Вообще, анализ ценных бумаг для непрофессионального инвестора должен начинаться с анализа годовой финансовой отчетности компании.
Однако, на этапе выбора инвестором эмитента ценных бумаг самым важным, всё-таки, являются его поведенческие принципы.
В основе выбора инвестором ценных бумаг лежат два ключевых параметра:
1. Какие существуют главные критерии безопасности корпоративных облигаций и привилегированных акций?
2. Каковы определяющие факторы при анализе стоимости обыкновенных акций?
Анализ облигаций
Самая надежная и, следовательно, заслуживающая наибольшего уважения область анализа ценных бумаг связана с безопасностью, или качеством, облигаций и привилегированных акций инвестиционного уровня.
Основной критерий, который используется при оценке качества корпоративных облигаций, — это величина среднего коэффициента покрытия процентов, показывающего, во сколько раз прибыль компании превышает ее процентные выплаты (в среднем за ряд лет). Чем он выше, тем выше качество облигации.
Для привилегированных акций таким критерием является аналогичный коэффициент, показывающий, во сколько раз полученная прибыль превышала (покрывала) суммарную величину процентных выплат по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям.
Точное значение показателей надёжности ценных бумаг зависит от конкретной компании. Рекомендуемые базовые показатели необходимо применять только к средним результатам за семилетний период. Также, показатели коэффициентов покрытия, исчисляемые на основе значений этих показателей, случившихся в "наименее благоприятном году" могут служить достаточной альтернативой тесту на основе средних значений за семь лет.
Главное, чтобы облигации или привилегированные акции отвечали одному из этих критериев.
В дополнение к рассмотренным используются и ряд других критериев.
1. Размеры компании-эмитента. Речь идёт о минимальных размерах компании (минимальном объёме продаж), которые варьируются в зависимости от отрасли, где эта компания занимается трудовой деятельностью. А также от численности административной единицы (для муниципальных облигаций).
2. Отношение рыночной стоимости акций к величине долговых обязательств. Речь идёт об отношении рыночной стоимости обыкновенных акций к общей номинальной величине задолженности или сумме долга и стоимости привилегированных акций. Это — приближенная оценка защиты, или «подушки безопасности», доступной благодаря тому, что у компании имеются «младшие» ценные бумаги, владельцы которых должны, прежде всего, нести основную ношу неблагоприятного развития ситуации. Данный критерий используется также для оценки будущих перспектив предприятия на рынке.
3. Стоимость активов компании. Считалось, что главной защитой и основой безопасности облигаций являются активы компании (рассматриваемые по балансовой или оценочной стоимости). Опыт показал, что в большинстве случаев безопасность заключается в способности компании приносить прибыль, и если она (способность) слабая, то активы компании теряют большую часть своей предполагаемой стоимости.
На этом этапе разумный инвестор должен задать вопрос: «Насколько надежны критерии безопасности, в основе которых лежат прошлые и текущие результаты работы компании, если выплата процентов и основной суммы долга зависит от того, что принесет будущее?»
Ответить на этот вопрос можно только исходя из опыта. Практика показывает, что эмитентам облигаций и привилегированных акций, которые выдержали строгий тест на безопасность, основывающийся на их прошлых показателях, в большинстве случаев удается успешно справиться с превратностями будущего.
Анализ обыкновенных акций
В идеальном случае анализ обыкновенных акций начинается с оценки их стоимости, которую можно сравнить с текущей рыночной ценой для определения привлекательности их покупки. Для определения стоимости акции, как правило, оценивают среднее значение прибыли компании на протяжении определенного будущего периода, которое затем умножают на соответствующий «коэффициент капитализации».
На сегодня методика оценки будущей способности компании зарабатывать прибыль имеет стандартный вид. Сначала определяются средние объемы продаж за прошедший период, цены продукции и операционная маржа. Затем на основе предположений об изменении отмеченных объемов продаж и уровня цен составляются прогнозы продаж в денежном измерении. Эти оценки, в свою очередь, прежде всего основываются:
- на прогнозах динамики валового национального продукта;
- на специальных расчетах в зависимости от отрасли и конкретной компании.
