Обострение торговой войны США-Китай привело к ослаблению китайского юаня. Юань ослаб к доллару до уровня USD/CNY = 7,06 и тем самым пробил психологическую отметку 7. Еще в конце июля значение не превышало 6,9. Это дало повод администрации президента США объявить Китай валютным манипулятором. Разберемся, соответствует ли это реальности.
Валютный манипулятор – это страна, которая поддерживает искусственно заниженный курс своей национальной валюты с целью максимизации профицита своего торгового баланса. Когда национальная валюта дешевая, импорт становится дорогим и неконкурентоспособным, а экспорт, напротив, дешевым и конкурентоспособным. Соответственно, страна больше экспортирует и меньше импортирует.
Один из ключевых инструментов для манипуляции валютным курсом – операции (как правило, со стороны центрального банка) на валютном рынке. Продается национальная валюта, покупается резервная валюта (прежде всего, доллар). В результате растет предложение национальной валюты, а ее цена снижается.
Как можно увидеть, что центральный банк занижает курс своей валюты, активно продавая национальную валюту и покупая резервную валюту? Через динамку золотовалютных резервов (ЗВР). Если центральный банк активно скупает резервную валюту, это видно в росте золотовалютных резервов (открытая информация). За примером далеко ходить не нужно. Золотовалютные резервы России составляют ~500 млрд долларов, и практически весь этот огромный объем был накоплен в нулевые годы, когда российский ЦБ целенаправленно занижал курс рубля (в то время USD/RUB равнялся 25-30, в то время как без вмешательства ЦБ USD/RUB мог равняться 15-20).
Что же происходит в Китае? Действительно, исторически Китай был самым главным валютным манипулятором в мире. За последние 30 лет Китай совершил экономическое чудо, которое было достигнуто за счет экспортной модели роста экономики. Это достигалось за счет дешевизны расходов на производство в Китае: во многом из-за нищеты местного населения, но также и за счет искусственного занижения курса своей валюты.
Обратим внимание на динамику золотовалютных резервов Китая (см. график ниже, источник данных: Trading Economics). Действительно, Китай в течение нескольких десятков лет активно занижал курс юаня, скупая иностранную валюту и, соответственно, наращивал золотовалютные резервы. Однако пик ЗВР был достигнут в 2014 г. Мы видим, что далее, в течение нескольких лет, Китай, напротив сокращал объем ЗВР. Это означает, Народный банк Китая скупал юани за резервную валюту, с целью поддержать его курс. Ну и, наконец, в последние годы мы видим flat динамику: небольшой рост ЗВР сменяется небольшим падением ЗВР и т.п.
Китай привержен поддержанию стабильного курса юаня и продает/ покупает валюту для достижения этой цели. Однако целенаправленной активности по занижению курса юаня (в чем Трамп обвиняет Китай) мы не видим. С учетом очень умеренных колебаний размера ЗВР мы как раз может сделать вывод о том, что курс юаня очень близок к своим рыночным значениям.
И даже последнее падение курса юаня выше USD/CNY = 7 сложно назвать умышленной девальвацией. Скорее это было реакцией на «рыночные силы»: в условиях обострения торговой войны рынок прайсит юань по более низкому курсу. А Китаю, очевидно, нет никакого смысла поддерживать искусственно завышенный курс своей валюты, сжигая свои резервы и занижая свою конкурентоспособность.
Соответственно, администрация Трампа совершенно некорректно назвала Китай валютным манипулятором. Правда, есть все шансы, что на подобные аргументы в США никто смотреть не станет. США могут запросто потребовать от Китая вновь завысить курс юаня, даже если Народному банку Китая для этого потребуется распродавать свои ЗВР (т.е. действовать вопреки рынку). Даже если эта логика имеет существенные дефекты, Трамп продолжит придерживаться ее, т.к. она позволит ему набирать политические баллы внутри США.
Подписывайтесь на нас в Telegram: https://t.me/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)
