1307 подписчиков

Как пандемия повлияла на доходности облигаций российских эмитентов

10 сентября 202010 сен 2020

127

8 мин

Оглавление

Почему привлекательность облигаций растет
COVID-19 и доходности российских облигаций

Что происходит с доходностями облигаций российских компаний на фоне пандемии, как инвесторы переоценивают риски и где сегодня самые широкие спреды

Первая волна пандемии уже заставила инвесторов переоценить кредитные риски по облигациям некоторых российских компаний, это повлияло на доходности бумаг. Сильнее всего премии за риск выросли по облигациям эмитентов с рейтингами «BBB» и «BB», выяснило рейтинговое агентство АКРА. Одной из самых рискованных отраслей инвесторы по-прежнему считают сектор строительства жилья. Гораздо больше, судя по динамике спредов, инвесторы доверяют облигациям телекомов, представителей АПК и продуктовой розницы. Меньше всего, как и ожидалось, COVID-19 затронул облигации самых надежных компаний с рейтингами от «AAA» до «AA-» — их бумаги практически не подверглись переоценке.

Почему привлекательность облигаций растет

С декабря 2019-го по июль 2020 года ключевая ставка снизилась с 7.75 до 4.25 п. п. Это привело к заметному росту количества розничных инвесторов на российском финансовом рынке, отмечают аналитики АКРА.

Облигации привлекательны для «физиков» тем, что по своей сути похожи на банковский депозит: у них тоже есть фиксированный купон и заранее определена дата погашения или оферты.

Снижение ключевой ставки повысило привлекательность рынка публичного долга и для компаний, учитывая общее снижение стоимости заимствований.

На этом фоне число эмитентов рыночных корпоративных облигаций увеличилось на 40%, количество эмиссий компаний — на 50%, а численность уникальных клиентов в системе торгов Московской биржи выросла более чем в два раза.

COVID-19 и доходности российских облигаций

Хотя интерес к инвестициям в облигации в целом растет, на фоне пандемии COVID-19 инвесторы стали более консервативно оценивать риски многих компаний.

К таким выводам пришли аналитики рейтингового агентства АКРА: для этого они сопоставили данные G-спредов за декабрь 2019-го и июнь 2020-го по облигациям, которые выпускали российские корпоративные эмитенты, имеющие кредитные рейтинги АКРА и «Эксперт РА» по национальной шкале.

Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА;
*Категории дюрации: 1 — дюрация менее полутора лет, 2 — менее трех лет, 3 — менее пяти лет, 4 — более пяти лет. — Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА; *Категории дюрации: 1 — дюрация менее полутора лет, 2 — менее трех лет, 3 — менее пяти лет, 4 — более пяти лет.

Что такое G-спред?

G-спред — это разница между эффективной доходностью к погашению/оферте по выпуску корпоративного эмитента и эффективной доходностью к погашению выпуска государственного долга. В расчете G-спреда учитывается дюрация бумаг до погашения/оферты. G-спред определяет премию за кредитный риск по той или иной бумаге, а рост спреда соответствует ожидаемому инвесторами росту кредитного риска.

Меньше всего пострадали от коронакризиса бумаги эмитентов с рейтингами от «AAA» до «AA-». Там премии за кредитный риск остались практически неизменными, подсчитали в АКРА.

Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА;
*Линия показывает средний уровень спредов для категории — Источник: Московская биржа, Cbonds, расчеты АКРА; *Линия показывает средний уровень спредов для категории

— На уровень риска таких бумаг положительно влияет высокое кредитное качество эмитентов, а также меры господдержки, оказываемые крупнейшим из этих компаний. Все это способствовало тому, что в высшей рейтинговой категории изменение G-спредов после первой волны пандемии COVID-19 было минимальным, — пояснили в агентстве. — Эта категория эмитентов является для инвесторов наиболее предсказуемой, в том числе на долгосрочном горизонте планирования.

Облигации компаний с рейтингами от «А+» до «А-» в целом показывали ту же динамику G-спредов, что и бумаги в рейтинговой категории «AAA-AA».

— Однако в связи с более высокой рискованностью G-спреды по бумагам «А»-категории на всем горизонте дюраций в среднем на 100 б.п. превышают G-спреды облигаций компаний рейтинговой категории «AAA-AA», — подчеркнули в АКРА.

Сильнее всего первая волна пандемии COVID-19 повлияла на сегмент непродуктовой розницы, так как объемы продаж там резко упали после введения ограничительных карантинных мер (в то время как у компаний продуктовой розницы, напротив, наблюдался взрывной рост продаж). Все это отразилось в росте G-спредов по бумагам эмитентов непродуктовой розницы.

Облигации девелоперов тоже традиционно воспринимаются рынком как одни из наиболее рискованных. Однако в ходе пандемии крупнейшие российские строительные компании получили серьезную поддержку от государства для поддержания спроса (речь в том числе о расширении программы субсидируемой ипотеки). Благодаря этому инвесторы незначительно переоценили риски по облигациям строителей с рейтингами от «А+» до «А-», даже несмотря на некоторый период приостановки строительства в России.

В целом, практически у половины бумаг, выпущенных эмитентами рейтинговой категории «А», G-спреды в первую волну пандемии росли более чем на 25 б. п. (чего не наблюдалось в высшей рейтинговой категории). Это соответствует умеренному росту кредитного риска, полагают аналитики АКРА. При этом по мере увеличения дюрации по выпускам спреды менялись менее существенно.

— Это говорит о том, что инвесторы опасаются повышенной волатильности по этим облигациям в краткосрочном периоде, но при этом ожидают, что кредитное качество эмитентов сохранится на приемлемом уровне на долгосрочном горизонте инвестирования, — заключили в АКРА.

Больше всего беспокойств у инвесторов вызывают корпоративные облигации эмитентов с рейтингами категории «BBB-BB»: здесь наблюдался опережающий рост премий по бумагам с более длинными сроками погашения.

В этой категории представлено меньше всего эмитентов и эмиссий по сравнению с другими рейтинговыми категориями, а из отраслей преобладает жилищное строительство.

Анализ G-спредов этих бумаг показал, что инвесторы в меньшей степени уверены в будущем таких компаний, а риски их дефолта в долгосрочной перспективе оцениваются выше, сказали в АКРА. Зато они стали более лояльно относиться к облигациям, выпущенным телекоммуникационными компаниями, представителями продуктовой розницы и АПК, резюмировали в агентстве.

Кстати, тенденцию неравномерной переоценки рисков хорошо подтверждает и динамика индексов доходностей российских облигаций. У облигаций эмитентов высших рейтинговых категорий доходности находятся на исторических минимумах, тогда как в более низких рейтинговых категориях доходности еще не вернулись к минимальным уровням.