Как ФРС и другие мировые регуляторы толкают финансовую систему к беспрецедентному краху за всю историю
Перевод: Yango.Pro
Куда движется экономика США, а вместе с ней и вся мировая финансовая система? Бывший конгрессмен и глава административно-бюджетного управления при Рональде Рейгане, автор нескольких экономических бестселлеров Дэвид Стокман популярно объясняет в интервью изданию International Man, какие последствия может иметь торговый конфликт между Штатами и Китаем, сможет ли ФРС сдержать новый кризис, снова включив печатный станок, к чему приведет политика экстремально низких ставок мировых регуляторов, когда лопнет пузырь на мировом рынке облигаций и где находится та самая критическая точка.
США vs Китай: на пути к катастрофе?
— Что вы думаете о нашумевшей потенциальной сделке с Китаем?
Дэвид Стокман: Прежде всего, сделка и есть чистая шумиха, и ничего больше. Знаете, как говорят в Техасе: «Шуму много — толку мало». Именно это мы здесь и получили.
Соглашения не будет, поскольку проблема, на которой сконцентрирован и которой одержим Трамп, заключается в том, что в прошлом году Штаты купили у Китая товаров на 543 млрд долларов, а продали — на 120 млрд долларов.
Это не из-за плохих сделок, которые заключил предшественник Трампа, как полагает нынешний президент. И не потому, что китайцы являются лучшими торговыми обманщиками в мировой истории. Причина чисто экономическая: разрыв в экономических затратах на производство и заработную плату между двумя странами настолько велик, что мы наблюдаем такой огромный дисбаланс. И одной из причин такой разницы в экономике и расходах является политика ФРС США.
Средняя заработная плата в США сейчас составляет более 30 долларов в час (включая обязательные отчисления). В то время как в Китае всего около 5 долларов. Когда вы имеете 30 долларов против 5, это говорит о многом.
В целом мы получаем огромный разрыв ценой в 423 млрд долларов. Но почти 55% из этого объема приходится на такие категории товаров, как смартфоны, ноутбуки, другое компьютерное оборудование, электроника и так далее.
Apple полностью перенесла свои производственные цепочки в Китай. Это произошло как раз по причине арбитража заработной платы. В прошлом году в этих категориях мы импортировали товары общей стоимостью 275 млрд долларов, в том числе мобильные телефоны стоимостью около 90 млрд долларов. В свою очередь, мы экспортировали Китаю товары на общую сумму всего 27 млрд долларов. Таким образом, соотношение импорта и экспорта составляет 10 к 1, и это связано с разницей в заработной плате и расходах, а не с какими-то мошенническими схемами со стороны Китая.
Трамп пошел войной на проблему дефицита торгового баланса между США и Китаем в 423 млрд долларов. Но оружие, которое он выбрал — эти идиотские тарифы, — только взорвет глобальную торговую систему и все цепочки поставок. Это очень серьезная проблема, и я не вижу, как она может разрешиться в ближайшее время.
Надо отдавать себе отчет в том, что к концу этого года объем китайского импорта в экономике США скорее всего достигнет 550 млрд долларов. На всех этапах цепочки поставок все эти категории товаров будут обложены пошлинами в размере 120 млрд долларов в результате односторонних действий президента Соединенных Штатов, который мнит себя торговым царем мира.
Китай — это большая пирамида, карточный домик, который рано или поздно он рухнет под собственным весом.
Проблема в том, что в случае, когда мы облагаем налогом одну страну, а не весь импорт, это приводит к серьезным последствиям и эффектам рикошета в цепочке поставок. Фактически это самая большая «программа иностранной помощи», которую когда-либо задумывали Соединенные Штаты. По сути, таким образом мы уводим бизнес, рабочие места во Вьетнам, Индию, Индонезию, Мексику и многие другие страны, поскольку разрываем эти цепочки поставок в Китае.
Да, надо признать, что Китай — это большая пирамида. Это карточный домик. И рано или поздно он рухнет под собственным весом. Но своей политикой Штаты фактически приближают этот крах, потому что Китай вынужден будет продолжать продавать нам товары по текущим ценам, чтобы поддерживать бизнес и не уступить свои рыночные позиции Вьетнаму и другим странам. Это означает, что и без того скудная прибыль китайских компаний полностью исчезнет.
