Всем привет, продолжаю разбирать компании из своего инвест-портфеля, провожу всесторонний фундаментальный и технический анализ. Статья будет наиболее полезна для долгосрочных инвесторов, но и спекулянты трейдеры также смогут почерпнуть что-то интересное для себя.
Герой сегодняшней статьи - компания ФосАгро. Долгое время её акции колебались в сужающемся боковом тренде (пружина сжималась), пока наконец рыночная энергия не высвободилась в рост. Недавно были преодолены исторические максимумы. Долгосрочные инвесторы дождались перелома тенденции, стоит ли сейчас входить в эти активы или уже поздно? На этот вопрос, традиционно, отвечает синергия фундаментального и технического анализа, с результатами которого вы и познакомитесь в этой статье.
Поехали...
Первый взгляд
Прежде чем углубляться в отчетность давайте оценим внешнюю сторону компании: оформление и дизайн сайта, презентаций, структуру и удобство навигации. Зачем? Основная цель поверхностного взгляда заключается в том, чтобы понять, насколько менеджмент заинтересован в притоке инвестиций, насколько компания современна, старается ли выглядеть привлекательно в сети. Грубо говоря, повернута ли она к инвесторам лицом (а не тем местом чуть ниже спины).
Давайте перейдем на сайт компании и попробуем найти раздел для инвесторов.
Раздел "Инвесторам" был найден быстро, доступен прямо из главного меню сайта. Оформление свидетельствует о том, что руководство компании стремится выглядеть современно и стильно. Здесь представлено очень много полезной информации как для клиентов компании, так и для акционеров и инвесторов. Корпоративный стиль присутствует как в отчетах и презентациях, так и на страницах сайта.
Доступно несколько языков, что является несравненным плюсом для иностранных инвесторов.
Можно сделать вывод, что руководство компании заинтересовано в привлечении инвесторов, как российских, так и зарубежных. Компания старается быть открытой, привлекательной и комфортной не только для клиента, но и для инвестора. Первое впечатление хорошее, хочется побольше узнать о бизнесе компании, что мы и сделаем в следующей главе.
О бизнесе
Прежде чем инвестировать в акции компании следует понять суть её бизнеса. Мы должны знать как формируется выручка и прибыль, какие присутствуют риски. Полезно понимать рынок, на котором действует бизнес компании.
Инвестируйте капитал только в те компании, которые входят в круг вашей компетенции. Размеры этого круга не имеют значения. Важно только то, насколько корректно вы определили эти размеры. (Уоррен Баффет)
Последуем за советом "Оракула из Омахи" и попытаемся разобраться, что же из себя представляет бизнес компании ФосАгро.
Понимаем бизнес
Компания производит фосфорсодержащие удобрения - фосфаты (соли фосфорной кислоты). Фосфор - важнейший химический элемент, участвующий в жизнедеятельности организмов на нашей планете. Фосфаты в Википедии:
Основное применение — фосфорные удобрения. Фосфаты широко используются для уменьшения жесткости воды (т.е. связывания ионов кальция и магния в нерастворимые фосфаты) — в синтетических моющих средствах, в системах водоподготовки и т.д. Также применяется в производстве некоторых лекарственных веществ
Также компания производит азотные удобрения, апатитовый и нефелиновые концентраты - сырьё для производства удобрений и иных продуктов химической промышленности.
В связи с ростом населения планеты спрос на удобрения будет расти, и это один из мощных долгосрочных факторов роста бизнеса ФосАгро. По оценкам аналитиков компании к 2050 году в мире потребуется увеличить производство сельхозпродукции на 60% в связи с ростом численности населения до 10 млрд человек.
ФосАгро, как и Северсталь в предыдущем анализе, является вертикально-интегрированным предприятием полного цикла. ФосАгро обладает крайне редким и богатым месторождением апатит-нефелиновой руды магматического происхождения на Кольском полуострове, которая практически не содержит вредных примесей. И, как следствие, себестоимость продукции самая низкая в мире. Компания обеспечивает себя на 100% апатитовым концентратом и фосфорной кислотой, на 90% аммиаком и на 87% серной кислотой.
ФосАгро самостоятельно реализует продукцию в 100 стран, и это достаточно широкая география экспорта.
Прямых конкурентов компании на Российском рынке нет. На мировом рынке из конкурентов можно выделить такие компании как: Yara (Норвегия), Potash (Канада) и Mosaic (США).
К каким выводам можно уже прийти? Выручка должна зависеть от мировых цен на фосфатные и азотные удобрения, а также сырье. Высокая доля экспорта влечет за собой зависимость от курсовой разницы, но в то же время бизнес защищён от долгосрочной тенденции ослабления рубля. Продукция компании крайне востребована на растущем сельскохозяйственном рынке, драйвером которого является тенденция прироста численности населения Земли. Компания должна быть высокорентабельной, за счет низкой себестоимости производства.
Стратегия 2025
В марте 2019 года компания утвердила новую долгосрочную стратегию развития бизнеса к 2025 году, в связи с тем, что целевые показатели стратегии 2020 были достигнуты досрочно.
Основными направлениями стратегии 2025 являются:
- Цифровизация. Инвестирование в развитие цифровых технологий в сельском хозяйстве.
- Рост продаж в Европе и России. Целевые показатели к 2018 году: в 1.5 раза в РФ и в 1.6 раз в Европе. Доля прямых экспортных продаж должна сохраниться на уровне 90%.
- Экологическая безопасность. Развитые страны озабочены экологической безопасностью, в частности безопасностью с/х удобрений. Продукция ФосАгро уже получила экомаркировку. В будущем возможна отмена импортных пошлин и иных таможенных коэффициентов для экологически чистых удобрений.
- Сбалансированная дивидендная политика. Компания планирует сохранить текущую (довольно щедрую) дивидендную политику.
В целом компания стремится к качественному и быстрому росту путем увеличения разнообразия своей продукции, выхода и закрепления на новых рынках, экологичности и технологичности товаров и производства, увеличение объемов производства и продаж. Инвестицию в ФосАгро можно расценивать как инвестицию в "акции роста" + дивиденды, позже попробуем убедиться в этом, анализируя отчетность МСФО.
Риски
Бизнес любой компании сопряжен с рисками, инвестору следует оценить насколько менеджмент осознает эти риски, серьезно к ним относится, качество риск-менеджмента. Если компания ведет слишком агрессивный бизнес, сильно рискуя, мы должны это знать, ведь высокие риски снижают финансовую устойчивость и могут привести к банкротству.
Из годового отчета за 2019 год можно узнать, что компания определяет для себя семнадцать основных рисков.
По каждому из этих рисков у руководства есть четкий план работы, с которым вы можете ознакомиться сами по этой ссылке. Я не буду заострять на них внимание, чтобы не раздувать статью. Мой вывод следующий: компания полностью осознает риски и готова к ним. Считаю что менеджмент, в целом, эффективно управляет рисками.
Эффективность руководства
Эффективность топ менеджеров многие инвесторы не оценивают, и, на мой взгляд, напрасно. Ведь именно менеджмент реализует стратегические планы, именно от менеджмента зависит качество принимаемых решений. Неэффективный менеджмент ставит перед собой бесполезные или ошибочные цели, либо не в состоянии их реализовать, что напрямую влияет на финансовые показатели бизнеса и инвестиционную привлекательность компании.
Как оценить эффективность менеджмента компании? На самом деле не так уж и сложно. Достаточно оценить исполнение планов и прогнозов прошлых стратегий, а также оценить их адекватность.
Выглядит так, что менеджмент ФосАгро довольно эффективен, учитывая что целевые показатели стратегии 2020 были достигнуты досрочно уже в 2019 году. Но может быть цели были поставлены слишком заниженные, слишком легко-выполнимые? Давайте посмотрим на планы стратегии 2020 из отчета за 2014 год.
Ознакомившись с целями на 2020 год из интегрированного отчета за 2014, я сделал вывод, что цели можно оценить как адекватные, серьезные и нацеленные на рост бизнеса. Их исполнение говорит о том, что руководство компании эффективно как в стратегическом планировании, так и в реализации собственных целей. Считаю что менеджменту вполне можно доверять и в реализации планов по стратегии 2025.
Финансовый анализ
В предыдущих главах мы познакомились с бизнесом компании, мы узнали за счет чего компания зарабатывает, какие у нее конкурентные преимущества (самая низкая себестоимость в мире), какие несет риски и как с ними управляется, как планирует расширяться и чем планирует заниматься в ближайшие 5 лет, можно ли доверять руководству компании. По всем этим вопросам мы получили положительный ответ.
Теперь же следует объективно, через цифры, оценить бизнес. Этим и займемся. Зачем нам финансовый анализ компании? Первая цель - понимание эффективности бизнеса, насколько он рентабелен, и, как следствие, перспективен. Вторая цель - оценить финансовую устойчивость - это нужно для того, чтобы определить риск банкротства, так как в случае банкротства наши инвестиции, по сути, сгорят. Риск банкротства будем оценивать через долговую нагрузку.
Выручка и прибыль
Выручка растет скачкообразно, и за 9 лет выросла на 146.8% показывая среднегодовой прирост в 16.3%. Прибыль же колеблется вокруг динамики выручки, в среднем повторяя её тренд. За 9 лет прибыль выросла на 136.13%, в среднем прирост составляет 15.13% в год. Можно сделать вывод, что бизнес является растущим, с неплохими, но и не выдающимися темпами роста.
На третий квартал 2020 года выручка по промежуточному отчету составляет 194988 млн рублей, а в 2019 году за тот же период 194983. Можно сделать вывод, что выручка компании не изменится по результатам за 4 квартал 2020, и что коронакризис не сильно повлиял на бизнес ФосАгро.
Но в то же время прибыль компании резко снизилась и составляет лишь 3958 млн руб против 42707 годом ранее. Это связано с убытками по курсовой разнице (резкое ослабление рубля в 2020) на -35353 млн руб. Если очистить прибыль от этих убытков, то получим 39311 млн прибыли против 34534 (курсовая разница в прошлом году сработала в плюс на 8173 млн). В итоге, по очищенной прибыли компания также демонстрирует неплохой результат.
Почему не стоит учитывать убытки и прибыли от курсовой разницы? Потому что это внешние обстоятельства к бизнесу, имеющие разовый или непостоянный эффект. Если мы оцениваем работу бизнеса в целом, то расходы и доходы не являющиеся операционными, но при этом оказывающие существенное влияние на конечные результаты следует исключать из оценки (курсовые разницы, финансовые расходы или судебные издержки)
Активы
Активы растут из года в год стабильно. За 9 лет прирост составил 176%, и среднегодовой прирост составил 19,7%. Учитывая структуру активов, можно сделать вывод, что компания планомерно инвестирует средства в собственный бизнес.
За 9 месяцев, согласно квартальной отчетности МСФО, активы приросли еще на 6,13%. Считаю это позитивным фактом, компания инвестирует в собственный бизнес в условиях кризиса.
Рентабельность
За последние 9 лет компания демонстрирует высокие показатели рентабельности. Обратите внимание на отличные показатели рентабельности по EBITDA (~30%), на маржинальную (~40%) и рентабельность собственного капитала (~30%). Наиболее эффективными стали 2015 и 2016 годы, наименее эффективны 2013 и 2014. Считаю что компания показывает очень хорошую эффективность по показателям рентабельности.
Формула эффективного бизнеса
Согласно формуле темпы роста прибыли должны быть выше темпов роста выручки, а темпы роста выручки должны быть выше темпов роста активов. Такая формула говорит о том, что из выручки извлекается все больше прибыли, а из активов извлекается все больше выручки.
