Разбор полетов. Размещение облигаций: ПКБ [апрель 2024]

Компания собирает книгу по облигациям серии 001Р-04 на 2 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежеквартальным купоном. Минимальный объем заявки: 1,4 млн руб. Отчетность и оценки далее.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: ПКБ

Первое клиентское бюро – коллекторская компания, оказывает услуги по агентской схеме и выкупает портфели в рамках принудительного и добровольного взыскания. Иностранные компании вышли из акционерного капитала в 2023 году, остались российские бенефициары. ПКБ планирует выйти на рынок МФО в 2024 году и увеличить долю рынка. Отчетность покажет, насколько успешной будет работа с долговыми портфелями МФО.

Структура купленных долговых портфелей в разрезе компаний-продавцов.

Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2023 год в сравнении с 2022 годом и рейтингового отчета Эксперт РА:

1. Выросла в 1,8 раз чистая прибыль. Среднегодовой темп за 3 года: +40,7%
2. Обгоняет скорость роста активов динамика долга: +63,5% в сравнении с +93,9%. Темпы близки на трехлетнем горизонте: +56,6% и +58%. Сказывается неравномерный темп покупки портфелей: оставался большой объем денег на конец 2021 и 2022 года
3. Держится высокой рентабельность капитала и активов: 46% и 32%. Цифры ниже уровней 2020-2021 года, что может объяснить эффектом роста. Сохраняется выше 60% рентабельность по EBITDA
4. Доля облигаций в структуре долга: 32,8%. Компания нарастила банковские кредиты с 0,05 млрд руб. до 4,6 млрд руб. за год
5. Любопытная ситуация: оценка финансовых показателей компании, когда в основе бизнеса лежит покупка изначально просроченных портфелей кредитов

Консолидированная отчетность компании. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитный рейтинг: ruBBB+ от Эксперт РА с позитивным прогнозом.

Облигации на МосБирже: ПКБ

На бирже торгуется 2 выпуска на 2 млрд руб., облигации с амортизацией. Компания не выходила на долговой рынок с декабря 2021 года.

Облигации на МосБирже: ПКБ.

Компания выплатит в 2024 году 0,9 млрд руб. и 1,1 млрд руб. в 2025 году. Новый выпуск сдвигает максимум платежей на 2024 год.

График погашения облигационного долга с учетом нового выпуска.

Кредитные спреды: ПКБ

Остались короткие бумаги на рынке, вызывают вопросы ликвидность и волатильность цен, поэтому подойду творчески к определению спреда по эмитенту: 230-320 бп к кривой ОФЗ. Значение 'уже уровней группы ruBBB+.

Кредитные спреды: ПКБ. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Компания готовит книгу по выпуску 001Р-04 23 апреля на 2 млрд руб. со сроком 3 года. Амортизация начинается с 7 купонного периода: по 16,6% от номинала и 17% в дату погашения. Минимальный объем заявки: 1,4 млн руб. Техническое размещение 26 апреля.

Начальный ориентир по квартальному купону: 17,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,4% годовых, дюрации 2 года и спреду 455 бп к кривой ОФЗ. Спред шире 230-320 бп по старым выпускам и 364 бп по группе ruBBB+. Есть вероятность, что финальный купон мало изменится: минимальный объем заявки 1,4 млн руб. ограничит круг потенциальных инвесторов, квартальные купоны менее популярны в сравнении с ежемесячными.

Публикую таблицу с оценкой спредов для нескольких значений купона. Потребуется поправка на новое значение кривой ОФЗ в дату сбора заявок.

При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск