Делает 2 подход к турнику ЛЕГЕНДА: отменяли апрельский выпуск, но не снизились ставки на рынке. Планируют книгу по флоатеру 11 июня на 2 года и 2 млрд руб. Вышла отчетность за 2023 год, обновил цифры, сделал новые оценки по выпуску.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ЛЕГЕНДА
Группа строит жилую недвижимость в Санкт-Петербурге и Москве: компания объявила о старте продаж в московском проекте Северный порт в начале апреля, 330 тыс. кв. м. – общая площадь. Группа поднялась с 216 на 93 место за 3 месяца в рэнкинге Единого ресурса застройщиков по состоянию на 1 июня 2024 года по объему текущего строительства. Отчетность консолидирует 27 компаний по данным отчетности за 2023 год. Конечный бенефициар: Василий Селиванов, который возглавлял компанию Setl City группы Сэтл Групп до 2010 года.
Не изменились цифры по сдаче жилья в 2024 году по данным Единого ресурса застройщиков.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2023 год к 2022 году, скорректировал расчет EBITDA для годовой отчетности:
- Выросли в 1,9 раз выручка и в 2 раза себестоимость. Среднесрочная динамика выручки превышает увеличение себестоимости за 3 года: +15,2% и +6,7%
- Увеличилась в 1,9 раз операционная прибыль при среднегодовом темпе +45,2% за 3 года
- Выросла в 4 раза чистая прибыль при меньшей среднегодовой динамике: +12% за 3 года. Характерны неравномерный запуск и продажа объектов для застройщиков
- Увеличились до 47,5 млн руб. против 20,4 млн руб. штрафы в пользу группы в прочих доходах. Диапазон с 2021 года: 20-47 млн руб./год
- Совпадают со среднегодовыми темпы роста долга: +81,4% или с 23,5 млрд руб. до 42,3 млрд руб. в 2023 году и +81,7% за 3 года
- Выросли в 2,4 раза остатки на счетах эскроу
- Увеличился на 13,9% чистый долг за вычетом счетов эскроу: сказался рост остатков на счетах эскроу
- Сократилось с 4,3 до 2,7 соотношение чистый долг за вычетом счетов эскроу/EBITDA
- Доля банковских кредитов: 84,7%, есть простор для облигаций
Любопытно, как идут продажи в Северном речном порту с учетом удорожания ипотеки и ужесточения условий по льготным программам: амбициозный проект в сложное время.
Кредитные рейтинги: BBB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом. Отозвал рейтинг ruBBB- в связи с истечением срока действия договора в конце апреля 2024 года Эксперт РА. Остался больший рейтинг от АКРА, который пока не обновляли: последний отчет от августа 2023 года.
Облигации на МосБирже: ЛЕГЕНДА
На бирже торгуются 2 выпуска на 7 млрд руб. с амортизацией. ЛЕГЕНДА1P4 на 4 млрд руб. – облигации с фиксированным купоном на 4 млрд руб., пройдет 9 июля первая амортизационная выплата. ЛЕГЕНДА2P1 на 3 млрд руб. – зеленый флоатер с купоном, который привязан к ключевой ставке с ограничением: ключевая ставка, КС + 5%, но не выше 20%, значение купона рассчитывается ежедневно. Получится сэкономить, если поднимут ключ.
Пройдет в 2024 году пик погашения старых с учетом амортизации. Смещается на 2026 год максимум выплат с учетом нового выпуска.
Кредитные спреды: ЛЕГЕНДА
Кредитный спред по единственному выпуску ЛЕГЕНДА1P4 с фиксированным купоном: 570 бп за 6 месяцев и... 873 бп по итогам торгов 10 июня. Улетел выше группы ruBB спред при рейтинге компании BBB(RU), стал расширяться с конца мая. Выпуск с короткой дюрацией из-за амортизации, что может сказываться на вялой динамике бумаги, но такое расширение спреда – повод посмотреть на компании внимательнее.
Добавил для сравнения облигации ГЛОРАКСа с рейтингом BBB-(RU) от АКРА и Пионера с рейтингами A-(RU) от АКРА и ruA- от Эксперт РА. ГЛОРАКС занимает 37 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков по объему текущего строительства на 1 июня 2024 года. Пионер на 61 позиции. Догоняет снизу ЛЕГЕНДА.
Не увидел флоатеров к КС с минимальным рейтингом ruBBB. Соседи: ruA- и ruBBB-, ВсИнстр1Р1 и ПушкПЗ1Р02 с купонами КС + 250 бп и КС + 300 бп. Не буду учитывать ВсеИнструменты: торгуются на уровне 106 бп по премии к КС с учетом переоценки, аналогично выпускам с рейтингами ruAAA. Держится около номинала ПушкПЗ1Р02 держится. Думает выходить с купоном КС + 300 бп ПКБ при рейтинге ruBBB+ от Эксперт РА.
Дает уровень КС + 290 бп оценка по кривой КС-флоатеров с учетом рейтинга. Остается вопрос к спреду ЛЕГЕНДА1P4: шире группы ruBB, логичен уровень купона КС + 400+ бп.
Итоги
Компания собиралась выпустить облигации с фиксированным в апреле, но отложила книгу. Ключевую ставку не снизили, пришлось возвращаться с дорогим флоатером и уменьшать объем. Собирают книгу по выпуску серии 002Р-03 на 2 млрд руб. с ежемесячным купоном и сроком 2 года 11 июня. Привязана к ключу ставка купона, учитывают среднее значение за период. Техническое размещение 14 июня.
Начальный ориентир купона: КС + 375 бп. Уровень близок к консервативной оценке КС + 400+ бп и шире оптимистичной КС + 290 бп. Предполагает ухудшение оценки кредитного качества рынком консервативная цифра: расширение спреда по ЛЕГЕНДА1P4 за пределы ruBB при рейтинге компании BBB(RU). Не остается запаса на премию при консервативной оценке и хороший запас для оптимистичной цифры.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации: