Магаданская область планирует 22 сентября разместить облигации на 0,5 млрд руб. Кредитные рейтинги региона: ruBBB+ от ЭкспертРА со стабильным прогнозом и BBB-(RU) от АКРА с негативным прогнозом. Любопытным выглядит уровень доходности, который заявил эмитент. Краткий разбор далее.
Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Магаданская область
Крайний Север – суровая природа и сложная логистика. Транспортные потоки идут через Магаданский морской торговый порт, международный аэропорт и федеральную трассу "Колыма" от Якутска до Магадана. Железнодорожная ветка в Якутию остается в долгосрочных планах. Ситуация с транспортом ограничивает трудовую мобильность и промышленный потенциал еще с царских времен.
Горнодобыча и энергетика обеспечивают 95% объемов производства. Регион занимает 2 место в России по добыче золота и лидирует в добыче серебра. В 2023 году запустили новые мощности Магаданэнерно и Усть-Среднеканской ГЭС. Сложнее с рыбным хозяйством: 2023 год для рыбаков в России складывается не так удачно.
Рейтинговое агентство АКРА подтвердило кредитный рейтинг Магаданской области BBB-(RU) в конце июля, но изменило прогноз со стабильного на негативный. Повлияли оценки роста долга и снижения поступления по налогу на прибыль.
Рейтинговое агентство ЭкспертРА сохранило кредитный рейтинг ruBBB+ и стабильный прогноз в сентябре. Долг вырос в 1,5 раза за 2022 год до 18 млрд руб., но 77% – бюджетные кредиты. Доля облигаций: 5,6%.
Облигации на МосБирже: Магаданская область
На бирже торгуется 1 выпуск объемом 2 млрд руб. с погашением в 2027 году. Амортизация стала традицией для субфедеральных бумаг: по МгдОбл2022 30% начального номинала гасится в сентябре 2025 года, через год погашается еще 30% и 40% в конце срока обращения.
Кредитные спреды: Магаданская область
Средний кредитный спред за 6 месяцев: 85 бп. Значение на закрытии торгов 20 сентября: 4 бп, что выглядит узко при рейтингах ruBBB+/BBB-(RU). Федеральный бюджет может помочь при проблемах с обслуживанием долга, но я бы не считал облигации региона полным аналогом ОФЗ.
Итоги
Начальный ориентир по доходности: +300 бп к ОФЗ 26229, что соответствует доходности к погашению 15% годовых и дюрации 3,1 года. Срок выпуска: 5 лет. Предусмотрена амортизация в дату окончания 12 и 16 купонных периодов: гасится по 30% от первоначального номинала. Планируется привлечь 0,5 млрд руб. при общем размере выпуска 2 млрд руб. Техническое размещение ожидается 27 сентября.
Кредитный спред 300 бп выглядит широко в сравнении с торгуемым выпуском. Оценка квартального купона: 14,25% годовых при заявленном спреде к ОФЗ 26229. Любопытно, каким окажется финальный купон.
Отдельный вопрос – ликвидность, которая зависит от количества и состава участников размещения. Большая доля институционалов сделает вторичный рынок менее активным. Давление могут оказать доразмещения в будущем: суммарный объем выпуска составляет 2 млрд руб.
Публикую таблицу с оценкой спредов для разных значений купона, чтобы ориентироваться на этапе сбора заявок. Использовалась доходность кривой ОФЗ на 20 сентября. Можно добавлять поправку на актуальное значение кривой.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: