Бессрочные фьючерсы начали торговаться на МосБирже 26 апреля 2022 года. Инструмент создавался как альтернатива квартальным контрактам и спот-рынку. Санкции ограниченно влияют на новые фьючерсы: операции проходят без участия валюты. Расскажу об особенностях инструмента.
Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Бессрочные фьючерсы: история и дизайн контракта
МосБиржа запустила три бессрочных контракта на валюту в конце апреля 2022 года:
- USDRUBF на курс доллара США к рублю
- EURRUBF на курс евро к рублю
- CNYRUBF на курс китайского юаня к рублю
Термины срочного рынка, которые пригодятся при рассмотрении новых инструментов:
- Гарантийное обеспечение, ГО – сумма, которая резервируется на брокерском счете и требуется для покупки или продажи фьючерсного контракта. Размер ГО устанавливается биржей и брокером, регулярно меняется в зависимости от ценовой динамики. ГО страхует от неисполнения обязательств участниками торгов. Позиция может быть принудительно закрыта, если средств недостаточно для покрытия ГО
- Вариационная маржа, ВМ – сумма, которая списывается или зачисляется при изменении стоимости открытой позиции. Покупателю зачислят, а с продавца спишут 1000 руб., если стоимость фьючерсного контракта на доллар США выросла с 80 руб./долл. США до 81 руб./долл. США. Предполагается, что размер контракта – 1000 долл. США.
- Дата экспирация, экспирация – дата, когда заканчиается действие фьючерсного контракта и проводится исполнение: итоговые расчеты между держателями. Определяется цена исполнения, исходя из которой начисляется ВМ по расчетным фьючерсам. Поставочные контракты в этой заметке не рассматриваются.
- Клиринговая сессия, клиринг – период времени на бирже, когда проводятся расчеты между покупателями и продавцами по заключенным сделкам, списывается и зачисляется ВМ, корректируется ГО. Время клиринговой сессии устанавливает биржа. Стандартные периоды для срочного рынка: 14:00-14:05 – дневной клиринг, 18:50-19:05 – вечерний клиринг. Биржа сообщает об изменении времени дополнительно.
Предполагалось, что новый инструмент предоставит преимущества в сравнении с классическими валютными и фьючерсными контрактами и будет повторять динамику котировок валютного рынка:
- Санкционные ограничения не влияют на операции: расчет и начисление вариационной маржи проводится в рублях. Инструмент может быть доступен брокерам, которые потеряли доступ к валютной секции МосБиржи. Риски курсообразования при усилении ограничений – отдельный нюанс.
- Не требуется переносить позицию в следующий контракт с приближением даты экспирация: фьючерс "вечный". В действительности бессрочный фьючерс является дневным с автопролонгацией: срок продляется до следующей вечерней клиринговой сессии. Биржа может отменить автопролонгацию, тогда фьючерс перестанет быть бессрочным: в дату экспирация пройдут расчеты между владельцами.
Цена бессрочных фьючерсов разошлась с котировками спот-рынка валюты поле запуска нового инструмента. Разница доходила до 11-15% в отдельные дни. Стоимость классических фьючерсов тоже может двигаться в широком диапазоне, но к дате экспирации приходит в норму: исполнение проходит по котировкам валютного рынка. Экспирация отсутствует в бессрочных контрактах, поэтому без связи расчетов с валютным рынком и классическими фьючерсами разница могла сохраняться длительное время.
МосБиржа решила проблему к концу года:
- Держатели могли "исполнить" бессрочный фьючерс и получить квартальный контракт. Это позволяло желающим выйти на экспирацию и создавало возможность полноценного арбитража
- Финансовый стимул использовался для стабилизации цен между датами экспирации. Изменился расчет вариационной маржи: удерживать позицию при значительном отклонении цен бессрочных фьючерсов от спот-рынка стало невыгодно
Нововведения позитивно сказались на динамике цен бессрочных фьючерсов.
Нюансы работы бессрочных фьючерсов
Ценовые расхождения ушли, но появились новые особенности:
- Превратить бессрочный фьючерс в ближайший квартальный можно за 3 дня до экспирации последнего. Появился риск вместо бессрочного контракта оказаться с квартальным, который экспирируется в ближайшие дни. Биржа проводит принудительное "исполнение", если не совпадает количество держателей коротких и длинных позиций по поданным поручениям на "исполнение".
Необходимо следить за позициями с приближением даты экспирации очередного квартального фьючерса. - ВМ вечернего клиринга учитывает отклонение цены бессрочного контракта от соответствующей котировки на валютных торгах. Дополнительная ВМ списывается с покупателя и зачисляется продавцу, если отклонение превысило определенный порог. ВМ зачисляется покупателю и списывается с продавца, если бессрочный фьючерса оказался дешевле на заданную величину. Такой механизм называется фандингом и обеспечивает стабилизацию цен на бессрочные фьючерсы: растет стоимость удержания позиции.
Фандинг равнялся нулю по фьючерсу USDRUBF вечером 8 июня, но 29 мая размер составлял 0,02127 руб. или 21,27 руб./контракт. Такая сумма списалась с обладателя длинной позиции и зачислилась владельцу короткой.
Фандинг может принимать отрицательное значение: -0,09652 руб. или 96,52 руб./контракт 17 апреля по USDRUBF. В этом случае владелец длинной позиции дополнительно получит, а с владельца короткой спишут 96,52 руб./контракт.
Фандинг влияет на результат, но не является комиссией: сумма списывается с одних участников и зачисляется другим в зависимости от знака и величины показателя.
ВМ вечернего клиринга зависит не только от фандинга. Параметр может присутствовать отдельно в брокерском отчете, но это зависит от конкретного брокера.
Фандинг отражается на итоге, поэтому стоит следить за этим показателем. Значения на заданную дату доступны на странице инструмента.
МосБиржа рассчитывает индикативное значение фандинга для текущей торговой сессии и показывает график в отдельном разделе сайта. Цифры оценочные, но позволяют учесть влияние фандинга до заключения сделок.
На сайте МосБиржи опубликовано подробное описание механизма работы бессрочных фьючерсов.
Формальные принципы работы изложены в спецификации на сайте МосБиржи. Рекомендую внимательно изучить документ, который задает правила работы биржи по бессрочным контрактам.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
#валюта #фьючерсы #бессрочныефьючерсы #вечныефьючерсы #теорияипрактика
