Государственная корпорация ВЭБ.РФ продолжает выпуск облигации серии ВЭБ.РФ-001Р-28-об, ISIN RU000A1031Y5. Это тот редкий случай когда размещение проводится в течение длительного времени и актив можно купить поучаствовав в первичном размещении или уже на бирже у других инвесторов. Мой брокер радостно показывает потенциальную доходность 14% годовых. И все бы ничего, но есть у этого выпуска один маленький подвох.
Об эмитенте
ВЭБ РФ - это новое название старого Внешэкономбанка. Организация эта создана в 1922 году и принадлежит она Российской Федерации, то есть государству. С 1922 года он естественно реорганизовывалась, но по сути остается все тем же банком. Поскольку владельцем банка является РФ, то эмитенту присвоен самый большой кредитный рейтинг - ААА. С таким владельцем обанкротиться ВЭБ.РФ фактически не может, ведь это приведет к слишком большим репутационным издержкам для Российской Федерации. Если сомневаетесь в моих словах, вспомните другую госкорпорацию под названием Роснано, которую уже ни один раз спасали от банкротства тихо наливая денег не смотря ни на что.
Про облигацию
Но вернемся к облигации. Вот основные параметры размещения:
- Объем выпуска - 80 миллионов штук;
- Номинал - 1000 рублей;
- Дата погашения 29 апреля 2026 года;
- Прием заявок на участие в размещении будет проходить до 29 февраля 2024 года;
- Цена размещения 89.25% от номинала;
- Ставка купона 7.97%.
Получается, что бумага размещается так, чтобы доходность к погашению была 14%. 14% - это красивое число, которое может привлечь инвестора, но насколько оно привлекательно в текущих условиях?
Банк прогнозирует рост стоимости
Я могу поучаствовать в размещении данного актива через брокера ВТБ. В своей презентации брокер рисует красивые картинки как стоимость актива будет дорожать со временем. Если верить брокеру, то при нейтральном сценарии цена облигации уже к концу июня 2024 года вырастет до 91.4%, то есть на 2.15%, а к этому надо еще добавить купоны.
Но пока сложно сказать по какому сценарию будут развиваться события, на данный момент цена актива упала до 89.01% и ее выгоднее купить на бирже чем взять на размещении за 89.25%. И тут дело не только в цене. Некоторые брокеры берут повышенную комиссию при покупке облигаций с размещения, через них намного дешевле купить актив "с рук".
Что получает инвестор
Приобретая данный актив по сути инвестор получает прибыль несколько раз:
- Купон 1 мая 2024 года - 7.97% или 39.74 рубля до уплаты НДФЛ;
- Купон 30 октября 2024 года - 7.97% или 39.74 рубля;
- Купон 30 апреля 2025 года - 7.97% или 39.74 рубля;
- Купон 29 октября 2025 года - 7.97% или 39.74 рубля;
- Купон 29 апреля 2026 года - 7.97% или 39.74 рубля;
- Разницу между ценой покупки и погашения - 10.75% или 107.5 рублей до уплаты НДФЛ - 29 апреля 2026 года;
- Итого 306.2 рубля за 2 с небольшим года или 34.3% от суммы вложения покупаем же мы за 892.50, а не за 1000 рублей.
Хитрость ВЭБ.РФ в данном случае состоит в том, что собирается вернуть большую часть долга в апреле 2026 года. Он хочет расплатиться более "дешёвыми" деньгами, ведь инфляция съедает покупательную способность денег.
Для того, что бы понять что такое дешево, а что такое дорого предлагаю вспомнить про дисконтирование денежного потока. Дисконтирование позволяет оценить какой сумме в текущих деньгах эквивалентна выплата в будущем. И предлагаю провести дисконтирование для двух примеров:
- Покупке данном облигации со всеми перечисленными ранее условиями;
- Покупке актива за 100% от номинала и выплате 14% годовых дважды в год.
При расчете надо задать ставку дисконтирования, которая собственно и будет определять как обесцениваются деньги. Сейчас инфляция большая, но в дальнейшем ЦБ надеется победить ее, поэтому возьмем ставку дисконтирования 5% как некое среднее. Поскольку я хочу сравнить 2 варианта, можно взять на самом деле и другую ставку, тут же важен именно порядок чисел, а не точные значения. Все дисконтирование можно провести в Экселе, но ради красивых картинок я воспользовалась онлайн калькулятором и вот, что он выдал.
Получается, что даже без дисконтирования заметна разница. При купоне 7,97% инвестор получит выплат 39,74х5+107,5=306,5 рублей, а при купоне 14% - 70х5=350 рублей. Но из-за инфляции чистый дисконтированный доход составляет всего-навсего 153,45 рублей для данной облигации и 184 рубля для предложенного мною примера. Вот, что значит покупать актив с высокой доходностью к погашению, а не ставкой купона.
Но надо понимать, что мой расчет актуален только для тех, кто будет держать актив до погашения. Совсем другие цифры будут у того, кто покупает в расчете на то, что ключевую ставку начнут опускать, а в результате стоимость старых облигаций подрастет и можно будет их продать дороже цены покупки. Но судя по тому, что ВЭБ проводит размещение в течение длительного срока, поучаствовать в нем спешит не много народу, а значит быстрого роста стоимости актива ждут не многие.
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал.
