В попытке выбрать дно текущего медвежьего рынка многие «эксперты» отказались от публикации своего прогноза цены биткоина, а также различных повествований о моделировании. Выбор ценового дна, как известно, труден, и нам, возможно, было бы неплохо рассмотреть альтернативные типы данных при поиске поворотного пункта в новом бычьем тренде.
Будучи молодым рынком, ~95% существующих крипто-активов были созданы за последние два года, при отсутствии значимых исторических сведений, новостей и событий, что сильнее влияет на цены, чем какой-либо уровень поддержки/сопротивления, существуют рассказы, которые приводятся для их технического уровня, а также такие, как уровень безубыточности для майнеров, уровни Фибоначчи, «психологически существенные уровни» и т. д.
«Экспертные» ценовые прогнозы не просто вводят в заблуждение, но и опасны
Выбор цены, которая будет дном биткоина и более широкому рынку, может быть столь же иллюзорным, как и прогнозирование цены к концу года, и может быть столь же опасным.
Таким образом, своенравные прогнозы цен «эксперта» были для биткоина за последний год, что должно быть очевидно, что они понятия не имеют, что действительно определяет цену. Наиболее заметным общественным мнением является мнение быка биткоина Тома Ли (Tom Lee) из Fundstrat, который регулярно появлялся на CNBC с прогнозами, что биткоин достигнет $25 000 к концу 2018 года. В декабре он написал клиентам, что «из-за присущей криптовалютам волатильности мы перестанем предоставлять какие-либо временные рамки для реализации справедливой стоимости».
Генеральный директор Bitmex Артур Хейс (Arthur Hayes) на одном из этапов в прошлом году предсказал $50 000 к концу 2018 года, отмечая, что «я был бычьим, и я выбрал хорошее круглое число с психологической значимостью, хотя и сокращал его несколько раз в течение года». Бывший партнер Goldman Sachs и руководитель крипто-фонда Майк Новограц (Mike Novogratz) прогнозировал $40 000 к концу года. Оба сократили ожидания до ~$3000 на неопределенный временной горизонт.
Владельцы бирж или те, чья зарплата зависит от торговых комиссий, предлагающих прогнозы цен, должны поднять гигантский красный флаг по очевидным причинам.
Модели прогнозирования, не учитывающие изменения окружающей среды
Тем не менее, Ли по-прежнему настаивает на том, что цена на рынке неправильна, по его справедливой стоимости, так как он оценивает биткоин около $13 000-14 000. Такая твердая вера в теоретическую статистическую модель для предсказания будущего в комплексной области реального мира была описана как «игровое заблуждение», или «основные понятия шанса в костях».
Хотя финансы полны законов, формул и терминов, заимствованных из физики, в отличие от физики, здесь нет законов или моделей, которые держатся постоянно. В попытке превратить экономику в науку и создать модели, которые точно предсказывают экономическую деятельность людей, модели прогнозирования редко учитывают структурные изменения в человеческих чувствах или эмоциях, которые управляют принятием решений.
Биткоин как микро-экономика имеет много движущихся частей и прогнозирование его цены аналогично прогнозам для экономики в целом – это относительно простая система различных субъектов (майнеры, бирж, инвесторов, пользователей и т. д.) со сложным поведением и взаимодействиями между ними. Как и в экономике в целом, здесь невозможно владеть всей информацией. Модели, основанные на эмпирических данных (в частности, ограниченных данных о ценах), также подвержены воздействию «ненаблюдаемых» или экстраординарных событий, которые не происходили ранее.
Например, большинство исторических данных о ценах на биткоин было создано в период, когда было несколько крупных бирж и одна доминировала на рынке, Mt Gox, которая обрабатывала 70% глобальных транзакций BTC до ее взлома в 2014 году. Было также гораздо меньше фиатных услуг; гораздо меньше участников на рынке и очень мало основной осведомленности. Биткоин-майнинг был также проще, дешевле и разнообразнее, с меньшим количеством альтернативных валют для майнинга, а также конкурирующих протоколов для доказательства работы.
Триединство статистических ошибок
В отличие от построения моделей для естественных наук (таких как погода), модели финансового прогнозирования еще больше подвержены ошибкам моделирования, так как изучение рынков – это все-таки социальная наука, изучение поведения человека.
