Доходность по 10-летним облигациям США остается ниже 4%. Однако это пока не подтверждено данными. Пятничный отчет по заработной плате может сыграть здесь решающую роль, но, исходя из консенсусных ожиданий, рынок останется без подтверждения со стороны рынка труда. Кроме того, протокол ФРС, который должен быть опубликован в среду, вряд ли будет таким же пикантным, каким был председатель Пауэлл на пресс-конференции.
Менее 4% по 10-летним облигациям США сохранится, по крайней мере, до тех пор, пока мы не увидим результаты по заработной плате в пятницу.
Итоги заседания FOMC 13 декабря остаются доминирующим импульсом для рынка ставок. Доходность по 10-летним облигациям США в тот день упала ниже 4% и с тех пор в целом остается ниже 4%. В период праздников он ненадолго был ниже 3,8%, но теперь, приближаясь к 4%, он ожидает следующих больших уровней. Дело в том, что подтверждение изменения доходности 10-летних казначейских облигаций с 5% до 4% исходило от ФРС, а не от макроданных. Мы можем перепроектировать это и заподозрить, что ФРС либо что-то предвидела, либо опасается, что она увидит что-то, что потребует более низких официальных ставок.
Следовательно, отслеживание данных в будущем остается ключевым моментом. В этом отношении мы находимся в нескольких днях от ключевых показателей по рынку труда, поскольку в пятницу должен быть опубликован отчет о занятости за декабрь. Консенсусный результат, показывающий увеличение количества рабочих мест на 170 тыс., безработицу на 3,8% и рост заработной платы на 3,9%, оставляет нам по-прежнему отсутствие подтверждения более низких рыночных ставок на основе данных по рынку труда. Мы знаем это из данных опросов, а также из пугающих историй о долгах по кредитным картам и проблемах с коммерческой недвижимостью. Но на самом деле решающее значение имеет рынок труда.
Рисковые активы вчера немного пострадали, и это имеет определенный смысл, учитывая сложную предысторию и замечательный рост, наблюдаемый в конце года. Хотя однодневный шаг нельзя просто экстраполировать, есть причины для некоторой обеспокоенности по поводу риска на этом раннем этапе 2024 года. Геополитические опасения не утихли, а на самом деле даже усиливаются. Европа ближе всего ко многим из этих рисков, и ее экономика колеблется уже как минимум полгода. Да, рынок ожидает спасительного снижения ставок, но Европейский центральный банк еще не подтвердил эти ожидания.
Повышение стресса без перспективы снижения ставок в ближайшем будущем может стать проблемой для рисковых активов. Для рыночных ставок эта комбинация поддерживает понижательное давление. Единственная проблема заключается в том, как далеко мы зашли так быстро. Мы по-прежнему считаем, что справедливая стоимость 10-летних облигаций США составляет около 4%, но в ближайшие месяцы мы, вероятно, превысим ее в сторону снижения до 3,5%. Наша справедливая стоимость определяется форвардным минимумом процентной ставки в размере 3% плюс кривой 100 б.п. Подробнее об этом смотрите здесь.
Сегодняшние события и взгляды на рынок
В Европе пока тихо по данным до среды. Большее внимание в Европе будет уделено показателям региональной инфляции за декабрь, которые будут опубликованы в четверг, а также серии декабрьских показателей PMI. Вероятность некоторого замедления снижения инфляции наряду с подтверждением продолжающейся слабости производства и бизнеса. В США в среду мы получим данные ISM, которые также покажут степень пессимизма в производственном секторе США. Данные о вакансиях также будут собраны, но больший рыночный импульс может исходить от протоколов FOMC, которые будут относиться к решающему заседанию 13 декабря. Скорее всего, они не будут такими миролюбивыми, как председатель Пауэлл на пресс-конференции.