Никто еще не пытался установить торговые пошлины для одной страны на уровне 21% в современном мире, где все может молниеносно измениться из-за развития технологий, инфраструктуры глобальных перевозок и так далее.
Трамп — самый большой и ужасный слон в посудной лавке, который когда-либо входил в мировую торговлю. Это самая настоящая катастрофа.
Регуляторы в ловушке
— Давайте поговорим о следующем кризисе... После коллапса 2008 года ФРС искусственно удерживала процентные ставки в качестве «временной» меры. Все это способствовало созданию легких денег и подъему фондового рынка. Попытка Федрезерва нормализовать процентные ставки вызвала обвал фондового рынка. С тех пор американский регулятор капитулировал и закончил цикл ужесточения. Как вы думаете, решится ли ФРС снова включить печатный станок в попытках сгладить следующий кризис?
Д.С.: На мой взгляд, сегодня возможности ФРС очень сильно ограничены. Я думаю, что ФРС опустошила всю свою обойму банкнот, так сказать. У них осталось очень мало пороха.
Если помните, до кризиса доткомов ставка по федеральным фондам составляла более 6%, и у регулятора было в запасе около 600 б.п. для снижения. Во время ипотечного кризиса в 2008 году ставка по фондам составляла 5.5%. И у Федрезерва снова был задел в районе 500 б.п.
Сейчас мы являемся свидетелями одного из самых длинных бизнес-циклов (121 мес.), при этом еще и одного из самых слабых в истории. Безработица на уровне 3.7%, а ФРС уже выбросила белый флаг и снизила ставку. Этим утром ставка по федеральным фондам находилась на уровне 2.12%. У них просто не осталось возможностей для маневра.
Сейчас много говорят о том, что ставки могут стать отрицательными. Только не в Штатах. Если бы власти США на самом деле пытались подтолкнуть процентные ставки в отрицательную область и поставить тем самым крест на сбережениях американцев, в первую очередь пенсионеров, — люди вышли бы на улицы и пошли на Вашингтон с вилами и факелами. Так что этого не произойдет.
Вы скажете, что ФРС может пойти на количественное смягчение (QE). И в этом я тоже сомневаюсь. Эксперимент с количественным смягчением полностью провалился. Мы значительно увеличили объем активов на балансе ФРС, который вырос с 850 млрд долларов накануне кризиса ипотечного кредитования до пика в 4.5 трлн долларов. Тогда Бен Бернанке уверял и повторял раз за разом: это чрезвычайная ситуация. Это стихийное бедствие, случающееся раз в 100 лет. Это разовое явление. Мы нормализуем ситуацию, как только экономика стабилизируется.
Что ж, спустя 10 лет я бы сказал, что ситуация стабилизировалась. ФРС начала сокращать объем активов на балансе очень умеренными темпами и в результате вышла на цифру 3.8 трлн долларов. Это ничто в сравнении с теми объемами стимулирования, которые Федрезерв взял на себя ранее. И теперь ФРС снова выбросила белый флаг, после того как Трамп грозно рявкнул на них.
Фактически ФРС вместе с другими центральными банками мира довели доходности облигаций до минимальных исторических значений. Я бы сказал, что мы сейчас наблюдаем крупнейший пузырь за всю историю долговых рынков. Они практически уничтожили рынок облигаций с точки зрения какого-либо значимого экономического содержания доходности.
Если ФРС попытается играть по-крупному и выйдет с новым раундом QE, это взорвет рынок облигаций и приведет к беспрецедентному краху всей мировой финансовой системы.
Только представьте: сегодня мы имеем 16 трлн долларов инвестиционного суверенного долга, торгующегося с отрицательной доходностью. Даже на рынке США, где пока все еще можно найти положительные ставки, облигации уже торгуются под 2%. То есть регуляторы близки к полному уничтожению рынка облигаций.
Стало быть, если ФРС попытается играть по-крупному, выйдя с новым раундом QE, это, вне всяких сомнений, взорвет рынок облигаций и приведет к беспрецедентному краху всей мировой финансовой системы.
Итак, они загнали себя в угол. Конечно, они сидят там, в здании Федеральной резервной системы, полагая, что они хозяева вселенной и делают большую работу, похлопывая друг друга по спине. Бред... Это очень глупые люди, которые так долго носили свои кейнсианские розовые очки, что даже не в состоянии распознать масштабный надвигающийся кризис прямо у себя под носом.