Финансовые моделеи также в большей степени страдают от того, что было описано как триединство ошибок в спецификации модели (в предположении нормального распределения модели): выбор неподходящей функциональной формы (полиномиальные функции, обратной функции, функции журнала и т. д.); ошибки в модели оценки параметров; и ошибки в модели, не сумевшей приспособиться к постоянно меняющейся среде (по доходности активов, время нестабильности, так как неожиданные обстоятельства могут вдруг случиться).
Несмотря на то, что крупное распределение доходности акций хорошо документировано (события Черного лебедя), многие финансовые модели принимают нормальное распределение, что означало бы, что события Черного лебедя являются редкими случаями. Тем не менее, они нечасты, и тенденция к тому, что новая информация приходит большими кусками нечаста. Подумайте, сколько «непредвиденных событий» произошло в США только между 2000-2010 годами, включая 11 сентября и кризис субстандартной ипотеки.
В случае с Томом Ли он не признает, что его модель справедливой стоимости, основанная на количестве активных кошельков, неверна, но что рыночная цена иррациональна. Это предполагает, что параметры его модели о будущем все верны, правильная функциональная полезность биткоина для тысяч альтернативных валют, из которых можно выбрать, не предполагает ошибок в данных и обладания всей соответствующей информацией.
Институциональные инвесторы не поймают падающий нож
Исторически биткоин и криптовалютные рынки полагались на начинающего розничного трейдера (или «вложенные деньги»), чтобы начать бычье ралли. Теперь, однако, крипто-сообщество ожидает, что институциональные или «умные деньги» поднимут рынок, за исключением чуда SEC, предоставляющего ETF в то же время.
Существует мало оснований полагать, что крупные банки и институциональные трейдеры ждут, чтобы подскочить и продолжать работать на рынке, и если институциональный интерес не так востребован, то он скоро пропадет. По словам исследователей Федеральной Резервной Системы, когда фьючерсные контракты на биткоин были введены в декабре 2017 года, это ускорило падение биткоина с рекордных максимумов, поскольку это предоставило первую возможность профессиональным трейдерам сократить актив.
«Умные деньги» инвестируют в активы, которые дешевы и имеют тенденцию к росту, и поэтому никогда не смогут войти и поймать падающий рынок, такой как биткоин, не говоря уже о более широком крипто-рынке, независимо от того, что они могут подумать о «справедливой стоимости», для которой нет правильной модели. Это также возможность того, что ранние сторонники и пользователи, которые имели значительные запасы в течение многих лет покидают рынок, удаляя другое ценовое дно.
Bitcoin days destroyed (BDD), датчик количества долго удерживаемых «монет», покидающих кошелек, и интерпретируется как BTC, переходящий от держателей к спекулянтам, достиг рекордного максимума в декабре.
Когда BDD достиг предыдущих рекордных максимумов в июле 2011, апреле 2013, ноябре 2013 и декабре 2017 года, это предшествовало массовому росту цен и последующему падению. В этом коротком историческом контексте необычно, что этот последний рекордный максимум (899 миллионов BDD) пришел без какого-либо последующего резкого движения цены – BTC с тех пор отслеживается боком в диапазоне ~$1000.
Это простая метрика, но является одним из примеров экстраполяции исторических данных для прогнозирования будущего, которое не произошло, как это было раньше. Попытка найти переменную, которая «в этот раз стала другой», была бы невозможна.
Биткоин майнинг и цена – сложная взаимосвязь
Связь между ценой биткоина и операциями майнеров – это код Энигмы, который все пытаются взломать, чтобы понять, как оценить актив и предсказать, куда он может пойти.
Но цена биткоина находится в ловушке сложной дилеммы майнинга, поскольку майнеры являются естественными продавцами (наряду с биржами) на рынке, которые должны продавать, чтобы покрыть операционные расходы, в то время как нет естественных покупателей, кроме бирж, которые время от времени должны покрывать снятие средств. Сложность майнинга является большим компонентом текущих расходов для майнера, и между ними существует сложная взаимосвязь, которая меняется с течением времени.
В очень упрощенной версии, цена приводит к хэш-рейту и хэш-рейт приводит к трудности, так что резкое повышение цен (например, декабрь 2017) может иметь эффект демпфирования прибыли для майнеров, поскольку они приводят к большей конкуренции майнинга и коррекции сложности вверх (более высокие расходы). Майнеры будут готовы к этому и, как ожидается, будут продавать акции BTC до корректировки сложности (примерно каждые две недели или каждые блоки 2016 года) для покрытия расходов.
