- А я говорю - нет!.. Нет - говорю я зарвавшимся империалистическим хищникам! Нет - вторят мне труженики уральского целлюлозно-бумажного комбината... Нет в жизни счастья, дорогие радиослушатели! Это говорю вам я - единственный уцелевший панфиловец... И то же самое говорил Заратустра...
Когда в 2009 в США начали печатать деньги (QE-1), я, так же, как и большинство, подумал, что в результате начнётся небывалая инфляция. Правда, и тогда были аргументы, что не начнется: их приводили, как я сейчас помню, всего три человека, но все они были уже тогда старые, интеллигентные и с внешностью академиков - такие обычно говорят тихо и их никто не слушает. «Вертолетные деньги» (helicopter money) «продать» публике легче. Я купился, как почти все.
Богаты мы, едва из колыбели,
Ошибками отцов и поздним их умом
Так вот, что имею сказать про «поздний ум»:
1. Вы все читали в разных источниках, что нынче каждый дополнительный доллар нового долга даёт все меньше роста ВВП. Этот факт подтверждён множеством разных независимых исследований. КПД долгов снизилось и продолжает падать.
2. Вы сейчас постоянно читаете, что возможно ФРС потерял контроль над ставками, что главы европейских банков не согласны с действиями ЕЦБ (выступают против снижения ставки, а ЕЦБ все равно снизил) и тд. Таким образом, авторитет центробанков постепенно разрушается, а их действия подвергаются все более широкой критике, хотя центробанки считают, что своими скоординированными (это довольно недавняя практика для ЦБ) усилиями спасают экономику.
Отчего сие?
1. С момента отмены золотого стандарта в 1971 доллары начали печатать, а долги США начали расти. Однако последние лет 20 долги в мире росли особенно стремительно.
2. ФРС/ЕЦБ контролируют только самые короткие ставки денежного рынка. (Это Банк Японии открыто контролирует свою 10-летнюю облигацию). А вот скорость обращения денежной массы они не контролируют. Если экономическая активность замедляется, падает и скорость обращения денег в экономике, поэтому понижение ставки не приводит к ожидаемому положительному эффекту - эффективность понижения ставки уменьшается вместе со скоростью обращения. Если кровь не течёт - какая разница, какое у вас давление?
До того как мир утонул в долгах номинальные доходности по надежным облигациям определялись инфляционными ожиданиями. Инфляционные ожидания и реальная инфляция - вовсе не одно и то же: как правило, ожидания по инфляции у рынка неверные. Рынок всегда склонен недооценивать инфляцию - если судить по линкерам TIPS. Тем не менее, именно перемены в инфляционных ожиданиях определяли уровень номинальных ставок по длинным бондам. В свою очередь, инфляционные ожидания менялись в зависимости от действий властей (введения новых налогов, допуск беженцев и тд). Но из-за продолжающегося уже 10 лет беспрецедентного вмешательства ЦБ в рынки, совокупный долг стал заоблачным и на его обслуживание тратится все больше денег. Одновременно безрисковые доходности упали и инвесторы утратили стимул инвестировать в обновление основных средств производства. Таким образом, с одной стороны, деньги отвлекаются от производства и идут на финансовый инжениринг, а с другой - из-за низких ставок инвесторы не получают вознаграждения, адекватного принимаемому риску, при инвестировании в основной капитал. Отсюда получается замкнутный круг: огромный долг влечет за собой медленный рост и низкие ставки, которые еще больше понижают уровень инвестиций в производство и следовательно падает производительность труда. Если в стране падает и производительность труда, и численность трудоспособного населения (такая картина наблюдается в России и развитых странах), то ВВП расти не может. Кстати, по данным OECD, больше всего из-за выбывающего трудоспособого населения страдает Япония. OECD ожидает, что трудоспособное население Японии будет падать в среднем на 1,2% в год, каждый год до 2050.
