Впервые за долгое время очередной аукцион по размещению ОФЗ Минфина был объявлен несостоявшимся - речь идет о размещении ОФЗ 26251 4 февраля. Причем если ранее Минфин всегда, каждый раз официально объявлял, почему именно аукцион не состоялся (например, писал "из-за отсутствия должного количества заявок на участие"), то теперь впервые не стал пояснять причины отмены размещения. А объявил о несостоявшемся аукционе уже под вечер, тогда как ранее такие объявления происходили обычно в течение 30 минут по окончанию времени подачи заявок.
До этого последний несостоявшийся аукцион был отмечен в мае 2025 года, 9 месяцев назад.
Это было доразмещение выпуска с погашением через три года - относительно короткий срок для госбумаг. В прошлом году данный выпуск размещался уже трижды, и по нему Россия нарастила свой госдолг еще на 420 млрд рублей. То есть, раньше его выкупали, и не раз, а теперь - нет.
Скорее всего, речь не идет о технической ошибке (потому что о ней можно было бы и сообщить), а идет о нежелании давать деньги в долг государству на таких условиях, на которых оно готово их взять. То есть, об обратном сильном росте цены заимствований (весь предыдущий год эта цена в целом снижалась).
Инвесторы подавали "слишком агрессивные" заявки - сходится во мнении большинство аналитиков, комментирующих эту ситуацию. То есть, сильно подняли ставки доходности, на условиях которых готовы были выкупить допразмещение.
И для этого как раз есть объективные причины. Прежде всего, это сильное падение ожиданий снижения ключевой ставки. Если еще несколько месяцев назад большинство участников рынка было уверено, что ЦБ продолжит постепенное снижение ставки и на конец 2026 года называли, например, ориентир хотя бы 12%, то теперь такой уверенности уже нет.
Теперь аналитики сходятся во мнении, что ЦБ на февральском заседании сохранит ставку, некоторые уже заранее пишут, что и на мартовском - тоже сохранит. А по итогам года если пока и ожидают снижения, то уже гораздо менее значительного, чем ждали ранее.
А повлиял на довольно сильную смену ожиданий огромный скачок инфляции, произошедший в январе из-за повышения налогов и переноса части инфляции конца прошлого года на нынешний. Инфляция остается сильно повышенной весь январь (по сумме недельных значений она превысила 2% всего за месяц), в последний раз столь сильной она была лишь в марте 2022 года на фоне беспрецедентной неопределенности и шоков в экономике.
Инфляция и ставка ЦБ - не единственные причины. Одновременно выросли риски вложения в ОФЗ.
Во-первых, по итогам января федеральный бюджет исполнен с максимальным недобором доходов за все последнее время.
Во-вторых, ЦМАКП уже просто официально объявил о том, что в России начался банковский кризис.
Чем погашать и обслуживать долг по ОФЗ, если денег в бюджете просто нет? Что будет с банками, являющимися ключевыми держателями ОФЗ? Например, они могут массово распродавать их для притока ликвидности в кризис, и тогда цены рухнут.
Более того, все это может привести к масштабным денежным эмиссиям (на покрытие бюджетного дефицита, на поддержку банковской системы) - а это неизбежный скачок инфляции и ключевой ставки следом.
По этим же причинам с самого начала года уже падают все выпуски ОФЗ с постоянным купоном - индекс RGBI снижается, и прямо сейчас достиг минимальных значений в этом году.
Инвесторы оценивают госдолг России все ниже и ниже. Соответственно, доходности ОФЗ растут, значит, и новые/доразмещенные выпуски они готовы покупать теперь лишь с более высокой доходностью, это логично.
Ко всему прочему, если у банков кризис - им как бы не до покупки ОФЗ сейчас. А основными покупателями всегда выступали именно они.
Что значит несостоявшийся аукцион и вообще рост доходностей ОФЗ для Минфина? Значит, что он или не сможет брать с долг столько, сколько хочет, или сможет, но дороже. Снова рост расходов на обслуживание госдолга, для которых нужно будет занимать еще больше денег. Которые вызовут еще больший рост расходов... Это долговая спираль.
Кстати, квартальный план размещения почти за половину срока Минфин пока выполнил только на 20%.
В моем видении, ОФЗ - это самый неинтересный актив для вложений частного инвестора из всех возможных, хуже банковских вкладов, причем заметно хуже. На длительном горизонте он всегда проигрывает любым другим, что показывают многочисленные замеры. Например, вот:
Однако на коротких интервалах могут ОФЗ действительно могут дать высокую спекулятивную прибыль, но только в случае быстрого снижения ключевой ставки. Кому-то нравится в этом участвовать, и они получают эту прибыль. Ну или не получают, это уж как повезет, в зависимости от того, оправдаются ли прогнозы.
Например, с 2021 по 2024 ОФЗ с постоянным купоном только падали в цене и, в основном, давали отрицательную доходность в рублях даже с учетом купонов. И лишь в 2025 показали рост, частично компенсировавший падение. Те, кто купил их в начале 2025 года, хорошо заработали, но кто купил в 2021 - возможно даже еще не отбили вложения. В рублях! Не говоря об инфляции рубля.
Но я, например, даже не смотрел в их сторону и в этот период, поскольку более важным для себя считал закупиться по хорошим ценам активами, которые будут интересны всегда, в долгосрок, а не только пока снижается ключевая ставка (ну и от снижения ключа они, в принципе, тоже выигрывают).
Что же касается долгосрочных вложений, то ОФЗ для меня - это точно нет. Подробно свою позицию описал в статье:
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.