На торгах 5 августа была зафиксирована рекордная волатильность, взлетавшая до 65 пунктов. В последний раз подобный ее всплеск наблюдался в ковидном 2020-м, а также в крайне неблагополучном для мировой экономики 2008-м. Однако пики глобального финансового кризиса и пандемии, на мой взгляд, абсолютно несравнимы с текущей ситуацией на рынке. В связи с этим инвестору стоит представить полную картину происходящего. Ситуацию формируют три основных компонента:
- Слабая макростатистика. К вызвавшему скачок нервозности июльскому отчету по рынку труда нужно добавить продолжающееся четвертый месяц подряд ослабление деловой активности в производстве. Причем соответствующий индекс держится ниже 50 пунктов, отделяющих рост от спада. Число повторных обращений за пособием по безработице планомерно увеличивается с августа 2022 года и почти достигло 2 млн. Инфляция до июня снижалась более медленными темпами, чем ожидалось, что и обусловило отсутствие корректировки монетарного курса во стороны ФРС.
- Турбулентность на рынках Японии. Нацбанк Страны восходящего солнца принял решение поднять ключевую ставку до 0,25% при прогнозе 0,1%. В результате основной индекс Токийской биржи Nikkei 225 на торгах 5 августа потерял более 12%. Это объясняется закрытием операций carry trade, которые позволяли занимать под 0% в иенах и инвестировать в экономики, где ставки выше. Отдельные хедж-фонды принимали на себя еще больший риск и инвестировали в акции. Такая стратегия обеспечивала им более высокую доходность, пока иена не укрепилась, ставка заимствования не поднялась, а американские активы не упали. Все это привело к ликвидации большого количества позиций на рынке.
- Общее усиление геополитической напряженности. Ликвидация лидера ХАМАС и опросы американских избирателей в преддверии выборов президента, результаты которых сигнализируют о практически равных шансах на победу ключевых кандидатов, могут вносить неопределенность в оценку активов и оказывать давление на риск-аппетит инвесторов.
Картина для инвестора не самая безоблачная, но есть несколько ключевых нюансов, которые в корне меняют взгляд на ситуацию. Экономика США не настолько слаба как кажется некоторым: рост ВВП, (GDP now) по оценкам ФРС Атланты, составляет почти 3%. А это выше нейтрального уровня ФРС. Потребители стали более разборчивыми, но по-прежнему готовы покупать. Рост зарплат замедлился, но остается выше среднеисторических значений. Ситуация с операциями carry trade была способна несколько дестабилизировать глобальные финансовые рынки, но крупнейшие банки и фонды Японии сокращали свои позиции в этой стратегии с начала года. Без изменений их оставляли лишь хедж-фонды и спекулянты, которые пытались, так сказать, запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда. В результате ликвидация позиций отдельных игроков не имела серьезных последствий для финансовых рынков. Даже индекс волатильности, который вырос почти на 200% на открытии 5 августа, показал эти значения только на бумаге. Этот показатель рассчитывается математически с использованием рыночных данных, например, на основе спредов bid/ask между далекими put-опционами, а они не всегда ликвидны. Таким образом, реального влияния на позиции институциональных инвесторов эта ситуация не оказала. В действительности торгуемый фьючерс на VIX на август вырос на 70% в аналогичный период. То есть трейдеры понимали, что реакция рынка была преувеличенной, оставалось лишь понять — насколько.
Спустя неделю на фоне отсутствия кризисных ситуаций VIX снизился вдвое, индексы отыграли часть падения, а S&P 500 теперь находится в 5% от обновления исторического максимума. С точки зрения сезонности ближайшие полтора месяца могут стать одним из самых слабых за год периодов, особенно на фоне первого снижения ставки ФРС. Смена курса регулятора может активировать продажи «на новостях» в соответствии с классическим рыночным принципом, предлагающим «покупать на слухах». Также коррекции может способствовать неопределенность, связанная с приближением президентских выборов в Штатах.
Лучшее позиционирование для инвестора — оставаться в рынке и иметь хедж от падения своего портфеля или широкого индекса США. В этом случае не придется волноваться по поводу краткосрочных рисков, описанных выше. Хорошим примером хеджа выглядят put-опционы «около денег» на S&P 500 с экспирацией 15 ноября.