На 100% формула не сработала ни в каком отчетном периоде. Более менее неплохо выглядит отчет за 2019 (темп прироста прибыли значительно выше выручки, а темп выручки равен темпу активов). Можно констатировать, что ФосАгро не соответствует критериям формулы, но не фатально, ведь темпы роста выручки в большинстве периодов выше активов.
Доля собственного капитала в пассивах
До этого мы оценивали эффективность бизнеса и финансовые показатели, пришло время оценить финансовую устойчивость. Начнем мы с одного из самых важных показателей. Данный показатель говорит нам о том, за счет каких средств профинансирован бизнес компании - заемных или собственных. Если доля собственных средств недостаточна, это первый признак того, что компания испытывает высокую долговую нагрузку. По нормативу доля СК в пассивах для производственных компаний должна быть выше 50%, но для такой компании как ФосАгро с полным циклом следует применять норматив как для розничных компаний, который составляет 30%. Посмотрим на график.
По данному показателю компания демонстрирует высокую финансовую устойчивость, проблемными для компании стали лишь 2014 и 2015 годы, в которые компания привлекала больше заемных средств. Но уже с 2016 года доля собственного капитала превысила 30%-й норматив.
По состоянию на 2020 год из квартальных отчетов, можно узнать, что доля СК в сейчас также выше 30% и составляет 34,32%.
Чистый долг / EBITDA
Еще один показатель финансовой устойчивости, который означает сколько годовой ебитды требуется, чтобы расплатиться с чистым долгом, хорошим показатель считается если он меньше 2.5
По данному показателю компания выглядит достаточно финансово устойчивой.
Подведем итоги
Мы имеем дело с очень эффективной, растущей и финансово устойчивой компанией. Одна из немногих компаний на российском рынке, которая демонстрирует отличные финансовые показатели. Бизнес компании рентабелен, надежен и перспективен.
Инвестиционная оценка
Пришло время оценить инвестиционную привлекательность. Из предыдущих глав мы выяснили, что менеджмент отлично управляет предприятием, ставит перед собой адекватные стратегические цели и умеет их достигать, мы подтвердили это знание подробным финансовым анализом, в ходе которого выяснили что бизнес компании эффективен и устойчив.
Shut up and take my money (замолчи и возьми мои деньги, англ.) сказал бы Фрай из Футурамы.
Но мы поступим умнее Фрая. Потому как часто бывает, что хорошие компании пользуются отличным спросом и уже стоят дорого, дороже своей справедливой стоимости. Поэтому прежде чем покупать акции следует убедиться в том, что стоят они достаточно дёшево.
Для начала познакомимся с характеристиками акций
- Количество акций в лоте: 1
- Объем выпуска: 129500000
- Фрифлоат: 25%
- Бумага состоит в индексах: MSCI, ММВБ
- Капитализация: 411 810.00 млн.р
- Капитализация фрифлоат: 102 952.50 млн.р
- Бета: 0.28
- Просад: 29.87% (2230.00 руб. от 02.12.2020)
- Цена акции на сегодня (21.12.2020 19:10): 3179 руб
- Дивиденды. В среднем компания выплачивает около 5.6% к цене акции на начало года, в последние годы соотношение растет, в 2019 году дивиденды составили 9.6% (выше рынка).
Достаточно высокий фрифлоат - риск делистинга не высокий. Низкая бета означает, что волатильность котировок значительно ниже индекса МосБиржи и в случае общерыночной коррекции акции будут падать медленнее, но и во время ралли будут расти также слабее рынка. То есть данная акция является защитным активом. Максимальную просадку в 29.87% следует учитывать при включении в портфель, это тот риск, который нужно перекрывать облигациями или другими инструментами фиксированной доходности.
