На солидном фоне крупных энергетических гигантов компании, занятые в сфере малой энергетики, выглядят пигмеями. Это не удивительно, учитывая невысокую емкость рыночной ниши, в которой они работают. Однако, именно ограниченность рынка является одним из факторов стабильности отрасли - крупным игрокам далеко не всегда интересно заморачиваться с энергообъектами столь малой мощности.
Сегодняшний герой дня - ООО "Завод КЭС". Компанией выпущены облигации на сумму 150 млн. руб., номинал бумаги - 1 000 руб., срок - 20.12.22. Купона на ближайшие выплаты - 37,4 руб. на бумагу.
Так, что же мы можем рассказать об эмитенте?
1. "Ху а ю?", как говорят в ихних заграницах
ООО "Завод КЭС" уютно размещается в столице Татарстана, г. Казань. Летом компании исполнилось шесть лет. Возраст, конечно, не впечатляющий.
Занимается компания производством и поставкой широкого спектра оборудования для малой энергетики - дизельгенераторы, газопоршневые станции, а также ИБП и разного рода альтернативщину (типа оборудования для ветряных станций). Основным направлением, естественно, являются станции для автономного снабжения электроэнергией малой мощности (менее 10 Мегаватт). Забавно, что компания не поленилась отметиться во всем соцсетях. В частности, есть канал на Трубе. Там можно посмотреть, наглядно, что конкретно запиливает компаниях на своем производстве.
2. Кому это надо или обзор специфики рынка
Рынок малой энергетики в России относительно неразвит в силу специфики наследства, доставшегося нам от СССР с упором на крупные электростанции и единую энергосистему. Основной спрос на маломощные источники электроэнергии возникает в тех медвежьих углах, куда крайне затратно тянуть ЛЭП от крупных станций. Особенно это важно в условиях крайнего севера. Активными покупателями оборудования для малых электростанций выступают ресурсодобывающие компании - буровые и карьеры нужно снабжать электричеством, но тянуть провод за тысячи километров или строить вблизи полноценную электростанцию смысла нет. И тут потребителя выручают установки на основе дизельгенераторов и газопоршневые установки (ГПУ) малой мощности.
3. От сумы да от тюрьмы или дела судебные.
Беглый анализ информации на сайте арбитража, увы, выявил немалое число арбитражных дел, что наводит на нехорошие мысли. В частности, в марте 2020 судом было утверждено мировое соглашение по иску от ООО "ЭлектроСбыт" (дело А65-1193/2020), согласно которому наш эмитент обязался выплатить 23 млн. руб. по графику (по 2,6 млн. ежемесячно). Также по иску ООО "Гуру" принято решение о взыскании с эмитента суммы 2,9 млн. руб., по иску ООО "Альфа Инжиниринг" - более 2 млн. и пр. Общая сумма исков сопоставима с размером прибыли за 2019 год. Не думаю, конечно, что эти арбитражи потопят компанию, но размер расходов существенный. Да и сам факт такого числа арбитражных дел может говорить о неаккуратности компании при исполнении контрактов, что может однажды выйти боком.
4. О чем говорят скучные цифры
Выручка по итога 2019 года составила 1 339 901 тыс. руб., лишь на 2% больше, чем в 2018 году. По итога полугодия 2020 года выручка равна 665 788 тыс. руб. и превышает аналогичный показатель прошлого года на 40%. Т.о., выручка стабильна и по итогам 6 мес. 20 даже показывает заметный прирост. В структуре выручки основная доля приходится на продажу готовой продукции (блок-контейнеров) и перепродажу оборудования сторонних поставщиков. Из интересного - прирост выручки по направлению аренды дизельгенераторов (ДГУ) на 95% к данным 2018 год.
Чистая прибыль по итогам года превысила 40 млн. (в 18 году - лишь 11 млн.).
Актив по состоянию на 31.12.19 на 16,8% формируется внеоборотными активами (ВНА), из который большая часть приходится на доходные вложения в мат. ценности (133 млн., очевидно - переданное в аренду оборудование). На 30.06.20 доля ВНА снизилась до 14% за счет начисления амортизации и роста оборотных активов (особенно запасов). Собственно, по структуре актива особых вопросов нет за исключением резкого роста запасов за последние полгода - на 50,9%. Отчетность за полугодие не снабжена расшифровками и пояснениями, а потому вопрос о ликвидности запасов останется без ответа, увы.
Доля Капитала на 31.12.19 равнялась 11% от Пассива, по итогам первого полугодия - 9,6%. Скажем прямо, показатели не выдающиеся. И это если забыть про то, что в конце 19 года была проведена переоценка ВНА, в результате чего Капитал бодро подрос на 40 млн. Мне уже не раз доводилось говорить, что к таким переоценкам я отношусь крайне скептически, ибо за ваши бабки вам что угодно могут в отчете нарисовать.
Заемные средства представлены облигационный займом на 150 млн., лизингом и кредитными линиями банков. При этом, из общего объема Кредитного портфеля в 522,6 млн. руб. только 34 млн. приходится по срокам погашения позже, чем погашение облигаций. Если кредиты, которые должны погаситься раньше наших бондов, не будут "перекручены" на новый срок есть риск, что мы не успеем к кормушке и все бабки вычерпают другие кредиторы (прежде всего - крупные банки).
5. Краткое резюме.
Дабы подытожить всю мою писанину кратенько опишу основные выводы:
Ведерко меда или доводы за:
- Стабильная выручка с неплохой тенденцией к росту по итогам минувшего полугодия. Интересно дождаться годовой отчетности.
- В целом, интересный рынок и востребованная продукция. правда, если экономика забуксует, спрос на продукцию снизится.
Изрядный черпачок дегтя или доводы против:
- Доля собственных средств в балансе невелика, существенный риск утраты финансовой устойчивости. И это даже если закрыть глаза на то, что почти половина капитала формируется за счет переоценки ВНА.
- Существенный размер кредитного портфеля при том, что большая его часть по срокам погашения идет раньше облигаций. Есть риск получить шиш с маслом когда до нас дойдет черед.
- Большое число арбитражей может говорить о частом нарушение условий договоров. Только по искам за последние полтора года набралось 40 млн. по уже завершившимся процессам, еще парочка в стадии рассмотрения (материалы на сайте не размещены, объем проблем оценить не удалось). Однажды компания может налететь на крупные неприятности.
Ну а готовы ли вы принимать на себя описанные риски - решать вам.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным, прошу отблагодарить автора подпиской, нажатием "пальчика" и вашими комментариями.
Использованные ссылки:
Официальный сайт Эмитента
Отчетность Эмитента
Описание рынка
