На прошлой неделе Банк России озвучил последние данные о доле нерезидентов на рынке ОФЗ – она снизилась до 25,8%, вернувшись на уровень 2016 года. При этом почти остановился рост объема рынка ОФЗ – второй месяц он находится на уровне 7,18 трлн руб. Это, впрочем, неудивительно: серьезно затрудняла его деятельность нервозность инвесторов, связанная с антироссийской риторикой США.
Еще в начале сентября глава Минэкономразвития Максим Орешкин заявлял, что запас ликвидности России, в принципе, позволяет ей не заимствовать целый год. А первый вице-премьер, министр финансов Антон Силуанов тогда же говорил, что доходности, которых требует рынок, для Минфина неприемлемы. И в самом деле, удачных размещений ОФЗ после этого не было около месяца.
Но ЦБ поднял ключевую ставку и прекратил покупку валюты на рынке в рамках бюджетного правила, что привело к росту курса рубля. Нефть подорожала до многолетних максимумов. И отток средств, выводимых из российских гособлигаций иностранцами, притормозил. Если за август номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, снизился на 98 млрд руб., то по итогам сентября – на 55 млрд.
Это все равно заметно, но российские участники рынка охотно скупали продаваемые иностранцами бумаги, и их доходности стали снижаться. Это позволило Минфину возобновить с начала октября аукционы по ОФЗ. Министр финансов тогда заявлял, что спрос на первичном рынке, несмотря на месячный перерыв в аукционах, слаб. Российским покупателям хватало и бумаг, продаваемых иностранцами. Дорого занимать Минфин не хотел и при плохой конъюнктуре был по-прежнему готов не проводить аукционов хоть до конца года.
Тем не менее размещения пошли, Минфин стал наращивать их объемы и сроки до погашения, рынок также заметно изменился.
Ранее нерезиденты, с одной стороны, создавали дополнительный спрос на бумаги (1 апреля их доля на рынке составляла 34,5%, а в ликвидных выпусках бывала и больше половины), с другой – они обеспечивали иную, нежели российские инвесторы, структуру этого спроса, предпочитая среднесрочные и долгосрочные облигации, где доля нерезидентов в последние годы в результате была особенно велика. И при этом они были активны при первичных размещениях.
Между тем с 1 апреля по 1 октября текущего года номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, снизился на 498 млрд руб. Это чуть менее половины объема внутренних заимствований, планировавшегося на 2018 год (1,044 трлн руб). Очевидно, что средства, полученные от продажи или погашения этих бумаг нерезидентам, по большей части в новые выпуски ОФЗ уже не пойдут. Так же, как и, по крайней мере, часть средств, которые иностранцы получат позднее. А новый спрос со стороны иностранцев если и возникает, то в очень ограниченных объемах.
Так что можно сказать, что американские санкции, запрещающие покупать новые выпуски ОФЗ, которые со следующего года то ли введут, то ли нет, уже на практике действуют. И оптимизм в отношении планов заимствований РФ, который еще в августе при появлении законопроекта об «адских санкциях» в Сенате США демонстрировали ЦБ и Минфин, сейчас выглядит искусственно. Тогда они выражали уверенность в том, что даже после введения санкций спроса внутренних инвесторов государству будет достаточно.
Но российские участники рынка (банки, НПФ и прочие) достаточного спроса на «длинные» выпуски не создавали и ранее, а теперь, частично удовлетворенный нерезидентами на вторичном рынке, он может и еще сократиться. У государства есть, конечно, способы «убеждения», но ведь уже и в текущих условиях трудно рассчитывать на повышенный интерес на аукционах к долгосрочным бумагам.
Именно это продемонстрировал Минфин на прошлой неделе размещением выпуска ОФЗ с погашением в мае 2034 года, который удалось разместить лишь частично, поскольку спрос был ниже объема размещения. И это очень контрастировало с недавними успешными размещениями облигаций с погашением в 2024 и 2021 годах. В случае же реального введения санкций проблемы, понятно, возникнут и с короткими выпусками, в которых иностранцы, пусть и в меньших пропорциях, но все же присутствуют.