ЛСР – одна из наиболее известных российских строительных компаний. За свою почти тридцатилетнюю историю ЛСР были реализованы десятки проектов в нескольких регионах России. Компания активно развивается, систематично расширяя и диверсифицируя свой бизнес, и стабильно входит в число наиболее значимых игроков в своем основном, строительном, сегменте. ЛСР является публичным акционерным обществом, акции и облигации которого торгуются на Московской Бирже, и сегодня мы посмотрим на эту компанию глазами инвестора. Стоит ли покупать её ценные бумаги. Приступим к этому вопросу, коротко рассмотрев историю и структуру бизнеса компании.
1993 – 1994 – начало работы в области девелопмента элитной недвижимости через основание компании Строительная корпорация «Возрождение Санкт-Петербурга»; начало работы в сегменте железобетонных изделий – приобретение ОАО «Стройдеталь».
1997 – начало работы в сегменте производства кирпича: приобретение компании ОАО «Ленстройкерамика».
2001 – приобретение ОАО «Гатчинский ДСК» (одно из крупнейших в северо-западном регионе предприятий крупнопанельного домостроения).
2002 – приобретение предприятия по производству гранитного щебня ОАО «Гранит-Кузнечное». Приобретено ОАО ПО «Баррикада» (производство железобетонных изделий).
2003 – приобретение ОАО «УМ-260» (компания по предоставлению в аренду башенных кранов). Приобретено ОАО «Ленинградский речной порт» (добыча морского песка в акватории Финского залива). Выход на европейский рынок недвижимости: в Германии основано представительство Группы ЛСР — «LSR Europe GmBH».
2004 – начало работы в сегменте загородной недвижимости Санкт-Петербурга (основано ОАО «Особняк»).
2005 – окончено строительство газобетонного завода «ЛСР - Газобетон».
2006 – выход на производственные рынки Москвы: приобретен завод «ЖБИ-6» (железобетонные изделия). Начало работы в сегменте производства цемента (основано ООО «Цемент»).
2007 – 2008 – выход на рынок недвижимости и производства строительных материалов Екатеринбурга.
2012 – запуск производственного цикла завода «ЛСР. Стеновые» (кирпич; г. Павловский Посад, Московская область).
2013 – в Екатеринбурге началось строительство крупнейшего в Уральском регионе малоэтажного жилого квартала «Мичуринский».
2015 – Начало масштабного культурного проекта федерального значения. Подписан протокол о создании музейного центра-спутника Эрмитажа в Москве в рамках проекта «ЗИЛАРТ». «Группа ЛСР» возглавила национальный рейтинг «ТОП-10 крупнейших застройщиков России».
2016 – открылся офис продаж недвижимости «Группы ЛСР» в Мурманске. «Группа ЛСР» приступила к реализации проекта по строительству, реконструкции и эксплуатации трамвайных сетей в Красногвардейском районе Санкт-Петербурга.
2017 – «Группа ЛСР» приступила к работе над крупным гостиничным комплекса в Лейпциге (Германия).
По данным на 1 декабря 2020 года согласно Единому реестру застройщиков «Группа ЛСР» занимает вторую строчку в «Рейтинге застройщиков РФ».
Как видно из приведенных сведений, «ЛСР» активно развивается, диверсифицируя свой бизнес. Помимо девелоперской и собственно строительной работы компания за два десятилетия сформировала крупный производственный комплекс (кирпич, строительный песок, железобетонные и газобетонные изделия). Вместе с тем «ЛСР» расширяет не только свой производственный ассортимент, но и географию своей девелоперской работы: начав деятельность в Петербурге, к 2021 году компания утвердила свое присутствие в Москве, Московской области, Екатеринбурге, Мурманске, и даже вышла за границы России, открыв свое представительство в Германии.
Таким образом, мы видим, что бизнес компании можно отнести к числу активно и разносторонне развивающихся, что для инвестора при оценки ценных бумаг эмитента – существенный плюс.
Посмотрим теперь, как у «ЛСР» обстоят дела с финансовой отчетностью за последние несколько лет. Исходить будем из того, что данную информацию мы рассматриваем перед тем как принять решение о покупке акций компании.
