Компания размещает облигации серии 002Р-05 на 100 млн руб. сроком 2 года с 1 июля. Облигации с фиксированным купоном: необычное решение, когда активно выпускают флоатеры. Короткий дайджест далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Ред Софт
Компания поставляет решения на базе программ с открытым кодом, оказывает услуги разработки, сопровождения и поддержки. Занимает 52,3% выручки продажа лицензий linux-дистрибутива РЕД ОС. Генерируют 31,3% ИТ-услуги, 11,9% – решение РЕД Виртуализация.
Компания раскрывает структуру ассоциированных обществ, которыми владеют участники. Заявлена нулевая доля Ред Софт в ассоциированных обществах. Можно изучить информацию подробнее в инвестиционном меморандуме.
Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 2023 год в сравнении с 2022 годом и рейтингового отчета АКРА, отличается от расчетов компании оценка EBITDA:
- Отстает рост выручки от динамики коммерческих и управленческих расходов: +60,4% против +87,4%. Похожая картина с долгосрочной динамикой
- Дало дополнительный импульс импортозамещение. Темпы замедляются: выручка выросла на 122,3% в 2022 году и 60,4% в 2023, насыщается рынок, растет конкуренция.
- Выросла в 2,1 раз операционная прибыль
- Увеличилась на 35,6% чистая прибыль, что меньше среднегодовой динамики +39,7% за 3 года. Влияет увеличение в 1,5 раза процентных расходов
- Включили 4,8 млн руб. процентов по задолженности за аренду в процентные расходы в 2023 году. Цифра составила 2,3 млн руб. в 2022 году, входила в прочие расходы: творческий подход в действии. Составит 36,6% рост процентных расходов при переклассификации данных за 2022 год. Рост превышает динамику долга
- Последовательно сокращается рентабельность по EBITDA: с 29% в 2020-2021 году до 19% в 2023 году
- Остается низкой долговая нагрузка: 0,2 по соотношению чистый долг/EBITDA
- Компания раскрыла утрату налоговых льгот по НДС и налогу на имущество в 4 квартале 2023 года. Изменилось основание льготы по налогу на прибыли из-за роста выручки выше 1 млрд руб., пока ставка остается на уровне 0%. Повысят налоговую нагрузку и расходы новые изменения: вырастет до 5% налог на прибыль с 2025 года, повысится НДФЛ, увеличатся расходы на персонал
Кредитный рейтинг: BBB-(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Ред Софт
На бирже торгуются 2 выпуска на 250 млн руб., классические облигации с фиксированным купоном. Погасили РедСофт2P2 на 100 млн руб. в мае 2024 года.
Новый выпуск увеличивает объем выплат в 2026 году на 100 млн руб. Не очень понятно, пойдут деньги на рефинансирование РедСофт2Р3 или будет еще одно размещение в конце года: много времени до погашения.
Кредитные спреды: Ред Софт
Средний кредитный спред: 45 бп на закрытии 28 июня и 75 бп за 6 месяцев, уровень группы ruAAA. Получилась оценка 629 бп для группы ruBBB- по итогам торгов 28 июня. Расширились спреды в июне, снизилась актуальность среднего значения: есть альтернативы на вторичном рынке. Небольшие выпуски, ограниченная ликвидность, адекватность цифр под вопросом.
Добавил для сравнения облигации Группы Позитив с кредитными рейтингами ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, Софтлайн с кредитным рейтингом ruBBB+ от Эксперт РА. Другие направления бизнеса и рейтинги, но спреды этих эмитентов ближе к своим рейтинговым группам.
Итоги
Стартует 1 июля размещение облигаций серии 002-Р05 на 100 млн руб. сроком 2 года. Окончание: через 20 дней или в дату размещения последней бумаги, что произойдет раньше.
Ставка квартального купона: 20,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 22,13% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 542 бп к кривой ОФЗ. Спред ближе к уровню закрытия 28 июня по рейтинговой группе ruBBB+. Не соответствуют рейтингу спреды старых выпусков Ред Софт. Выглядит дорогим новый выпуск в такой логике. Значение близко к рынку, если верить в скорое повышение рейтинга компании или инвестор оценивают кредитное качество выше текущего уровня. Не заметно премии.
Добавляют неопределенности замедление динамики выручки, рост конкуренции, повышение налогов.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
