В сегодняшнем материале хочу дать комментарий относительно действий регулятора на прошедшей неделе, словесных интервенций, а также последствий принятых решений для фондового рынка и валюты. Первоначально материал должен был выйти в Телеграмм-канале, однако, он получился достаточно громоздким для мессенджера, поэтому публикую его тут. Напомню, что в Телеграмме все посты всегда выходят в первую очередь, поэтому если вы хотите получать актуальную информацию и комментарии без временного лага в несколько дней, посписывайтесь на канал!
Образовавшаяся проблема
Без понимания первоначальной проблемы невозможно понимание любых действий монетарных властей, которые были предприняты, поэтому для начала необходимо сформулировать проблему, которая образовалась в российской экономике.
Ключевая проблема, которая спровоцировала все действия по ужесточению монетарной политики - инфляция. Рост курса доллара - частичная причина возникновения данной проблемы, но не единственная. В качестве еще одной причины в своем пресс-релизе Центральный Банк выделяет возросший внутренний спрос, который превышает возможности расширения выпуска.
Действия Центрального Банка
Перечень инструментов для стабилизации валютного курса Центральным Банком после февраля 2022 года стал существенно меньше. Например, Центральный Банк как раньше уже не может выходить на рынок с масштабными валютными интервенциями, поэтому, как я писал в Телеграмме, ЦБ не виноват в том, что валютный курс перешел к бесконтрольному росту.
Единственный инструмент, который остался в арсенале Банка России - ключевая ставка. Тем не менее, при текущей валютной ситуации данный инструмент существенно утратил эффективность и как можно было наблюдать во вторник, не оказал даже существенного психологического влияния на валюту.
Более того, стоит понимать, что нельзя говорить, что рост ставки ни к чему не привел. Этот инструмент имеет определенный временной лаг, после чего эффект станет виден на рынке. Отдельно отмечу, что Центральный Банк заявил, что в случае дальнейшего усиления проинфляционных факторов, может продолжить повышать ставку. Так что если ЦБ не увидит значительных признаков улучшения ситуации, на сентябрьском заседании мы можем увидеть еще одно повышение ключевой ставки.
Действия других государственных институтов
В результате отсутствия эффекта от роста ключевой ставки, вечером и на следующий день начались словесные интервенции. В начале в Твиттере появилось сообщение о том, что Россия обсуждает вопрос возврата к контролю за движением капитала, а на следующий день вышла новость о том, что в понедельник с экспортерами обсуждалась возможность продажи части валютной выручки для поддержания курса национальной валюты.
Как и предполагалось, эти меры дали эффект существенно сильнее, нежели рост ставки, так как они моментальные, эффект можно увидеть в тот же день, если все крупные экспортеры выйдут на рынок для продажи валютной выручки. Во-вторых, они более точечные, то есть влияют именно на курс, а не на ситуацию в экономике в комплексе. Почему эти меры не были в первом эшелоне - вопрос, на который ответа нет, однако, они должны были быть озвучены в обратной последовательности!
Последствия для фондового рынка
Теперь перейдем к самому интересному - к последствиям для рынка. Я уже неоднократно писал, что наш рынок, особенно 3-й эшелон, оторван от реальных оценок бизнеса, соответственно рост ключевой ставки может помочь его немного отрезвить.
Для рынка рост ключевой ставки означает следующее:
Для акций: акции должны начать корректироваться, так как текущая ставка составляет 12% годовых. По сути, это безрисковая ставка, под которую вы вскоре сможете положить деньги на депозит, предложения приближенные к 12% уже начинают появляться.
Для людей, которые оперируют понятием доходности, это будет означать, что вклады становятся привлекательнее акций, так как акции в лучшем случае дадут 12%. При этом акции - рисковый актив и для него должна быть премия за риск. Для каждого рынка она считается отдельно, но в текущих условиях, я бы ориентировался на +3%. Таким образом, чтобы акции сейчас соперничали с депозитом, дивидендная доходность должна составлять 15%+. Таких бумаг сейчас на рынке нет!
Другой вопрос, если вы делаете выбор не на краткосрочный период, до года, а на долгий срок. В таком случае, вас не должна смущать ставка, так как она циклична и в 2024 году перейдет к снижению.
Для облигаций: с облигациями немного интереснее. По уровню риска этот актив находится между акциями и вкладами. При текущей ставке рыночная цена уже торгуемых выпусков должна начать снижение, чтобы соперничать за доходность. В данном инструменте премия за риск должна быть меньше. Облигации должны сейчас давать от 12% доходности, корпоративные выпуски от 13% и выше.
Для новых выпусков ситуация сложнее. Вероятно, сейчас мы увидим большое количество отмен планируемых облигационных выпусков, так как сейчас компаниям придется выходить под более высокую ставку. Если говорить в целом, то если вы консервативный инвестор или уже в возрасте, текущий цикл повышения ставки - хорошая возможность набрать качественные облигации в портфель и спокойно получать 12-14% годовых.
Также важно сказать про заемные средства. Когда рынок находится на дне, крупные игроки набирают позиции в акциях с плечом, чтобы увеличить потенциальный выигрыш в будущем. Текущее состояние рынка в совокупности с увеличением ставки, делает использование заемных средств слишком дорогим. Сейчас стоимость за пользования заемных средств для рядового клиента будет составлять около 20% годовых! Таким образом, стоит ожидать постепенную фиксацию "лишних" активов на своем балансе такими людьми, что добавляет негатива рынку в целом.
Что будет с долларом?
Для доллара сложившаяся ситуация вполне очевидна. Словесные интервенции четко продемонстрировали, что 100 руб. за доллар являются психологической отметкой. Предположу, что целевой диапазон, где комфортно можно держать доллар 85-90 руб., как с точки зрения бюджета, так и недопущения крайне высокой инфляции. Поэтому все действия будут направлены на то, чтобы загнать курс в этот коридор.
Для акций падение доллара точно будет негативом, так как корреляция между индексом Московской биржи и долларом была близка к 100%. Это вполне объяснимо, так как в основной вес в индексе имеют экспортеры, для которых ослабление рубля - благо.
P.S.: Тем не менее, отмечу, что все предположения, которые я высказал в статье относятся к стандартной рациональной рыночной ситуации, которая подчиняется законам экономики. Российский рынок уже доказал свою иррациональность, поэтому я допускаю, что часть предположений могут не сработать!