Рассматривая основные финансовые показатели «ЛСР» за период с 2016 по 2019 гг., мы можем констатировать, что положение вещей имеет несколько противоречивый характер. До 2018 г. и общий доход и чистая прибыль показывали заметный рост, однако в 2019 г. оба эти показателя существенно снизились. Особенно сильным, более чем двукратным, было снижение чистой прибыли. При этом следует обратить внимание на то, что в обозначенный период, помимо снижения чистой прибыли и общего дохода в отчетности ЛСР наблюдается рост объема обязательств, более существенный, чем за период 2017 – 2018 г. Таким образом, с точки зрения финансовой отчетности в настоящий момент акции ЛСР не выглядят привлекательными.
Обратимся теперь к широкому графику акций «ЛСР».
Здесь мы видим картину – предельно скучную даже для консервативного инвестора.
Акции компании начали торговаться на бирже в конце 2007 года, достигли своих максимумов в мае 2008 г., после этого перешли в крутое пике, подешевев более чем в два раза всего за несколько месяцев. Затем, с конца 2008 года до начала 2011 акции «ЛСР» показали значительный рост (со 122 до 866 рублей), после чего испытали одиннадцатимесячную коррекцию, и затем перешли в многолетний боковик, продолжающийся до сих пор. Такая динамика, на наш взгляд, лишает даже минимальной привлекательности акции компании, поскольку если мы сопоставим динамику их цены с хронологией развития «ЛСР» и отчетностью, станет видно, что ни хорошие финансовые показатели, ни успешный рост и диверсификация бизнеса на протяжении многих лет не производили на инвесторов значительного позитивного впечатления. Это вдвойне важно, если учесть, что текущее положение основной области бизнеса «ЛСР», девелопмента, в настоящее время имеет предпосылки к серьезному кризису в силу того, что в 2020 году наметилось значительное снижение реальных располагаемых доходов россиян, и пока нет оснований полагать, что в 2021 г. этот показатель перейдет к росту. Вместе с тем программа льготной ипотеки и рост цен на недвижимость в прошлом году являются серьезным фактором возможной дестабилизации рынка в году наступившем, и это побуждает нас отметить, что акции «ЛСР» в текущей ситуации не только видятся малоинтересным активом с точки зрения предшествующей ценовой динамики, но даже переходят в класс инвестиционных инструментов с повышенным риском. В силу совокупности названных выше причин, мы можем заключить, что акции ЛСР в настоящий момент не представляются привлекательными ни в краткосрочной, ни в долгосрочной перспективе.
В то же время мы хотели обратить внимание инвесторов на другой вид ценных бумаг «ЛСР», который, по нашему мнению, представляется интересным. Речь идет об облигациях. Мы считаем, что облигации «ЛСР» представляются привлекательным инвестиционным активом, так как в отличие от акций в меньшей степени могут быть подвергнуты волатильности в период назревающих проблем в сегменте девелопмента. В то же время купонный доход по облигациям «ЛСР» в настоящий момент – один из наиболее интересных, если говорить о российских корпоративных облигациях, не сопряженных с высокими рисками.
Сейчас на фондовом рынке торгуется пять выпусков облигаций «ЛСР». Наиболее интересный с точки зрения процента купонного дохода: ЛСР БО 1P5. По этим облигациям компания выплачивает купон четыре раза в год (6.76% годовых).
Кроме сравнительно высокого процента эти облигации интересны тем, что на широком графике они показывают низкий уровень волатильности (о том, что такое волатильность мы рассказали здесь). Последнее свойство данных облигаций представляется существенным плюсом в ситуации растущей вероятности кризиса основной отрасли компании «ЛСР».
РЕЗЮМЕ
Итак, мы рассмотрели два вида ценных бумаг «Группы ЛСР». Принимая во внимание финансовые показатели, динамику цены акций и вероятные сценарии положения дел в основной отрасли компании, мы пришли к выводу, что в настоящий момент из числа её ценных бумаг наиболее интересным вариантом представляются облигации ЛСР БО 1P5, в то время как акции не являются, на наш взгляд, интересным инвестиционным инструментом.
Всего доброго и успешных инвестиций!