Эпоха отрицательных ставок
— Речь ведь не только о США... Центральные банки Европы, Японии и большинства других стран мира делают то же самое. Как вы полагаете, чем это закончится?
Д.С.: Смею предположить, что все мы вступили в своеобразную гонку, где каждый пытается первым нащупать дно. Речь не только об обесценении валют и попытках установить ставки ниже, чем у соседа.
Хотя Дональд Трамп, похоже, играет именно в эту игру, он уверен, что ФРС должна делать те же глупые вещи, что ЕЦБ и Банк Японии. Думаю, его философия заключается в следующем: если мой сосед сожжет дом, я должен последовать его мудрому примеру и поступить так же. Это чистое безумие.
Но давайте разберемся в том, что собой представляет эта гонка на снижение доходностей на мировом рынке суверенных облигаций объемом 90 трлн долларов.
Оглянитесь: сегодня капиталу уже практически некуда бежать. Доходности бундесов в отрицательной зоне. 10-летние облигации Германии торгуются под −66 б.п. Это абсурд.
Центральные банки стимулировали массовое безумие спекуляций на рынке облигаций, где инвесторы находятся в погоне за ценами.
Два года назад австрийцы выпустили 100-летнюю облигацию с купоном 2%. Эта облигация недавно торговалась на уровне 210% от номинала и доходностью ниже 1%. Дело в том, что, если Австрия доживет до 2117 года, когда наступит срок погашения облигаций, инвесторам будет выплачено 100 центов за доллар, а не 210 центов. Ведь кто-то же покупает эту чертову бумагу и держит у себя в портфеле актив с гарантированной потерей в 55%.
Таким образом, центральные банки стимулировали массовое безумие спекуляций на рынке облигаций, где инвесторы находятся в погоне за ценами. Зачем кому-то покупать эту австрийскую облигацию на уровне 210% от номинала? Ответ таков: пару месяцев назад она стоила 160, а за несколько месяцев до этого — 130.
В итоге, изначальная идея, что акции должны быть там, где вы спекулируете на цене, а облигации должны оставаться безопасным инструментом, где вы фиксируете скромную и при этом безопасную доходность, была перевернута с ног на голову.
Сейчас спекулянты выходят на мировой рынок облигаций, гоняясь за ценой. Естественно, когда цены растут, доходность падает. Вот так мы и получаем номинальную отрицательную доходность.
Никто на самом деле не выпустил такое количество займов с отрицательным купоном. Эмитенты выпустили долговые обязательства с низкими купонами, которые затем начали торговаться намного выше номинала, что, в свою очередь, потянуло доходности к отрицательному значению. Это самая большая катастрофа для финансовой системы начиная с 1930-х годов. И это все дело рук центральных банков. По моему скромному мнению, осталось не слишком долго до момента, когда регуляторы начнут пожинать плоды своих решений.
Гигантский пузырь на рынке облигаций
— В 2008 году ключевую роль в кризисе сыграл рынок ипотеки. Как думаете, что станет таким катализатором следующего кризиса?
Д.С.: Главная проблема — гигантский пузырь на рынке облигаций. И дело не только в том, что спекулянты подняли цену почти всего суверенного долга намного выше номинала. Она вернется в нормальное состояние либо когда рынок скорректируется, либо когда облигации будут погашены и кто-то вынужден будет признать огромные потери капитала на своих балансах.
Рано или поздно коррекция произойдет, и когда это случится, реакция рынков будет очень жесткой и коснется всей финансовой системы.
Проблема еще и в том, что практически все эти спекуляции сегодня происходят с кредитным плечом. Конечно, есть и те, кто торгует на свои, но большинство спекулянтов покупает этот низкодоходный или отрицательный долг с использованием левереджа.
Рано или поздно коррекция произойдет, и когда это случится, реакция рынков будет очень жесткой и коснется всей финансовой системы, а не только долгового рынка.
Главное, что поддерживало рост акций в течение последних четыре-пяти лет, — это обратные выкупы акций (buyback). Домохозяйства были чистыми продавцами американских акций все эти годы. В период с 2014-го по 2018 год компании были единственными чистыми покупателями акций: 2.4 трлн долларов или что-то около того. Но это происходило только потому, что они могли занимать деньги на рынке практически по нулевым ставкам.
