Паника в банках Силиконовой долины, охватившая мировые рынки, прежде всего азиатские, породила опасения, что не за горами новые дестабилизирующие финансовые события. Чтобы понять, как крах банка Силиконовой долины (SVB) напугал рынки, достаточно взглянуть на события в Джакарте. Падение индонезийской рупии на 3,2% с 1 февраля демонстрирует, как быстро Азия смирилась с тем фактом, что Федеральная резервная система США не закончила ужесточение. Очередная порция слишком негативных для ФРС данных о занятости в США в феврале только увеличила риск.
Эпизоды чрезмерного укрепления доллара, как правило, особенно сильно ударяют по Юго-Восточной Азии. И хотя финансовая система Индонезии намного здоровее, чем во время азиатского финансового кризиса 25 лет назад, уязвимостей у нее предостаточно. Неудивительно, что экономики региона, ориентированные на доллары, склонны видеть очередной потенциальный кризис, подобный кризису 1997 года, на каждом шагу.
Показательный пример: самый агрессивный цикл ужесточения ФРС с середины 1990-х годов, эпизод, который до сих пор не дает покоя лидерам от Джакарты до Токио. Поскольку ФРС удвоила краткосрочные ставки всего за 12 месяцев между 1994 и 1995 годами, побочный ущерб действительно начал расти. Среди жертв была Мексика, которая погрузилась в «текиловый кризис» песо. Округ Ориндж, штат Калифорния, стал банкротом. Гигант ценных бумаг с Уолл-стрит Kidder, Peabody & Co прекратил свое существование. Затем самый зрелищный пайлап из всех: Азия.
Когда доллар взлетел до небес, защитить валютные привязки в Бангкоке, Джакарте и Сеуле стало невозможно. Последствия шквала девальваций проложили путь к краху в конце 1997 года 100-летней Yamaichi Securities, одной из легендарных японских брокерских компаний большой четверки. Кончина Yamaichi Securities вызвала панику у официальных лиц в Вашингтоне. И министерство финансов США, и Международный валютный фонд не беспокоились о том, что Япония слишком развита, чтобы потерпеть неудачу. Они беспокоились, что она слишком велика, чтобы ее можно было спасти. Китай тоже. В 1997 и 1998 годах официальные лица США почти умоляли Пекин не девальвировать юань. Они опасались, что это спровоцирует новую волну конкурентной девальвации валюты и втянет в бой Малайзию и Филиппины, две страны, которые не девальвировали.
Все это объясняет, почему крах SVB спровоцировал посттравматическое стрессовое расстройство в Азии из-за жесткой экономии ФРС в конце 1990-х годов. Это посттравматическое стрессовое расстройство было продемонстрировано еще в 2013 году на фоне «истерики» ФРС. Тогда Morgan Stanley включил Индию и Индонезию в свой список «хрупкой пятерки» экономик, находящихся на грани, наряду с Бразилией, Южной Африкой и Турцией. В то время стратег Bank of America Майкл Хартнетт предупреждал о «повторении момента 1994 года». Тогдашний генеральный директор Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн признал: - «Сейчас я беспокоюсь, когда краем глаза смотрю на период 1994 года».
Это минное поле, которое председатель ФРС Джером Пауэлл пытается преодолеть. Проблемы банка Кремниевой долины могут быть верхушкой айсберга для банков США. «Отсюда страх перед канарейкой в угольной шахте, из-за которого акции банков США упали более чем на 15% за неделю и резко возросла волатильность рынка», — говорит аналитик Тан Кай Сянь из Gavekal Research, - «Эти мучения были только усилены показаниями Пауэлла в Конгрессе на прошлой неделе, которые составили декларацию «чего бы это ни стоило», чтобы сокрушить инфляцию, даже если это означает ускорение темпов повышения ставок и увольнение людей».
В минувшие выходные министр финансов США Джанет Йеллен, возглавляемая Пауэллом ФРС и Федеральная корпорация по страхованию депозитов обнародовали шаги по сдерживанию последствий краха Silicon Valley Bank. Всем вкладчикам SVB выплачиваются деньги в полном объеме, что предотвращает потенциальный крах финансовой системы США, теперь команде Пауэлла предстоит продумать путь вперед. И желательно тот, который не пошатнет рынки от Индонезии до Японии. «Это действие значительно снижает риск дальнейшего заражения», — говорит аналитик Томас Саймонс из Jefferies. Отрадно также, что ошибки SVB в управлении своим балансом рассматриваются аналитиками Morgan Stanley как «крайне своеобразные», что снижает риски более широкого финансового заражения США.
Эрик Нильсен, экономический советник UniCredit Bank, называет SVB «довольно особым случаем плохого управления балансом, когда у него огромное количество долгосрочных облигаций, финансируемых за счет краткосрочных обязательств». Экономист Пол Эшворт из Capital Economics отмечает, что «рационально этого должно быть достаточно, чтобы предотвратить распространение любой инфекции и уничтожение большего количества банков, что может произойти в мгновение ока в цифровую эпоху. Но заражение всегда было связано с иррациональным страхом, поэтому мы хотели бы подчеркнуть, что нет никаких гарантий, что это сработает».
Действительно, основная проблема заключается в том, что ФРС пытается укротить инфляцию с помощью инструментов, которые не справляются со своей задачей. Большая часть этой инфляции лучше решается с помощью реформ со стороны предложения, которые президент Джо Байден и Конгресс не спешили проводить. Любой, кто думал, что вовлечение США в контролируемую рецессию может сработать, только что получил жестокий тревожный звонок из Калифорнии.
«Хотя ФРС хочет, чтобы более жесткие финансовые условия сдерживали совокупный спрос, они не хотят, чтобы это происходило нелинейным образом, который может быстро выйти из-под контроля», — говорит экономист Майкл Фероли из JPMorgan Chase & Co, - «Если они действительно использовали правильный инструмент для устранения рисков финансового заражения — а, время это покажет — тогда они также могут использовать правильный инструмент для дальнейшего устранения рисков инфляции: более высокие процентные ставки».
Мини-паника на мировых рынках говорит о том, что многие не верят аргументу о том, что SVB — это изолированный случай. Это заставляет экономистов Barclays Plc думать, что ставка ФРС, которую многие ожидали в конце этого месяца, теперь приостановлена. Председатель ФРС США Джером Пауэлл может столкнуться с банковским кризисом. «Это повышает риск более широких проблем в банковской системе, что может привести к тому, что FOMC (Федеральный комитет по открытым рынкам) не захочет вернуться к повышению на 50 б.п. в марте», — написали экономисты Barclays Plc, - «Действительно, нельзя полностью исключать возможность потерь капитала в других учреждениях, поскольку рост директивных ставок увеличивает стоимость финансирования банков».
Экономист Goldman Sachs Ян Хациус согласен с этим. «В свете стресса в банковской системе мы больше не ожидаем, что FOMC повысит ставку на своем следующем заседании 22 марта», — говорит он, - «Более вероятно, что ФРС проведет небольшое повышение на 25 базисных пунктов в мае, июне и июле, подняв ставки до 5,5%». Тем не менее последствия SVB могут еще больше подорвать новаторский дух Америки таким образом, что крупнейшая экономика мира станет еще менее продуктивной и гибкой.
«Это, безусловно, будет иметь очень существенные последствия для Силиконовой долины — и для экономики всего венчурного сектора, который был динамичным, — если правительство не сможет гарантировать, что эта ситуация будет проработана», — сказал бывший министр финансов Лоуренс Саммерс. Это уже имеет существенные последствия для азиатских рынков, пытающихся понять политику Вашингтона на кофейной гуще. Долларовым быкам становится все труднее и труднее игнорировать атмосферу 1990-х годов, исходящую из штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне. Чем сильнее давление в сторону повышения на американскую валюту, тем меньше капитала поступает в Индонезию и другие страны Юго-Восточной Азии, которым нужны инвестиции для финансирования гигантских инфраструктурных проектов.
Продолжающаяся жесткая политика ФРС создает собственные риски для Китая Си Цзиньпина, как раз в тот момент, когда лидер Коммунистической партии начинает свой третий срок. Повышение ставок в США ставит под угрозу жизненно важный экспортный двигатель Китая и усугубляет напряжение, с которым сталкиваются застройщики с крупной задолженностью на материке, пытающиеся избежать дефолта. Чрезмерное ужесточение ФРС также является прямой угрозой примерно 1 триллиону долларов государственного богатства Китая, хранящегося в государственном долге США.
Снижение стоимости иены из-за сильного доллара является кризисом в замедленной съемке для премьер-министра Фумио Кисиды и уходящего управляющего Банка Японии Харухико Курода. Экономика Азии № 2 импортирует растущие волны инфляции через продовольственные и энергетические рынки. Для правительств в Бангкоке, Джакарте, Маниле и Путраджайе валюты под понижающим давлением затрудняют обслуживание долга США. Это также повышает стоимость продуктов питания и других жизненно важных предметов.
В последнее время, как говорит экономист Джонатан Фортан из Института международных финансов, «мы видим, как на горизонте формируются облака. Возобновление ястребиных настроений Федеральной резервной системы распространяется на некоторые развивающиеся рынки, вызывая трудности у краткосрочных получателей, поскольку ожидания по процентным ставкам отодвигаются еще дальше во времени. Неопределенность денежно-кредитной политики может повысить спрос на защиту доллара, поскольку взаимосвязь между валютой развивающихся стран и волатильностью процентных ставок в США продолжает укрепляться». На данный момент мало кто думает, что фиаско SVB спровоцирует глобальный финансовый крах, подобный 2008 году. Но скорость, с которой азиатские чиновники перешли от сдержанного оптимизма по поводу финансовой системы США к беспокойству по поводу нового 1997 года, является собственным экономическим показателем на предстоящий год. И не хорошим показателем.
УИЛЬЯМ ПЕСЕК
