Я вот давно не делал прогнозов по курсу рубля, с тех пор как валютные торги перешли на межбанковский рынок - я писал, что нужно какое-то время, чтобы понять, что там происходит и куда движется. Ну вот, какое-то время прошло, и видно, что происходит там буквально ужасное.
А именно - начинает вырисовываться и усиливаться тотальный дефицит валюты, который далее может быть усугублен дополнительными сильными факторами. И все это, разумеется, вряд ли как-то позитивно скажется на курсе рубля. А тут он еще и в бюджет курс не вписывается... И тем более, в бюджет предстоящего года, в котором, к гадалке не ходи, снова сильно повысят расходы (уже скоро узнаем, на сколько, думаю, 2-3 триллиона - верняк).
В общем, мне видится, что складывается ситуация, которая должна нам напомнить, что рубль вообще-то обычно падает, а то как-то уже почти год он выглядит слишком стабильным. Итак, обо всем по порядку далее.
К концу августа - началу сентября на вот этом внебиржевом межбанковском рынке, на который сейчас перекочевали валютные торги уже сложился не просто дефицит, а острый (!) дефицит юаней - ключевой валюты российских расчетов и единственной валюты российских резервов ЦБ и ФНБ.
Подробно описал эту проблему в отдельной статье:
Когда банки одалживают друг у друга юани дороже 200% годовых (по ставке займов МФО) - это просто не может не привести к тому, чтобы они не росли в цене на рынке, которым управляют эти же банки. Это уже не биржа, это межбанковский (!) рынок, который у нас принято называть внебиржевым, но я специально везде пишу "межбанковский", как он всегда изначально назывался, чтобы было понятно, как он организован.
Он организован банками, которые продают и покупают валюту по поручению клиентов между друг-другом, поэтому межбанковский. И банки могут ставить там любой курс, какой захотят. Например, если банк продает свои юани, которые купил или взял в кредит очень дорого у другого банка или у ЦБ - клиенту он, естественно, продаст их еще дороже, чтобы остаться с прибылью от этой операции. Чем дороже ставки коротких займов по юаням, тем выше риски, и тем большую прибыль банк будет закладывать в эти операции.
И поэтому в последние недели мы видим, что курс юаня на межбанке не просто подскочил, а еще и сильно скачет в отдельно взятые дни, показывая динамику 5-7% в день, что вообще совершенно ненормально (где-нибудь до 2022 года такая динамика могла наблюдаться за год, а теперь - за день).
От начала августа до конца курс юаня подскочил примерно на 10%. Сначала он вернулся к прежним (до санкций на Мосбиржу) значениям, т.к. вот это укрепление безналичного рубля в июне-июле было ненормальным, я тоже об этом писал). Но уже пошел и выше этих значений. И все это на фоне сильного, в разы и даже десятки раз удорожания т.н. юаневой ликвидности (ставок по краткосрочным межбанковским займам).
А почему возник этот дефицит? Возник он, если что, уже давно, впервые я писал об этой проблеме в декабре-январе 2023-2024 года. Но тогда она еще не носила таких масштабов и была вызвана сужением торгового баланса между Россией и Китаем. Если очень простыми словами, то юани поступали в РФ только от Китая, а использовать их надо было и для расчетов с Китаем, и для расчетов с другими странами (ведь он стал ключевой валютой международных расчетов для России), и для резервов ЦБ и ФНБ. То есть спрос на юани был больше, чем их предложение.
С тех пор эта проблема уже была, но теперь она еще и начала усугубляться из-за кризиса трансграничных платежей. В частности, например, потому что вследствие него еще больше экспортных расчетов перевели в рубли, которые, видимо, проходят чуть лучше, чем юани. А также "биржевые" юани из России в Китае объявили "грязными" и не хотят принимать, либо принимают с большим дисконтом (видите, дисконты у нас теперь не только на нефть, а даже и на юани - к чему пришли...). Соответственно, "чистых" юаней становится все меньше, а спрос на них все больше. Что будет происходить в такой ситуации - думаю, всем понятно.
Мне даже видится странным, что при таком дефиците валюты курс до сих пор не взлетел еще сильнее.
Но это еще и далеко не единственная причина, почему рубль должен дешеветь. Следующая, и тоже важная - наши любимые цены на нефть, которые по оценками международных аналитиков, сейчас, уже осенью должны заметно упасть в район 60 долларов за баррель.
