И снова "разбор полётов"! ТОП-1 застройщик России "Самолёт", который постоянно держит инвесторов в напряжении, опять выруливает на взлётную полосу долгового рынка. И у меня в связи с этим сразу три хорошие новости.
👉Во-первых, нескучный эмитент (а мы тут в последние недели на долговом рынке вообще не скучаем!). Во-вторых, обещанная купонная доходность до 22%. И в-третьих, сразу ДВА фикса - на выбор. Давайте разбираться, потянет ли наш крылатый строительный гигант новые релизы облигаций.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 4,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🏗️А теперь - полетели смотреть на новые выпуски Самолета!
✈️Эмитент: ПАО "ГК "Самолет"
🏗️ГК Самолет - один из крупнейших российских девелоперов, реализующий масштабные проекты в Московском регионе, СПб и Лен. области.
🏆Самолёт на 01.12.2025 сохраняет 1-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (5 млн кв. м). На 2-м месте ПИК (4,6 млн кв. м).
Акции торгуются на Мосбирже с 2020 г. под тикером SMLT.
✈️Компания в этом году "радовала" инвесторов шквалом новостей. В конце августа в офисах «Самолета» прошли обыски в рамках двух уголовных дел по не сданным вовремя ЖК у нас в Питере, затем дела отменили. Чуть раньше стало известно о внезапной смерти основателя и мажоритария "Самолёта" Михаила Кенина.
Перед этим компания признала массовое сокращение сотрудников (до 30% штата). Уже 2 года всех не на шутку тревожат огромные долги застройщика.
Зато Самолёт пытается избавляться от непрофильных активов. Недавно продали участок на Васильевском острове за 6,5 млрд ₽, а до этого закрыли сделку с "Брусникой" на 3,5 млрд ₽.
⭐Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (понижен в декабре 2024, сейчас должен быть пересмотр), А+ "негативный" от НКР (февраль 2025).
💼В обращении 12 выпусков общим объемом порядка 90 млрд ₽. Делал обзоры почти на все предыдущие выпуски. В июле был успешно погашен выпуск 1Р12 на 15 млрд, а в начале 2026 г. предстоит оферта по выпуску 1Р13 (выпуск аж на 24,5 ярдов).
📊Финансовые результаты Самолет
Смотрим отчет МСФО по итогам 1-го полугодия 2025 года:
👉Выручка: 171 млрд ₽ (без изменений г/г). Себестоимость продаж снизилась на 2,9% до 106 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 339 млрд ₽ (+32% г/г).
✅Скорр. EBITDA: 57,5 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность по EBITDA подросла до 33%. По итогам 2024 г. скорр. EBITDA выросла на 19% и составила 109 млрд ₽.
🔻Чистая прибыль: 1,84 млрд ₽ (падение в 2,6 раза!). Главная проблема - удушающая долговая нагрузка. Финансовые расходы взлетели до 52,3 млрд ₽ - сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 8,16 млрд ₽ (падение более чем в 3 раза на фоне 2023).
💰Собств. капитал: 56,2 млрд ₽ (+6,7% за полгода). Активы прибавили 5% и достигли 1,01 трлн ₽. На балансе 26,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 25,4 млрд).
🔺Кредиты и займы: 704 млрд ₽ (+9,8% за полгода). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 6,25х (по итогам 1П2024 было 5,4х).
🔺Остатки на счетах эскроу: 326 млрд ₽ (+0,6% за полгода). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу достиг 351 млрд ₽ (+20%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA LTM с учетом корректировок выросла до 3,11х (в конце 2024 было 2,68х).
🏠Самолет продолжает наращивать запасы, которые выросли до 559 млрд ₽ (+6% за 6 мес). В условиях нестабильного жилищного рынка это выглядит рискованной стратегией.
👉Из позитивного - компания выполнила собств.прогноз по продажам на 96%, а также сохранила лидерство по объему ввода жилья.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск П19 (фикс):
● Название: Самолет-БО-П19
● Купон: до 22% (YTM до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
💎Выпуск 2Р1 (дисконтный):
● Название: Самолет-002Р-01
● Цена: 50% от номинала
● Купон: до 3,75% (YTM до 25,48%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Срок: 4 года (1456 дней)
💎Общие для обоих выпусков:
● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от АКРА, А+ от НКР
● Выпуски для всех
👉Организатор: Совкомбанк.
⏳Сбор заявок - 22 декабря, размещение - 24 декабря 2025.
🤔Резюме: куда-то летим
✈️Итак, Самолет размещает 2 фикса (обычный на 3 года с ежемесячным купоном и дисконтный на 4 года с квартальным купоном) общим объемом 5 млрд ₽, без амортизации и без оферты.
✅Очень крупный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с высоким кредитным рейтингом A.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 22% для П19 - рекордный по нынешним временам в данной кредитной группе.
⛔Долговая нагрузка. Долг растёт быстрее, чем компания успевает реализовывать недвижимость и раскрывать счета эскроу. Если продажи снизятся, придётся снова продавать активы. Усугубляет ситуацию низкая доля собственного капитала в структуре фондирования.
В июне я цитировал слова фин. директора компании, что "18-й выпуск может стать единственным в 2025 году" и подчёркивал, что я в это не очень верю. Как видите, больше выпусков нет (ха-ха).
⛔Отрицательный денежный поток. Минус 272 млрд ₽ по итогам 2024 г. против -136 млрд в 2023-м. И это на фоне огромных процентных расходов🤦♂️
⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки ударила по всем девелоперам, и Самолёт конечно не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в 2025-м отмечается оживление и рост продаж.
⚠️Дисконтный выпуск необычен тем, что нам всё же предлагают символический "купонище" аж до 3,75%, в отличие от дисконтных облиг банков. Но основная прибыль будет связана с разницей между ценой покупки и погашением. По идее, доход по телу попадает под ЛДВ.
Без реинвеста купонов, доходность к погашению примерно соответствует вкладу на 4 года под 18,9% с ежегодной капитализацией. С реинвестом будет на пару п.п. повыше. На фоне дальнейшего смягчения ДКП, звучит довольно заманчиво.
💼Вывод: доходность отражает существенные риски эмитента. Но если вы не верите в банкротство крупнейшего девелопера РФ на горизонте ближайших лет, то оба выпуска предлагают зафиксировать отличные ставки.
У Самолёта все ещё приличный земельный банк, который можно частично продать, и довольно много уже построенной, но не реализованной недвижимости. Знаковым моментом может стать оферта по выпуску 1Р13 в начале 2026. Моя шкура в игре: я сам давно держу акции Самолета и 2 выпуска его облиг.
Сохранение текущего уровня продаж в условиях высокой конкуренции будет сложной задачей, не говоря уже о росте. При этом, на мой взгляд, определенный запас прочности у компании присутствует. Вопрос в том, успеет ли наш "Самолёт" изменить курс до того, как треснет фюзеляж (тьфу-тьфу-тьфу)🤷♂️
🎯Другие свежие фиксы: МГКЛ 1PS-1 (рейтинг BB, купон 24%), Элтера 01 (BBB, 21%), ВТБ Лизинг 1Р4 (АА, 16.5%), Селигдар 1Р8 (А+, 18%), КЛВЗ 1Р4 (BB-, 23.5%), ПГК 3Р2 (AA, 15.95%), Тальвен 01 (BBB, 22%), Система 2Р6 (АА-, 17.75%), Атомэнергопром 1Р9 (ААА, 15.1%), КАМАЗ П18 (АА-, 16.5%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-35% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про эти выпуски Самолет?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #SMLT