На практике имеет место тот факт, что значительное количество индивидуальных прогнозов сильно отличается от фактических показателей. Это подтверждает убеждённость в том, что общие, или групповые, оценки, скорее всего, будут более надежными, чем прогнозы для отдельных компаний.
Вне всяких сомнений, лучше сконцентрировать свои инвестиции в акциях одной компании, которые, как может показаться инвестору, будут приносить высокую доходность, чем сводить свои результаты к средним, неуклонно придерживаясь принципа диверсификации. Но этого никто не делает, потому что это невозможно сделать надежно.
Факторы, влияющие на уровень капитализации
Несмотря на то, что среднее значение будущей прибыли выступает определяющим фактором формирования стоимости акций, необходимо принимать во внимание ряд других, более или менее определенных факторов. Большинство из них влияют на уровень капитализации, который может варьироваться в широких рамках, в зависимости от «качества» акций.
1. Общие долгосрочные перспективы
В действительности никто не знает, что произойдет в отдаленном будущем, но финансовые аналитики и инвесторы обычно имеют на этот счёт какое-то своё мнение. Различие в их взглядах отражается в значительной разнице между коэффициентами Р/Е акций отдельных компаний и отраслей.
2. Качество менеджмента
На протяжении длительного времени очень много говорится о качестве менеджмента, но мало что из этого действительно полезно. Пока не будут разработаны и внедрены объективные и надёжные количественные критерии оценки качества управленческой компетентности этот фактор и дальше будет с трудом поддаваться учёту.
Справедливо полагать, что особо успешные компании характеризуются чрезвычайно хорошим управлением. Так было в прошлом, что следует из фактических показателей. Так будет и в будущем. Однако, иногда качеству менеджмента придаётся слишком большое значение, что ведёт к необоснованной переоценке акций.
3. Финансовая мощь и структура капитальных активов
Акции компании, располагающей значительными финансовыми ресурсами и не выпускающей «старшие» ценные бумаги (облигации и привилегированные акции) — однозначно лучшие объекты для инвестиций, чем (при той же цене) акции другой компании, у которой такое же значение показателя прибыли на акцию, но при этом у организации большая задолженность перед банком и она эмитирует «старшие» ценные бумаги. Такие факторы необходимо полностью и тщательно учитывать при анализе ценных бумаг.
В то же время умеренные объемы эмиссии облигаций или привилегированных акций не обязательно следует считать недостатком. То же самое касается и сезонного банковского кредита. (Кстати, структура капитала, характеризующаяся слишком малым удельным весом обыкновенных акций по отношению к облигациям и привилегированным акциям, может при благоприятных условиях способствовать получению значительной спекулятивной прибыли от операций с обыкновенными акциями.) Этот фактор известен под названием «финансовый рычаг».
4. История выплаты дивидендов
Одним из убедительных критериев высокого «качества» акций является непрерывная история дивидендных выплат на протяжении многих лет. Постоянные выплаты дивидендов в течение 20 и более лет — важный показатель надёжности акций компании. Поэтому пассивному инвестору настоятельно рекомендуется выбирать только те акции, которые отвечают данному требованию.
5. Текущий уровень дивидендов
Этот ещё один дополнительный фактор — самый сложный с точки зрения определения его удовлетворительного значения. Поскольку далеко не все компании стараются следовать тому, что можно назвать «стандартом дивидендной политики». А суть «стандарта» состоит в направлении примерно двух третьих средней прибыли компании на выплату дивидендов.
Подписывайтесь на наши каналы и первыми получайте свежие разборы и новости из мира инвестиций:
Телеграм:
• Сложный Процент
• С/П Stats
YouTube:
• Сложный Процент
