Какие только облигации не встретишь у нас на бирже, даже флоатеры, они бывают разные. Тот же новый выпуск от Селектела - это флоатер, но не типичный. Я решила, что стоит подробнее рассказать о нем потому, что его доходность привязана к кривой бескупонной доходности, что вызывает доверие, но сомнение.
Про Селектел и его облигации
Selectel - это наша IT компания, которая занимается облачным технологиями. После ухода западных конкурентов она получила много новых заказов и клиентов и ее дела пошли в гору. Очевидно, что если санкции вдруг отменят чудесным образом, то Селектел не лишится своих клиентов одномоментно ведь мы уже научены тем, что западные компании могут в любой момент отвернуться, а ты ищи им замену за неделю.
У Селектела есть уже несколько выпусков облигаций поэтому компания вынуждена раскрывать свои отчеты, а мы можем их анализировать. В 2023 году ее чистая прибыль выросла на скромные 93% и составила 2,7 миллиарда рублей.
У Selectel низкая долговая нагрузка по меркам компаний, хотя многим из нас она может показаться высокой. В 2024 году Селектелу предстоит выплатить 4,7 миллиардов рублей по своим облигациям. По всей видимости новый займ берется как раз для перекредитования старого.
В 2023 году Селектелу присваивали кредитный рейтинг 2 агентства:
- АКРА присвоила А+. Рейтинговому агентству понравился высокий спрос на продукцию компании, низкая долговая нагрузка, а не понравилось корпоративное управление;
- Эксперт РА присвоил АА- повысив его с А+. Рейтинговому агентству понравился рост EBITDA и, соответственно, уменьшению мультипликатора Долг/EBITDA.
Размещение нового выпуска облигаций 1P4R пройдет на следующей неделе, вот его параметры:
- Объем 3 миллиарда рублей;
- Срок погашения - 2 года;
- Купон выплачивается ежемесячно, как я люблю;
- Доходность - кривая бескупонной доходности на сроке 2 года плюс премия не более 275 базовых пунктов;
- Номинал 1000 рублей;
- Прием заявок пройдет 9 апреля.
Что такое кривая бескупонной доходности
Кривая бескупонной доходности или кривая доходности ОФЗ или G-кривая - это индикатор демонстрирующий доходность долговых ценных бумаг с одинаковыми характеристиками. Именно по этим кривым аналитики любят предсказывать приближение рецессии, но не буду сейчас углубляться в то как должны выглядеть нормальные кривые и инверсные.
Кривые доходности можно посмотреть на сайте Московской биржи, но из-за того, что стоимость ОФЗ постоянно меняется, кривые тоже трансформируются.
На том же сайте Московской биржи можно посмотреть точное значение кривой бескупонной доходности на сроке 2 года. И вот каким оно было ранее:
- 1 апреля 2024 - 13.66;
- 2 апреля 2024 - 13.77;
- 3 апреля 2024 - 13.80;
- 4 апреля 2024 - 13.77;
- 5 апреля - 13,80;
- 4 марта 2024 - 13,30.
Получается, что данная доходность сейчас ниже ключевой ставки примерно на 2,8%. Если к текущему значению прибавить обещанную Селектелом премию - 275, то первое время можно ожидать размер купона по облигациям 16%.
Но со временем кривая бескупонной доходности меняется. Ее трансформация зависит от ожиданий инвесторов. Вот на последнем заседании ЦБ не было дано сигнала о возможном предстоящем понижении ключевой ставки в ближайшее время, инвесторы решили, что нет смысла держать облигации с такой маленькой доходностью, обиделись, устроили распродажу ОФЗ и уронили индекс RGBI - индекс государственных облигаций РФ. Но за счет такого падения цен ОФЗ, текущая доходность облигаций к погашению выросла. Те, кто купят сейчас, получает большую премию в момент погашения. Под премией я понимаю разницу между ценой покупки и продажи. А поскольку доходность выросла, кривая подросла, вот мы и видим ее значение сейчас на уровне 13.6-13.8, а не 13.2-13.4 как месяц назад.
Повторюсь, что кривая бескупонной доходности зависит от ожиданий и поэтому она опережает ключевую ставку по динамике. Вот выступит где-то представитель ЦБ и скажет, что по его мнению инфляция начала замедляться, а МинФин начнет уменьшать уровень заимствований и кривая бескупонной доходности пойдет вниз, а значит и доходность по облигациям Селектела тоже. То есть она упадет явно раньше, чем понизят ключевую ставку.
Когда я смотрю на новый выпуск облигаций от Selectel, я понимаю, что не имею ничего против него. Но в то же время я не смотрю на него отдельно, я сравниваю его с конкурентами. Вот есть у меня выпуск ИКС5Фин3Р2 с ежемесячными выплатами и ставкой купона равной значению ключевой ставки +1,1%=17,1%. По Селектелу я пока не жду такой доходности, ведь даже в 2022 году G-кривая на сроке 2 года не доходила до 14.5%, поэтому пока не верится в доходность к погашению выпуска 1P4R на уровне 17.1%.
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал.