💬 Аналитика: Корпоративный сектор на долговом рынке: рефинанс – для всех, дебюты – в МСБ, весеннего окна ждут 40% компаний

Резюме

Российский долговой рынок – рынок рефинансирования. Именно такую цель как основную в работе с долговыми рынками назвали 46% опрошенных агентством «Эксперт РА» корпоратов.

Крупнейшие компании, располагая сбалансированным портфелем долга и высоким кредитным качеством, отдают предпочтение выпускам облигаций, на что указали 67% ответивших. Крупному бизнесу также комфортна работа с облигациями (полагают 80% респондентов), в то же время вероятность привлечения банковского долга высока (считают 93% принявших участие в опросе). Компании МСБ движутся к формированию сбалансированной стратегии, сочетающей банковский и облигационный долг.

Непредвиденным результатом опроса стало отсутствие консенсуса по ожидаемым ставкам на облигационном рынке: одинаковые предположения звучали у эмитентов и из категории ruАAА, и из категории ruВ. Мы трактуем такой результат как следствие высоких рисков, которые не оценены многими компаниями и которые могут нарушить планы по финансированию. При этом с уверенностью можно говорить о предстоящей активности в весеннее окно: воспользоваться им планируют более 40% компаний.

♦️ Рефинансирование – ключевая цель работы с долговым рынком в 2023 году

Более 75% всех компаний, опрошенных агентством «Эксперт РА», планируют выходить на долговой рынок в 2023 году. Основная цель привлечения заемных средств – рефинансирование уже существующего долгового портфеля. Наибольшую потребность в долговом финансировании ощущает МСБ – около 50% опрошенных компаний, рассматривающих возможность долгового финансирования, относятся к этой категории.

Несмотря на то что из компаний, планирующих новые долговые заимствования, 93% закладывают возможность выпуска публичных инструментов на рынке, банковское финансирование продолжает быть актуальным. Согласно результатам опроса 70% крупнейших компаний предполагают финансирование банковским долгом. Планы по финансированию кредитами еще более существенны у крупных предприятий, где 93% намерены работать с кредитами.

Для всех компаний, планирующих привлечение долгового финансирования, приоритетной целью является рефинансирование уже существующих долговых инструментов, на это указали 46% опрошенных. Рефинансирование существующего облигационного долга требуется для 54% респондентов, в то время как 23% указывают на необходимость одновременного рефинансирования банковского и облигационного долга и 23% – только банковского долга. Для данного направления привлечения финансирования 100% респондентов предполагают возможность использования публичных долговых инструментов. Также выделяется заметная доля компаний, планирующих погашение банковского долга и наращивание публичного, – 21% респондентов, намеренных работать с долговым рынком, из которых 50% приходится на МСБ.

♦️ МСБ видят возможность дебюта на рынке публичного долга

Важным выводом, повлиявшим на долговые рынки, мы считаем намерения, отмеченные респондентами из МСБ, 29% которых сообщили о планах по дебютному выпуску облигаций.

Относительно тайминга выпуска облигаций около 42% респондентов ожидают, что весной откроется окно выхода на рынок. Причем драйверами весеннего окна станут не только сложившиеся планы компаний по выходу, но и новые решения ускориться из-за макрофакторов: возможного возврата к повышению ключевой ставки ЦБ, а также вероятных крупных размещений ОФЗ.

♦️ Ожидания по ставкам отражают высокую неопределенность

Результаты опроса в части ожиданий по ставкам удивили нас. Так, у целого ряда потенциальных эмитентов ожидания далеки от их кредитного качества. Например, приемлемым для размещения уровнем называют купон в диапазоне 8–10% все компании AAA, но одновременно и треть компаний в категории ruB. Такие расхождения по оценке возможностей рынка требуют еще более тесного взаимодействия компаний, организаторов и инвесторов. Невысокая планка ожиданий свойственна компаниям с низкими рейтингами, при этом основная активность предполагается именно в данном кластере.

♦️ Дополнительный риск – качество отчетности

Помимо не всегда рациональной оценки рыночных условий компаниями МСБ мы отмечаем, что этой группе присущ дополнительный риск, связанный с качеством отчетности, который обязательно отразится на стоимости, а может и на вероятности размещения.

Вопрос качества данных и адекватности оценок риска на их основе может быть закрыт заключением аудитора с достойной репутацией. Опрос показывает, что фактический рыночный стандарт – это проверка либо экс-большой четверкой, либо крупным российским аудитором. В то же время почти четверть опрошенных компаний МСБ все еще пользуются услугами региональных аудиторов, репутацию и качество работы которых практически невозможно верифицировать.

Мы ожидаем, что экономика выпусков потребует соблюдать базовые правила финансовой гигиены – иметь консолидированную отчетность, надежного аудитора, ключевые элементы системы корпоративного управления, прозрачную корпоративную структуру. Без этого рейтинги при прочих равных условиях будут ниже, ставки – выше, а спрос более ограниченным.

♦️ Весеннего окна ждут более 40% респондентов

Ожидания по срокам традиционны – эмитенты ААА могут претендовать на сроки, превышающие пять лет. Для остальных доступные сроки укладываются в этот горизонт.

#облигации #офз #мсб