те, которые актуальны лишь для определенных групп бизнеса. Разберем их подробнее.
P/E - Price to Earnings
Отражает отношение рыночной капитализации всей компании к чистой годовой прибыли, то есть по сути он отражает количество времени, необходимое для окупаемости вложений в компанию. Например, если P/E = 10, значит, компания может заработать сумму чистой прибыли, равную её стоимости, за 10 лет.
Чем меньше данный показатель, тем лучше. Для российского рынка я обычно ориентируюсь на значения P/E = 8-10 или меньше, для американского P/E = 15-25 или меньше. Данные значения отражают примерную справедливую стоимость компаний по показателю P/E. Если эти значения меньше – компания недооценена, и может принести гораздо большую прибыль, чем справедливо оцененные компании той же отрасли.
Мультипликатор подходит для оценки компании любой отрасли.
P/S – Price to Sales
Отражает отношение рыночной стоимости компании к её объёму продаж (выручке). P/S во многом похож на P/E, только вместо прибыли в знаменателе используется выручка.
Данный мультипликатор лучше использовать совместно с предыдущим или вместо него в случае, если компания терпит убытки, поскольку выручка никогда не бывает отрицательной, в отличие от чистой прибыли.
Однако, прогностический смысл мультипликатора P/S отдельно не очень актуален, поскольку рост выручки не гарантирует роста чистой прибыли и, как следствие, роста капитализации компании. Поэтому данный мультипликатор, на мой взгляд, является, скорее, дополнением предыдущего мультипликатора.
Чем меньше значение мультипликатора P/S, тем лучше. О справедливой оценке компании по данному мультипликатору говорит значение P/S = 2 для российских компаний и P/S = 4 для американских. Если показатель ниже – компания недооценена.
Мультипликатор P/S также подходит для оценки компании любой отрасли.
P/BV (P/B) - Price to Book Value
Отражает отношение рыночной стоимости компании к её балансовой стоимости (активы минус обязательства).
То есть если при открытии, например, салона красоты, оборудования было куплено на 2 млн. рублей (балансовая стоимость активов), а через 5 лет салон красоты купили за 3 млн. рублей (рыночная стоимость активов), то P/BV = 3/2 = 1.5.
Чем меньше данный показатель, тем лучше. О справедливой оценке компании на рынке говорит P/BV = 2 для российских компаний и P/BV = 4 для американских. Если показатель ниже – компания недооценена.
Однако, данный мультипликатор лучше оценивать в связке с мультипликатором D/E, оценивающим долговую нагрузку, поскольку при наличии высокого долга компании и низкого P/BV, на мой взгляд, компания имеет тревожный сигнал к банкротству. Это означает, что компания не сможет расплатиться со своими долгами путем продажи балансовых активов.
Мультипликатор хорошо подходит для оценки компаний реального сектора, но плохо подходит для оценки компаний, которые занимаются технологиями или поставляют сервисы.
D/E - Debt to Equity
Показатель для оценки закредитованности компании. Отражает соотношение между долгами компании и ее собственным капиталом, что является составляющими активов компании.
На самом деле существует больше мультипликаторов, которые оценивают долговую нагрузку (D/EBIDTA, L/A и т.д.), но я предпочитаю использовать именно этот, поскольку его можно найти практически везде в уже рассчитанном виде – это удобно.
Чем меньше данный показатель, тем лучше. Нормальным считается показатель D/E<1 или D/E<100%, если показатель рассчитан в процентах. Если показатель больше, значит, компания, не сможет рассчитаться с долгами в случае банкротства.
На самом деле здесь существует исключение для компаний, которые имеют большую выручку и генерируют большой операционный денежный поток, поскольку компания может направить выручку в случае необходимости на покрытие долгов, и такие компании нельзя считать спекулятивными, несмотря даже на, казалось бы, существенные долги и низкую прибыль.
К таким компаниям могут относиться технологические компании и компании сектора REIT из-за особенностей ведения бизнеса.
ROE - Return on Equity
ROE - отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. Показывает, сколько прибыли генерирует капитал эмитента. Позволяет оценить эффективность и потенциальную доходность бизнеса. Если ROE равен 10%, значит, каждые 100 рублей капитала компании приносят 10 рублей чистой прибыли, которая может пойти на дивиденды или развитие бизнеса.
Бытует мнение, что чем выше ROE, тем лучше, но, на мой взгляд, этот показатель следует оценивать в динамике на длительном горизонте – растет или падает. Если растет – это хорошо, падает – снижается эффективность бизнеса.
Но тем не менее, есть две ситуации, когда рост ROE не говорит о повышении эффективности бизнеса:
- Когда компания терпит убытки и покрывает расходы из собственного капитала. Если убытки продолжаются в течение нескольких лет, капитал может заметно снизиться. А когда компания получит прибыль по итогу года, ее ROE взлетит из-за снижения капитала в прошлые годы.
- Когда компания имеет большой долг. Собственный капитал компании — разница между активами и обязательствами. Чем больше обязательств, тем ниже капитал. А чем ниже капитал, тем выше ROE.
Так что лучше оценивать данный мультипликатор также в совокупности с P/E или P/S.
В стандартных ситуациях хороший показатель ROE – около 20%.
Используете ли вы еще какие-нибудь мультипликаторы для оценки компаний?
Пожалуйста, делитесь мнениями в комментариях и ставьте лайк, если статья вам понравилась или показалась полезной.
*не является инвестиционной рекомендацией
Другие публикации канала
Принципы обращения со спекулятивными активами
5 правил расчета итоговой годовой доходности дивидендного портфеля
3 критерия формирования выгодного дивидендного портфеля
Зачем инвестору несколько портфелей
НЛМК, Северсталь, ММК - почему металлурги могут сохранить высокие дивиденды и после 2021 года
