Компания готовит новый выпуск серии 002Р-03 объёмом от 1,5 млрд руб., срок 10 лет с офертой через 2 года и фиксированным ежемесячным купоном, книга 21 августа. Познакомлюсь с отчётностью компании и оценю новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ПР-Лизинг
Универсальная лизинговая компания с акцентом на грузовой транспорт, строительную технику и машиностроение: 50,5% портфеля. ПР-Лизинг входит в периметр активов инвестиционного холдинга Simple Solutions Capital, куда входят факторинг, нефинансовые компании и лизинг ПР-Лизинг.ру с распределением долей между холдингом и ПР-Лизингом.
Компания занимает 37 место по объемам нового бизнеса и 40 место по размеру портфеля по данным рэнкинга лизинговых компаний Эксперт РА за 2024 год.
Данные отчётности РСБУ за 6 месяцев 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года без учёта ООО ПР-Лизинг.ру и рейтингового отчета АКРА, трансформировал цифры к формату финансовых компаний:
- Динамика процентных доходов отстаёт от процентных расходов: +41,2% против +51,6%. Осторожно работают с коммерческими и административными расходами: +9%.
- Чистая прибыль увеличилась в 1,6 раз. Помогли доходы от отдельных оферт по облигациям, которые выкупали ниже номинала. Рост чистой прибыли без этого эффекта немного скромнее: +30,8%.
- Незначительно выросла долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал: с 6,6 до 6,7. Банковские кредиты занимают 75% в структуре фондирования. АКРА оценивает на уровне 32% долю ТОП-5 крупнейших кредиторов в структуре пассивов. Показали отрицательный чистый операционный денежный поток по полугодию.
- Активы выросли на 25%, среднегодовая динамика: +17,9%: продолжают развивать бизнес.
- Увеличилась с 1,1% до 1,3% рентабельность активов LTM, сократилась с 4,9% до 4,7% чистая процентная маржа, NIM LTM.Компания попадает в нижнюю половину группы конкурентов по показателям рентабельности активов с учётом долговой нагрузки. Лидируют по эффективность при меньшей долговой нагрузке АРЕНЗА-ПРО, ЭкономЛизинг, Универсальная лизинговая компания.
- Покупают лизинговые активы ООО ЮниКредит Лизинг, что могло быть причиной роста активов в 1 полугодии. Любопытно посмотреть, что будет с долгом и рентабельностью по итогам года.
- Аудитор оставил оговорку при анализе консолидированной отчётности за 2024 год: не раскрыта сторона, которая контролирует компанию. Рейтинговые агентства тоже обходят эту историю стороной.
Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА с позитивным прогнозом, BBB+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: ПР-Лизинг
На бирже торгуются 3 выпуска на 2,1 млрд руб.: 2 классических выпуска с офертами + 1 выпуск с офертами и колл-опционом. Творчески учёл прошлые оферты. Есть выпуск ЦФА: 50 млн руб. с кучей колл-опционов.
Осталось выкупить облигации ПР-Лиз 1P3 на 0,1 млрд руб. в 2025 году, если не возвращали на рынок выкупленные бумаги. Максимум платежей приходится на 2026 год: 2 млрд руб. Новый выпуск добавит оферту от 1,5 млрд руб. на 2027 год.
Оценка выпуска: ПР-Лизинг
Спред по ПР-Лиз 2P2 с дюрацией 1,3 года: 1307 бп по итогам 8 августа, 1789 бп средний за 6 месяцев. Оставлю за бортом короткий ПР-Лиз 1P3 и ПР-Лиз 2P1 с колло-пут опционом в конце января 2026 года, который торгуется на уровне кривой ОФЗ.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 10 место по объемам нового бизнеса и 11 место по размеру портфеля.
- Элемент Лизинг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 21 место по объемам нового бизнеса и 27 место по размеру портфеля.
- ЛК Эволюция, ruBBB+ от Эксперт РА, 14 место по объемам нового бизнеса и 18 место по размеру портфеля.
- ЛК Роделен, ruBBB+ от Эксперт РА, 44 место по объемам нового бизнеса и 48 место по размеру портфеля.
- Универсальная лизинговая компания, BBB(RU) от АКРА, 16 место по объемам нового бизнеса и 15 место по размеру портфеля.
- ТАЛК Лизинг, BBB(RU) от АКРА, 40 место по объемам нового бизнеса и 42 место по размеру портфеля.
- АРЕНЗА-ПРО, BBB(RU) от АКРА, 62 место по объемам нового бизнеса и 75 место по размеру портфеля.
- ТЕХНО Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 51 место по объемам нового бизнеса и 52 место по размеру портфеля.
- МСБ-Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 69 место по объемам нового бизнеса и 72 место по размеру портфеля.
- ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 71 место по объемам нового бизнеса и 69 место по размеру портфеля.
Уровни ПР-Лизинга близки к выпускам Роделен2Р2 и ТАЛК002Р02, средним по дюрации выпускам ТЕХНО Лизинга, остальные торгуются поуже безотносительно рейтинга. Специально для заметки обновил рейтинговую кривую по лизингам, получилась оценка 1050 бп для рейтинговой группы BBB+.
Итоги
Откроют книгу по облигациям 002Р-03 объёмом от 1,5 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 2 года с фиксированным ежемесячным купоном 21 августа. Техническое размещение 26 августа. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 22% годовых, что соответствует доходности к оферте 24,36% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 1162 бп к кривой ОФЗ. Уже ПР-Лиз 2P2, шире на 100 бп оценки через рейтинговую кривую, близко к уровню более длинного Роделен2Р3. Посмотрим, куда придут ОФЗ к дате сбора заявок. На текущий момент не выглядит значительной премия к рынку.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Разбор опубликовал в раннем доступе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене: есть время покопаться и поразмышлять перед размещением.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