Глядя на корреляцию между изменением цены и сложностью с июня 2017 года по июнь 2018 года, мы можем увидеть несколько экстремальных положительных всплесков и немедленных больших резких отрицательных разворотов (т. е. в случаях, когда стоимость и сложность как выросла это вызвало немедленный контрэффект, как цена была сброшена на высокой сложности) в преддверии бычьего ралли января 2018. Эти экстремальные положительные/отрицательные корреляционные сальто произошли в трех отдельных случаях, когда цена кратко удвоилась до рекордного максимума в течение двух месяцев и быстро развернулась, чтобы отказаться от ~80% прибыли.
Первый разворот был в период с конца июля по сентябрь, когда цена более чем удвоилась с ~ $ 2000 до ~$5000 и упала до $2900. Второй скачок был в сентябре-ноябре, когда цена ушла от ~$3000 до ~$7900 только чтобы вернуться на ~$5400; и последний и самый устойчивый был в декабре, когда цена пошла параболического от ~$5600 до ~$20000и вернулась к $10 000 и попыталась снова протестировать максимумы в январе 2018. Вполне возможно, что именно давление майнеров на продажи способствовало мимолетным максимумам и резким разворотам.
Дилемма спроса и предложения
Ненадежность использования майнеров для защиты сети биткоина с помощью хэш-рейта была подчеркнута недавно, когда хэш-рейт резко упал через почти десятилетнюю восходящую трендовую линию с 2009 года, о чем предупреждал недавний отчет Банка Международных Расчетов.
Хэш-рейт приводит к уровню сложности, и за последним вскоре последовало также нарушение долгосрочного тренда, опустившись на четыре периода, так как майнеры либо вышли из рынка, разорились или отказались от машин, все это сказалось на падении хэш-рейта.
Глядя на шестимесячный период, в течение которого произошло это беспрецедентное падение (18 августа-19 января), мы можем видеть 7-дневное среднее количество добытых биткоинов (единиц BTC), ликвидную цену BLX биткоина в долларах США и сложность/хэш-рейт, все двигались в тандеме. Это необычное поведение для цены товара, двигаясь положительно с предложением, что предполагает уверенность майнеров и уверенность в способности майнеров обеспечить влияние сети на цену непропорционально, а не естественный спрос со стороны покупателей на рынке.
Уровень сложности BTC, август – январь
Уровень сложности и 7-дневное среднее количество BTC, добытых ниже, показывают соответствующие движения в августе и небольшое восстановление с тех пор, предполагая, что предложение BTC, поступающее на рынок, колеблется, соответствуюя спросу на майнинг.
Среднее семидневное количество добытых биткоинов, август – январь
Без какого-либо естественного спроса на более широком рынке кажется, что цена биткоина также обязана спросу на майнинг (показанному хэш-рейтом) и переменным, которые определяют цену безубыточности майнеров.
Цена BLX, август – январь
Существует только гипотеза о том, почему это произошло, например, убыточные майнеры уходят в офлайн, но Банк международных расчетов недавно опубликовал предупреждение о неотъемлемых рисках в майнинге доказательств работы и надвигающемся кризисе ликвидности в биткоине, когда вознаграждение майнера уменьшается без потребительского спроса, заменяющего стимулы к майнингу транзакционными сборами.
Вывод
Как инвестор, следует опасаться полагаться на прогнозы цен других для вершин и низов, основанные исключительно на исторической цене и моделях, поскольку в биткоине и других криптоактивах работает целая микроэкономика. Без наличия денежных средств и балансов, определения справедливой стоимости обыкновенных акций, например, прогнозирование стоимости крипто-активов – еще сложнее. И без глубокого понимания сложной экономики отношений в игре криптовалютные прогнозы цен становятся еще более непостоянными.
Изучаются альтернативные инструменты и улучшения, которые рассматривают крипто-сети, такие как социальные сети, а не традиционные активы, используя фундаментальные показатели, такие как соотношение цены и Metcalfe (PMR) и соотношение стоимости сети к транзакциям (NVT).
Если криптовалюты имитируют те же сетевые эффекты, что и социальные сети, то (как документировано недавними проблемами Facebook и последующим падением цен на акции) широко распространенные настроения и повествования оказывают наибольшее влияние на цену. Учитывая это, использование дополнительных индикаторов для переломного момента в основных настроениях (вне крипто-экономики) и бычьего пробега должно быть лучшим индикатором, чем цена.
Было интересно? Ставьте 👍 (like) и подписывайтесь на канал zen.yandex.ru/ff_ru
О нас
ФФ - Главный криптодайджест! Все самые интересные и важные события сразу на русском.