Поищем справедливую стоимость
Я использую модель консенсус прогноза, которая включает в себя методику IMA (Investment Management Association), DCF и упрощенную модель. К справедливой стоимости прибавляется маржа безопасности, таким образом вычисляется P/E продажи. Достижение справедливой стоимости еще не является сигналом на продажу, ведь она может и вырасти, следует подождать выхода ближайших отчетов, чтобы скорректировать стоимость. Но если цена вырастет больше чем на маржу безопасности, вероятно наиболее безопасным будет все же продать акции или же следить за ситуацией более внимательно.
Все свои расчеты я традиционно выкладываю в общий доступ, вы можете ознакомиться с ними по ссылке в конце статьи.
В расчетах будет использована скользящая прибыль - 10659. Показатели будут сравниваться со скользящими P/E по рынку и отрасли.
Упрощенная модель поиска
Потенциал доходности по упрощенной модели получился 22%
Модель дисконтирования денежных потоков (DCF)
Потенциал доходности по модели DCF 55,44%.
Сводная модель + IMA
По модели IMA компания переоценена, но данная модель основана на среднерыночных показателях, которые в кризисные периоды весьма неконсистентны в разных отраслях. Тем не менее я оставил эту модель в расчетах для того, чтобы скорректировать результаты DCF, которые основаны на прибыли за 2019 год. В результате консенсус прогноз по данной модели составляет 33,17% с таргетом цены 4233,39 рублей за акцию.
Компания продолжает быть недооцененной рынком относительно своей справедливой стоимости согласно методам фундаментального анализа.
Технический анализ
Проведем также технический анализ котировок, чтобы понять тренды и поискать наиболее привлекательные точки входа в акции.
С середины 2015 года цена двигалась внутри широкого бокового канала между уровнями 2279 и 2905. В ноябре 2020 цена пробила верхнюю границу бокового канала и сформировала среднесрочный таргет выхода на уровне 3551. Пробой верхней границы канала с высокой долей вероятности означает смену тенденции на восходящую, таким образом цена находится сейчас на этапе формирования нового восходящего среднесрочного канала.
С марта 2020 года цена сформировала краткосрочный восходящий канал, верхнюю границу которого сейчас тестирует. Двигаясь в этом канале цена смогла преодолеть верхнюю границу бокового W-канала с двух попыток. С точки зрения технического анализа покупка акций вблизи верхней границы канала не является хорошей идеей. Потенциальными точками входа являются уровни вблизи нижней границы канала и горизонтальные уровни поддержки. В случае успешного пробоя верхней границы восходящего канала также сформируется хорошая точка входа и ускорение растущей тенденции. Ближайшие уровни поддержки цены: 3124, 3037 и диапазон 2900-2950, на этих уровнях возможно строить лестницу покупок.
Подведем итоги
Компания включена в мой портфель с марта 2020 года, купил бы я ее сейчас? Да. Именно по этой причине продолжаю держать. Доходность по акции на момент написания статьи составляет 18,19%. Я не даю никаких рекомендаций покупать, держать или продавать, это решение вы должны принять для себя сами, исходя из горизонтов инвестирования, чувствительности к рискам и структуре вашего портфеля.
Спасибо за внимание!
Понравилась статья? Ставьте лайк 👍! Подпишитесь, чтобы не пропустить новых статей. Хотите покритиковать или похвалить автора? Добро пожаловать в комментарии, я открыт для дискуссии любой сложности :)
Аналитика проведена с использованием материалов и знаний, полученных в школе разумного инвестирования Fin-plan.org, хотите научиться также? Это несложно, регистрируйтесь на сайте по ссылке ниже, приобретайте материалы, читайте статьи, посещайте вебинары и всё получится. У меня же получилось?
Ссылки и источники
- ФосАгро - инвесторам
- Читайте также: Северсталь. Каков долгосрочный таргет?
- И заходите ко мне в телеграм канал: EV/EBiTDA - @evebitda
До новых встреч, друзья, и удачных инвестиций!
