Недавно Рей Далио - один из самых успешных руководителей хедж-фондов в мире выпустил новую книгу о том как образуются долговые кризисы и как их идентифицировать. Возможно это не случайность и мы находимся в шаге от нового обвала американского и мирового фондовых рынков. На биржах уже наблюдается беспокойство.
Сегодня, я попытаюсь идентифицировать по книге Рея Далио в какой фазе кредитного цикла находится американская экономика и когда стоит ждать обвала фондового рынка, а также расскажу о лучших стратегиях в кризисное время.
Кризис - часть кредитного цикла
Кредит является одним из основных драйверов развития рыночной экономики, но он и обуславливает её цикличную природу.
Далио разделяет все долговые кризисы на инфляционные и дефляционные. Первые образуются в случае наличия большого количества долга в иностранной валюте, что больше характерно для развивающихся экономик. Для США мы рассмотрим модель дефляционного кризиса.
Основные стадии кредитного цикла следующие:
- Начало цикла - долги растут медленнее доходов, потому что деньги вкладываются только в самые прибыльные проекты.
- Пузырь - когда долги начинают расти быстрее доходов, начинается стадия "надувания пузыря". Кредитные деньги вкладываются в экономику, что приходит к росту доходов, что в свою очередь означает больше возможностей для заимствований. Также растут финансовые активы - акции, растут цены на недвижимость, все это делает займы под подорожавшие активы еще более доступными. В итоге рынок переходит в фазу постоянного роста, где начинает действовать правило большего дурака. Люди не могут оставаться в стороне и не поучаствовать в большом росте. Многие начинают прогнозировать в будущем то же, что было в последние годы удивительного роста, что приводит к переоценке активов. Такая ситуация может длиться довольно долго если центральный банк поддерживает процентные ставки на очень низком уровне. Средняя скорость роста долга в такое время - 20-25% от ВВП за три года.
- Верхушка или "хаи" - Когда цены достигают новых максимумов благодаря большим покупкам за счёт кредитных средств и рынок становится сильно закредитованным и переоцененным - это служит знаком для скорой смены ситуации. Принцип следующий: когда дела идут так хорошо, что не могло бы быть и лучше, хотя люди верят, что лучшее только впереди, значит рынок достиг верхушки. Хотя перелом ситуации бывает спровоцирован различными событиями, наиболее часто он происходит когда ЦБ начинает ужесточать кредитную политику и процентные ставки переходят к росту. Обычно верхушка на рынке совпадает с ростом краткосрочных процентных ставок до такого уровня, что разница между долгосрочными и краткосрочными ставками очень сильно сужается или становится отрицательной (краткосрочные превосходят долгосрочные). С учётом этого люди переходят к краткосрочным инструментам и выходят из долгосрочных - акций и долгосрочных облигаций. При этом в такие моменты безработица обычно находится на самом низком уровне цикла, а инфляция начинает расти. В начале разрыва пузыря люди обычно ошибаются и принимают первое падение за возможность для покупки, но при дальнейшем падении это только его ускоряет.
- Кризис (Депрессия) - После разрыва пузыря ЦБ может перейти к снижению процентных ставок чтобы стимулировать экономическую активность и позволить снизить процентную нагрузку на должников. Но иногда ставки находятся итак на минимальных значениях, что означает неэффективность данной политики. ЦБ вынужден искать другие инструменты для решения проблем.
- Снижение долга и нормализация
Стадии цикла на графике и их влияние на рынок акций:
Где мы находимся сейчас в кредитном цикле?
Для того чтобы понять где мы находимся сейчас в кредитном цикле рассмотрим основные показатели для идентификации - совокупный долг и стоимость его обслуживания в процентах от ВВП.
Воспользуемся данными из книги Далио:
По его данным общий долг составляет около 325% от ВВП, а его обслуживание около 66% от ВВП, что в целом соответствует верхушке кредитного цикла, да это ниже уровня 2008 года, но если посмотреть на госдолг, то мы увидим новые локальные максимумы в соотношении долг/ВВП:
Посмотрим на еще один показатель который приводит Далио - отношение краткосрочных и долгосрочных процентных ставок. Согласно его теории разница между краткосрочной и долгосрочной ставкой ведет себя следующим образом:
Достижению верхушки соответствует превышение краткосрочных ставок над долгосрочными. Сейчас картина следующая:
Ставки вплотную приблизились друг к другу и возможно скоро мы увидим "инвертированную" кривую процентных ставок.
Иногда кризисы случаются и без инверсии процентных ставок.
На мой взгляд все эти факты позволяют сказать, что мы на пороге перехода к падению, если ещё к нему не перешли.
По прежнему сказать когда оно будет невозможно, но шанс падения в течение одного года, на мой взгляд, не менее 25%.
Что делать в данной ситуации?
Действия в таком случае зависят от ваших текущих вложений. Рассмотрим основные варианты:
1. Вы вне рынка (в кэше, депозиты, краткосрочные бонды)
Самая лучшая позиция сейчас - это кэш либо краткосрочные облигации, так что можете спокойно ожидать падения активов чтобы потом их купить. На мой взгляд доллары предпочтительнее рублей, но если Вы в рубле, то не уверен, что сейчас лучший момент для покупки валюты. Рассматривать покупку валюты советую начиная с 65 рублей за доллар. Если все же хотите попробовать поучаствовать в игре на понижение, то читайте дальше.
2. Ваш портфель состоит из долгосрочных бондов
Если это евробонды хорошего кредитного качества, то на мой взгляд опасаться не стоит, у вас все хорошо. Если же качество бондов сомнительное, да ещё и рублевые длинные, то конечно советую выйти в кэш или перейти в более короткие инструменты.
3. Ваш портфель состоит из акций российских компаний
Развивающиеся рынки безусловно пострадают от глобальной распродажи. Если вы сейчас тянете прибыль по активу, то лучше продать не ниже 10% от целевой цены. Если у вас убыток в недооцененных акциях (Магнит, ВТБ, Полюс), то продавать не стоит. Да возможно вы сможете купить в кризис их еще дешевле, но представьте, что вы не сможете, а они потом восстановятся до целевых уровней? Это будет слишком большим ударом. Так что копите деньги, а портфель не продавайте.
Что делать если до целевых уровней еще далеко, но вы не хотите упустить доходность, но хотите застраховаться? Или вы хотите сыграть в большую "игру на понижение"?
Покупаем опционы пут на фьючерс РТС.
Почему опционы? Опционы дают возможность продать по заранее оговоренной цене, но не обязывают.
Почему РТС? Потому что он номинирован в долларах, а рубль в случае паники скорее всего ослабнет, что значит большую прибыль по позиции - падение акций в рублях и еще и ослабление рубля.
Скоро я распишу подробнее какие опционы стоит присмотреть и по каким ценам покупать.
4. Ваш портфель состоит из акций США
Схема такая же. А вообще - продавайте. Единственный случай когда продавать не стоит - это некоторые компании рынка США, которые все еще недооценены, но если вы в этом не уверены - продавайте. Также вы можете попробовать поучаствовать в игре на понижение через путы на индекс S&P500 или NASDAQ.
Это мое видение текущей ситуации. Если что-то изменится, то я вам об этом сообщу в своем канале.
Удачных инвестиций!