Прогнозы говорят не о краткосрочном, а о глобальном снижении из-за падения мирового спроса на нефть при остающемся предложении. Даже российские прогнозы предполагают постепенное снижение нефтяных цен все последующие годы как тренд, хоть и более плавный.
А пока они уже упали до 70 долларов (эталонные сорта), а значит, российские сорта упали в район 60 долларов, а дальше могут снизиться к 50. Это значит, что те небольшие оставшиеся объемы валютной выручки, которые все еще поступают в страну, могут сократиться еще сильнее. Предложение валюты, в первую очередь - юаней, на межбанковском рынке упадет еще сильнее, юаневая ликвидность станет еще дороже. Курс юаня просто не может не расти в таких условиях, а курс рубля, соответственно...
Кроме нефти Россия в значимых объемах не экспортирует уже практически ничего, доля минерального сырья в общем экспорте за 2023 год - 61%. Так что приток валюты прямо зависит от нефтяных цен, и сейчас - куда сильнее, чем когда-либо.
И это тоже еще не все. Помните, я выше писал, что юань нужен не только импортерам, но и Минфину с ЦБ. И вот, в ближайший месяц те будут активно закупать его в свои резервы еще от прошлых повышенных нефтяных доходов.
В сентябре-октябре прямые закупки юаней для госнужд увеличат в 7 раз.
А с учетом зеркалирования операций ЦБ, в сравнении с августом спрос на юани со стороны ЦБ и Минфина вырастет вообще в 35 раз. И это тоже вряд ли никак не повлияет на валютные курсы.
Еще кое-что. В августе происходил первый раунд обмена заблокированными активами с нерезидентами, обменяли активы на 8,1 млрд рублей, далее нерезиденты распродали эти бумаги на бирже, купили на полученные средства валюту и вывели в свои юрисдикции.
Это тоже стало одной из причин роста валютных курсов в августе: спрос на валюту среди физлиц по официальным данным вырос в 2,5 раза.
В сентябре и/или начале октября пройдет второй раунд такого обмена. Какие там будут объемы неизвестно, но в августе удовлетворено только 23% от собранных заявок. Осталось еще 77%. И это тоже окажет свое влияние на рубль.
Теперь немного и о факторах, которые могут сложиться в пользу рубля. Во-первых, это ключевая ставка. Она и так высокая, а сегодня, вероятно, станет еще выше, и будет такой долго. Такая ставка способствует изъятию рублей из обращения и делает более привлекательными рублевые активы, а не валютные.
Но все это оказало бы сильное влияние на нормальном открытом валютном рынке. А так оно вряд ли будет существенным. Потому что проблему трансграничных платежей, дефицита валюты для импортеров ключевая ставка уж никак не решит. Да и цен на нефть тоже.
Также надо вспомнить об уже подзабытом указе об обязательной продаже валютной выручки. Он все еще продолжает действовать, но нормы продаж там дважды снизились - сначала до 60%, а затем до 40%. Теоретически, есть возможность обратно повышать эти нормы, если захочется сбить девальвацию, но... Если из-за проблемы с платежами все больше экспорта переводят в рубли (есть уже цифры 60-65%), то что там остается продавать? Это уже не окажет столь сильного влияния, как было в 2023 году.
А главное - зачем это властям? При падении цены на нефть для исполнения бюджета (в котором заложена среднегодовая цена российской нефти 71 доллар, а она совершенно не исполняется), нужно только девальвировать рубль.
К тому же, стремительно истощается ФНБ как источник финансирования дефицита, на этот год его еще хватит, а вот на следующий - уже не факт (тем более, при потенциально растущих расходах).
Так что, девальвация рубля - это один из традиционных источников "затыкания дыр" в бюджете, который, например, отлично сработал в 2023 году. А сейчас его странным образом пока (!) не применяют, но эта "стабильность" не может длиться вечно.
Я уже молчу, что в любой момент может произойти что-то нехорошее из "геополитической" области, что тоже способно обвалить рубль.
Совокупность всех этих факторов говорит мне о том, что рубль должен продолжить слабеть. Такого, чтобы он долго не слабел, в принципе, не бывает, в текущей ситуации - так особенно. И вот, пока он не слабеет уже чересчур долго, а значит пружина сжимается все сильнее...
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.