Моя любимая деревяха решила не останавливаться и радует всех нас сразу ДВОЙНЫМ размещением в родных деревянных (ха-ха) рублях и в китайских юанях. Видимо, несмотря на то что и прошлый, и позапрошлый выпуск раздулись в объеме аж в 7 (!) раз, денЯК всё равно категорически не хватает.
Видимо, опилочники грамотно рассудили, что пока дают - надо хватать, причем по-максимуму и в разных валютах "на всякий пожарный". Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и опять ПИЛЮ* свой авторский разбор.
*количество каламбуров на одну только вводную часть опять зашкалило, прошу прощения.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 4,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🪓А теперь - попилили смотреть на новый выпуск Сегежи!
💼Постоянные читатели знают, что Сегежа - это давняя бумага-мем моего блога. Я держу и акции, и облигации Сегежи очень давно, изредка понемногу докупаю и иррационально верю в то, что когда-нибудь компания сможет преодолеть трудности. Ну или (что вероятнее) оставит меня без моих денег 😎
🌲Эмитент: ПАО "Сегежа Групп"
🪓Сегежа (Segezha Group) — крупный российский холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.
🪵Сегежа сформировалась в 2014 г. на основе лесопромышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 60%.
Конкурентное преимущество компании — вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.
После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.
⚠️Чтобы избежать банкротства, Сегежа весной 2025 г. провела по закрытой подписке допэмиссию акций по цене 1,8 ₽ за бумагу и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК "Система", остальное - банки-кредиторы компании.
⭐Кредитный рейтинг: BB- "стабильный" от Эксперт РА (снижен в сентябре 2025). Рейтинг последовательно ухудшался с середины 2023 года, начиная с A+. Всё, Сегежа - это официально "мусорная" бумага😥
💼В обращении 10 рублёвых выпусков на ~30 млрд ₽ и 2 юаневых на 1,15 млрд юаней, первый из которых я держу с 2022 г. В сентябре был погашен выпуск 2Р6R на 5 млрд ₽, теперь ближайшее погашение - в сентябре 2026.
📊Финансовые результаты Сегежа
Смотрим цифры из консолидированного отчета по МСФО за 6 мес. 2025 г.:
🔻Выручка: 44,8 млрд ₽ (-8,4% г/г). Себестоимость осталась на том же уровне - 36,6 млрд ₽. За весь 2024 год компания получила 101,9 млрд ₽ выручки (+15% на фоне 2023).
🔻OIBDA: 2,62 млрд ₽ (-54% г/г). Резко грохнулась операционная рентабельность. По итогам прошлого года OIBDA составила 10 млрд ₽ (+8% г/г).
🔺Чистый убыток: 21,7 млрд ₽ (рост в 2,2 раза!). Одни процентные расходы достигли бешеных 15,8 млрд ₽ (+36% г/г).
💰Собств. капитал: 66,6 млрд ₽. Зловещая цифра😈 На 65 млрд больше, чем в начале года, благодаря допэмиссии. Активы уменьшились на 3,7% до 199 млрд ₽. На счетах 3,92 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 4,64 млрд).
🔻Кредиты и займы: 62 млрд ₽ (-59% за полгода). Допка позволила вздохнуть свободнее. Чистый долг снизился с 148 млрд до 58 млрд ₽. Долговая нагрузка по показателю ЧД/EBITDA LTM уменьшилась с 14,8х в начале года до ~7,0х на 30.06.2025. Но это всё равно очень много.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 3Р8 (RUB):
● Название: Сегежа-003Р-08R
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 2 млрд ₽
● Купон: до 24% (YTM до 26,82%)
● Срок: 2,5 года
💎Выпуск 3Р9 (CNY):
● Название: Сегежа-003Р-09R
● Номинал: 100 ¥
● Объем: 100 млн ¥
● Купон: до 15% (YTM до 16,08%)
● Срок: 2 года
● Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат
💎Общие для обоих выпусков:
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BB- от Эксперт РА
● Выпуск для всех
👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, МТС-Банк, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок - 18 декабря, размещение - 23 декабря 2025.
🤔Резюме: во все тяжкие
🌲Итак, Сегежа размещает рублевый фикс на 2,5 года и квази-юаневые бонды на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном своими долгами, проблемами и моими шутками про него.
✅Отличные купоны. Ориентир купонной доходности 15% - рекорд для валютных облигаций. 24% в рублях тоже смотрится сурово.
✅Успешная допэмиссия. Фанерщики смогли привлечь 113 млрд ₽ и сократить свой бешеный долг почти втрое. И тут же начали его восполнять!
⛔ДОЛГИ!!! Они все равно слишком большие, чтобы их можно было нормально обслуживать. 60 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшие годы. Текущий оценочный показатель ЧД/OIBDA - около 7х.
⛔Чистый убыток. Продолжает расти и за 1П2025 почти догнал убыток всего 2024 года. Операционный денежный поток отрицательный (–19 млрд ₽). Экстренные меры улучшили ситуацию с долгом, но операционные проблемы не решены.
⛔Снижение рейтинга. ЭкспертРА снизил его ещё на 2 ступени из-за продолжающегося ухудшения долга и процентной нагрузки. При этом он до сих пор учитывает сильную поддержку от АФК! Собственный рейтинг был бы ещё хуже - уже преддефолтный.
💼Вывод: с одной стороны, у Сегежи опять ОЧЕНЬ привлекательная доходность. С другой - постоянно растущие убытки, вечные проблемы с ликвидностью и долговая нагрузка 7х на середину года, которая сейчас наверняка ЕЩЁ выше. Помочь может дальнейшее снижение ставок и постепенное восстановление экспорта, на что я лично очень надеюсь.
⚠️Скажу честно - я бы снова влетел, но и так уже "под завязку" в Сегеже (есть акции, юаневый и рублевый выпуски). Однако я пристрастен - просто люблю Сегежу, а вы решайте своим умом! Тот же Полипласт выглядит НАМНОГО более финансово здоровым, чем опилочники, а купоны по юаневым бондам у него не сильно ниже.
🎯Другие выпуски в CNY: Газпром 3Р20 (рейтинг ААА, купон 7,4%), ЭН+ Гидро 1РС8 (А+, 7,8%), Полипласт БО-11 (А, 11,45%), РУСАЛ 1Р15 (А+, 7,25%), Газпром 3Р19 (ААА, 6,4%), КИФА БО-01 (BBB, 14,5%), Сегежа 3P7R (BB-, 13%), Газпромнефть 6Р4R (ААА, 7,25%), Полипласт БО-08 (А, 13,95%), Газпромнефть 6Р2 (ААА, 7,5%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-35% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про эти выпуски Сегежи?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #CNY #SGZH