Когда большой пузырь на рынке облигаций схлопнется, машина обратного выкупа акций тоже остановится и большой пузырь на акциях тут же исчезнет.
Другими словами, коррекция затронет рикошетом всю мировую финансовую систему. Это около 250 трлн долларов долгов — облигации, мусорные бонды, секьюритизации и прочее. И еще около 80 трлн долларов на глобальных рынках акций. И это без учета рынка деривативов, объем которого на несколько порядков больше, чем рынки облигаций и акций вместе взятые.
Таким образом, мы говорим об угрозе всей финансовой структуре мира. Кризис доткомов в нулевых или ипотечный кризис 2004–2008 годов покажутся легкой разминкой. Не думаю, что в конце нас ждет хеппи-энд...
Источник: International Man/ Перевод Yango.Pro
Как всегда — доходчиво!
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
Наш сайт: Yango.Pro
Следите за новыми публикациями:
Facebook | Телеграм | ВКонтакте |
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
ЧИТАЙТЕ НА НАШЕМ САЙТЕ:
✔️ Какие облигации выбрать
✔️ ОФЗ-н: старая сказка на новый лад
✔️ Налог на доход по облигациям: сколько платит инвестор? - инфографика
✔️ Эмитент заплатил купон: что с ним делать дальше?
✔️ ФНБ: почему ЦБ и Минэк спорят о резервах?
✔️ История советских займов: как это было
✔️ Облигации городов и регионов
✔️ Что такое дюрация и для чего она нужна?
✔️ Сколько будет стоить рубль?
✔️ Макрофакторы и рынок бондов
✔️ Физики идут на рекорд
✔️ С-Инновации: облигации высоких технологий
✔️ Что нужно знать про аукционы ОФЗ?
✔️ Гособлигации империи
✔️ Совкомбанк: вид в профиль
✔️ Как выживают на рынке облигаций мировые табачные гиганты
✔️ Российский high yield: как устроен рынок ВДО?
✔️ ETF, ПИФ или облигации: что выбрать?
✔️ Стоит ли инвестировать в облигации, если экономика не растет?
✔️ 5 мифов о рынке ВДО
✔️ Где брать информацию о финансах
✔️ Дефолт эмитента: что делать?
✔️ Как инвестируют профи
✔️ Космический долг: облигации компании, связанных с космосом
✔️ Почему российские компании активно занимают на рынке еврооблигаций?
✔️ Что такое вечные облигации?
✔️ Структурные продукты: опасные связи
✔️ Ломбард Мастер: история одного успеха на рынке ВДО
✔️ Ключевая ставка: чего ждать то ЦБ в 2019 году?
✔️ Народные облигации: будущее банковской розницы?
✔️ Автолизинг: нас не догонят
✔️ Рольф: как устроен бизнес автодилеров
✔️ Как работает система безналичных переводов в России
✔️ Как научиться анализировать компании
✔️ Яков Миркин: как управлять своими рисками?
✔️ Что такое инфляционное таргетирование?
✔️ Как устроен вторичный рынок облигаций в России
✔️ Виктор Шевченко, "Трейдберри": "Мы стали антикризисным проектом"
✔️ Денис Кучкин, Yango: "Нашим людям ближе психология рантье"
✔️ Что такое индексы облигаций?
✔️ Как быстро получить вычет по ИИС: инфографика
✔️ Новогодний wish list для облигаций
✔️ Как выбрать финансового советника и не ошибиться
✔️ Рост ставок, рецессия или новый финансовый кризис?
✔️ Чего ждать от рынка облигаций в ближайший год?
✔️ Что такое SPV?
✔️ 5 лайфхаков по работе с ИИС
✔️ Что делать, если облигации падают?
✔️ Как устроен первичный рынок облигаций для частного инвестора
✔️ ОФЗ-ИН: страховка от кризиса?
✔️ Как не попасть в поведенческую ловушку? Правила инвестиций
✔️ Что такое кривая бескупонной доходности?
✔️ Как заработать на росте рынка высокодоходных облигаций?
✔️ Доходность облигаций простыми словами
✔️ Как формируется ваша пенсия: инфографика
