ФосАгро выходит с очередным флоатером: 20 млрд руб. на 5 лет с офертой через 2 года и ежемесячным купоном, который привязан к КС. Разбирал старый флоатер в сентябре. Обновил отчетность после выхода данных за 9 месяцев 2024 года, оценил новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ФосАгро
Один из мировых лидеров в производстве минеральных удобрений. Группа включает заводы по переработке в Череповце, Балаково и Волхове, ресурсную базу в Кировске, Мурманская область.
Акции компании торгуются на МосБирже под тикером PHOR.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 9 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Динамика выручки продолжает отставать от себестоимости: +12,8% в сравнении с +23,2%.
- Немного быстрее себестоимости растут коммерческие и административные расходы: +28,2%.
- Увеличились на 69,5% финансовые расходы при росте долга на 30,4%.
- Чистая прибыль выросла на 14,2%. Динамика за полугодие была лучше: подвели курсовые разницы из-за высокой доли валютного долга.
- Сократилась на 18,5% EBITDA, с 42% в 2023 году до 32% рентабельность по EBITDA LTM на фоне высоких темпов роста себестоимости.
- Приближается к 2 отношение чистый долг/EBITDA LTM: снижается EBITDA, увеличивается долг. Остается высоким коэффициент покрытия процентов. Компания генерирует положительный операционный денежный поток.
- Снизилась с 51,9% до 45,6% доля банковских кредитов в структуре фондирования. Высокая доля валютного долга: 38,1%, что дает отрицательную курсовую разницу при ослаблении рубля. Оценка средней ставки по облигациям: 7,66% годовых, влияют низкие купоны по валютным выпускам.
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: ФосАгро
На бирже торгуются 2 рублевых выпуска на 20 + 35 млрд руб., фикс и КС-флоатер, 3 бумаги в долларах США с учетом замещающих бумаг на 82,7 млрд руб. и 1 облигация в юанях на 27,2 млрд руб. Ослабление рубля компенсирует низкие ставки валютного долга: растут обязательства по выплатам.
Компания выстраивает пик платежей на 2026 год: сумма превышает 100 млрд руб. с новым выпуском, приближается к 2/3 годовой EBITDA. Будет сложно погасить одномоментно все выпуски без рефинансирования.
Кредитные спреды: ФосАгро
Собрал для порядка данные по кредитным спредам ФосАгро и отдельных нефинансовых компаний группы AAA. Торгуется с отрицательным спредом единственный выпуск ФосАгро П1, шире котируются Газпром, ХК Металлоинвест и ГМК Норильский никель.
Выбрал отдельные КС-флоатеры нефинансовых компаний рейтинговой группы AAA. Не включал телекомы, торговлю, электроэнергетику и финансы. Бумаги торгуются в диапазоне 122-239 бп по премии к КС с учетом переоценки, 176 бп среднее значение. Премия выросла с сентября на фоне коррекции флоатеров.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы AAA по нефинансовым компаниям без инфраструктуры и стройки: 190 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям объемом 20 млрд руб. сроком 5 лет с офертой через 2 года и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 15 ноября. Техническое размещение 22 ноября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 200 бп, выше оценки КС + 190 бп через КС-кривую, среднего уровня КС + 176 бп по КС-флоатерам промышленных компаний группы AAA и первого флоатера ФосАгро П2. Допускаю снижение купона на этапе сбора заявок или увеличение объема. Относительно недавно купон КС + 200 бп ставили по выпускам финансовых компаний с рейтингом AA, рынок изменился.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка Банка России
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
