И снова меня тянет на модные инновационные темы. В одной из ранних статей был приведен разбор облигаций ЦГРМ Генетико. Сейчас хочу разобрать другого эмитента, входящего в ту же Группу компаний - ПАО ММЦБ.
Чем нас побалуют генетики?
Итак, ПАО "ММЦБ" предлагает инвесторам облигации (выпуска ММЦБ-БО-П01-01) номиналом 1000 руб. Текущий размер купона, установленный до конца года - 33,66 руб. на облигацию (13,5% от номинала). Срок обращения бондов - до 12.01.2029.
Как мы видим из приведенного ниже графика выплаты купона, ставка на периода с марта 21-го года еще не установлена, спрогнозировать доходность проблематично. Ближайшая оферта 25.12.20.
Срок обращения облигаций весьма существенный, влезать в бумаги не самой крупной компании почти на десять лет немного боязно.
Текущая доходность, вроде, неплохая. Но размер купона на длинной дистанции не определен. Понятно только, что он явно будет ниже текущего.
Тоже "банк", но иной
ПАО "ММЦБ" - дочерняя компания ПАО "ИСКЧ", о котором вкратце уже писалось в статье, посвященной другому эмитенту.
В Рамках Группы компаний эмитент оказывает услуги по хранению стволовых клеток пуповинной крови (работает под брендом Гемабанк). Компания позиционирует себя в качестве крупнейшего в Восточной европе банка стволовых клеток. На территории нашей страны работает около 14 банков стволовых клеток и Гемабанк является крупнейшим и одним из старейших на этом рынке.
По информации с официального сайта эмитента на текущий момент хранится более 33 тысяч биологических образцов. Сбор биоматериала производится непосредственно после родов, хранятся образцы при низких температурах и могут использоваться при лечении ряда заболеваний.
В нашей стране эта услуга пока не столь востребована, как в более богатых краях. Но, как мне кажется, перспективы есть. С учетом развития современной медицины использование методов лечения на основе стволовых клеток будет все более частым явлением. А значит, можно рассчитывать на небыстрый, но уверенный рост рынка.
Рынок, на котором более 15 лет работает эмитент, является относительно новым. Но при этом, просматриваются определенные перспективы. По оценкам экспертов ежегодно прирост составляет порядка 5 тыс. образцов.
Чем нас удивит отчётность?
За основу для оценки деятельности эмитента бралась отчетность компании по РСБУ за пять отчетных дат. Нет большого желания вставлять в текст слишком объемные картинки, а потому отчетность представлена в виде адаптированных материалов - приведены только основные статьи Баланса и ОФР.
Первое, что бросается в глаза при взгляде на Актив - высокая доля Финансовых вложений. Как следует из пояснительной записки к отчетности за 2019 год, Финансовые вложения сформированы займами, выданными компаниям Группы и прочим связанным лицам. Создается впечатление, что каждая заработанная копейка выводится из бизнеса на нужды материнской компании.
Собственный капитал составляет 42% от Пассива Но сформирован он, в основной, за счет Добавочного капитала. Динамика СК положительна - постепенно увеличивается за счет полученной прибыли.
Заемные средства представлены исключительно облигационным займом.
Выручка относительно стабильна. По итогам 9м2020 выручка сократилась на 6%, что неприятно, но не смертельно. В поквартальной разбивке мы наблюдаем снижение выручки с началом текущего года.
При этом, что интересно, размер Чистой прибыли даже увеличился. Отдельно отмечу, что весь выпуск облигаций без проблем может быть погашен за счет Чистой прибыли за 1-2 квартала.
Во втором квартале 2020 года, как мы видим, есть даже небольшой пик по показателям прибыли.
Если вы обратили внимание, размер Чистой прибыли в каждом квартале весьма значительный. при этом, Нераспределенная прибыль в Балансе расчет довольно медленно. Это вызвано тем, что компания регулярно выплачивает дивиденды (в первую очередь - свое материнской компании). По примерным прикидкам дивы выплачивались в размере порядка 26 млн. руб в последние кварталы.
Деятельность компании, в целом, достаточно стабильна - при незначительном падении выручки имеем рост прибыли. СК достаточно велик и заметно превышает сумму заемных средств. Медленно, но уверенно прирастает за счет прибыли.
Однако, и наличие значительной суммы финансовых вложений в Активе (между прочим, существенно больше размера СК) и маленька скорость прироста СК за счет прибыли при неплохой рентабельности говорят нам о том, что компания в Группе играет роль "дойной коровы" - относительно стабильный прибыльный бизнес, из которого выкачиваются бабки на нужды других компаний.
Основные выводы
Итак, краткий анализ эмитента говорит о следующем:
- При относительно неплохой по нынешним временам доходности облигации неприятно поражают сроком обращения. Крайне трудно в наше время строить прогнозы на десять лет вперед.
- Рынок, на котором в поте лица трудится эмитента, еще не развит и имеет, на мой взгляд, неплохие перспективы. Применение стволовых клеток в лечении многих заболеваний - одно из наиболее интересных направлений современного биотеха.
- Финансовые показатели эмитента неплохие. Доля СК в Пассиве более 40%, что позволяет говорить о достаточном уровне финансовой устойчивости. Кредитная нагрузка невелика, срок погашения облигаций наступают почти через десять лет.
- Выручка немного просела, но объем падения умеренный. При этом, деятельность компании весьма рентабельна - чистая рентабельность 48%. Снижение выручки не привело к снижению прибыли.
- Отношение операционной прибыли за последние 4 квартала к размеру процентов к уплате - более 30. Нет сомнений в способности эмитента обслуживать обязательства.
- Размер чистой прибыли позволяет погасить текущие облигации за 1-2 квартала. Пр сохранении показателей на текущем уровне нет сомнений в способности эмитента рассчитаться по долгам.
- Компания, фактически, служит донором для других компаний Группы - почти вся заработанная прибыль выводится либо в виде выплаты дивов, либо путем выдачи займов аффилированным компаниям. Т.о., проблему Группы компаний могут негативно сказаться на эмитенте. С целью снижения этого риска был проведен беглый анализ промежуточной отчетности по группе за 6 м. 2020. Если вкратце, то показатели по Группе пока не вызывают опасений - прирост выручки 18%, прирост Чистой прибыли - целых 47%. С это стороны угроз пока не наблюдаю.
На мой взгляд, компани выглядит пока неплохо. Но принятие решений об инвестициях в бонды эмитента -исключительно на вашей совести.
PS. Все написанное выше является личным мнением автора и не является рекомендацией к приобретению или продаже тех или иных ценных бумаг.
PPS. Если статья была вам интересна, просьба оценить мой труд вашими лайками, подпиской и комментариями.
Ссылки на использованные ресурсы:
Оф. сайт головной компании: hsci.ru
Оф. сайт эмитента: invest.gemabank.ru
Инфо по хранению стволовых клеток: kto-chto-gde.ru
